社评：调高存款利率将使股市发展更均衡

　　社评·调高存款利率将使股市发展更均衡

　　5月18日傍晚，中国人民银行发布消息：从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点；从6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

　　无疑，央行此次的手法与以往有些不同。这次央行同时调整基准利率、存款准备金率、汇率浮动幅度，而以前基本上都只是一个方面的调整。更重要的是，这次存款利率和贷款利率上调的幅度不同，存款利率上调幅度更大；不同期限的存款利率上调幅度也各不相同，期限越长上调幅度越大，五年期存款利率上调幅度最大，为0.54个百分点；五年以下贷款的利率都只是上调0.18个百分点，5年以上贷款的上调幅度更小，只是0.09个百分点。央行以前加息，存贷款以及各期限利率的调整幅度基本相同，只是有个别期限会有差别，但这次各利率的调整幅度可以说是各不相同；而且，存款利率上调幅度大于贷款利率，5年以上贷款利率上调幅度小于短期贷款，这跟以往的做法相反。

　　2006年4月28日加息只是上调贷款利率，而存款利率不变，导致存贷款利差扩大。2006年8月19日的加息，5年以上贷款的利率上调0.45个百分点，而其他期限贷款只是调高0.27个百分点，当时的考虑是，抑制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长。

　　可以看出央行这次加息的重点是提高存款利率，而贷款利率的提高则具有适应性（跟随存款利率而变化）和试探性（小幅变动试探市场反应）。因此，除了防止经济过热这个意图，还应有别的考虑，否则，贷款利率特别是五年以上的贷款利率调整幅度应该更大。

　　而且，从各方面数据看，目前也不是通过抑制信贷防止经济过热的适当时机。的确，4月份的CPI同比上涨3%，城镇固定资产投资同比增长25.5%，都属于较高水平。但CPI已经从3月份的3.3%开始回落；而对于固定资产投资，信贷并没有起到推波助澜的作用，固定资产的资金来源中，贷款只增长13.4%，而自筹资金增长了26.4%。2007年第一季度新增贷款为1.4万亿元，同比多增1492亿元，与去年相比已是大大减速；而且，多增的这部分几乎全部来自居民户，非金融性公司及其他部门的新增贷款与去年基本持平。可以看出，目前信贷扩张并不激烈，倒是应该讨论金融对经济的支持力度问题。

　　而不容忽视的是，此次加息是在上证指数突破4000点和居民户人民币存款持续减少的背景下出台，而且大幅调整与股民关系密切的存款特别是长期存款利率，针对股市的意图较为明显。这并不是说央行要通过加息打击股市，而是通过股市重新考量存款及其利率的作用。

　　首先，存款利率不是高于通货膨胀率就是合适，它也应该以股市的收益率作为衡量标准，存款利率太低会导致资金流向失衡，从而积累股市泡沫。其次，较低的存款利率并不能促进融资体制的改善。较低的存款利率将居民存款“赶”入股市，但主要是抬高了股价，企业的融资渠道并没有因此改变，还是以银行贷款为主，通过股市融资的数量并没有显著增加。2007年第一季度，股票融资量为316亿元，只占总量的2%。此外，较低的存款利率也无助于消费需求的扩大，近期的居民储蓄确实减少了，但主要是进入股市，而不是消费。当前贷款是融资的主要渠道，那存款仍然会是居民财富的主要形式，低存款利率的局面应当改变。

　　根据股市的情况对存款利率进行调整，可促进利率市场化（此次央行又在利率市场化的方向迈进了一步，这比加息本身更具深远意义），当然也会减缓存款转变为股市资金的步伐，客观上对股市具有调控作用，调高存款利率可能使资本市场更加均衡地发展。