扬子晚报网消息
屏幕上滚动的行情牵动股民心。范晓林 摄
盯盘，投资者目不转睛。范晓林 摄
申银万国昨天发布的研究报告称，目前有61%的储蓄分流资金进了股市。这也意味着，储蓄分流资金中能再进入股市的数量已不太多。与此同时，扩容步伐加快、“大非”解禁高峰来临、过万亿特殊国债的发行，后市A股资金面仍存在较多不利因素，今年以来的资金充裕格局可能改变，对行情的影响值得关注。
徐建华 尹 武
A 储蓄分流六成入市
统计显示：截至2007年5月份，储蓄存款余额达16.8万亿元，余额同比增长下降为9.7%；储蓄增长低于总存款增长，在总存款中的占比也下降。
储蓄分流了多少？申万研究所认为，储蓄分流的规模在2006年5月到2007年4月约11300亿元。
储蓄存款分流分别去哪了？申万分析，总体上储蓄存款增长与实际存款利率成正比，与消费增长、商品房销售、股票投资成反比。计量分析表明：储蓄存款增长与沪深股市保证金存量增长为负相关关系，两者相关系数绝对值达51%，相关性较强。储蓄分流最为主要的去向是股票市场。而且根据模型，上证综合指数回归系数显示为负值，表明储蓄存款分流与股票市场价格上涨显著相关。根据前面计算结果，2006年5月至2007年4月期间，平均储蓄存款每分流4.23亿元，上证综指上涨一个点。按照模型结果，储蓄存款过快分流中约有61%左右的储蓄分流资金流向股市。
申万认为，当期储蓄存款分流加快，则表明投资者预期未来股价将持续上涨，储蓄分流可支撑后续股市创新高。但考察储蓄存款增长与股价关系，还应当考虑消费增长对储蓄分流影响，1999年-2001年行情前后，储蓄存款增长变化对行情波动具有明显的领先关系。最为显著的是，当2000年中储蓄存款增长开始恢复回升后，股票行情上升的动力即开始逐步减弱。
B 新股扩容跑步前进
红筹股回归的脚步渐行渐近。据悉，首只红筹回归股有望于八九月份登陆内地股市，今年红筹股回归家数初定为8家。中移动、网通、中海油、中海发展、中化化肥、香港中旅、中粮国际等公司有望成为首批试点企业。
随着大批海归股票陆续登陆A股市场，市场供求关系将发生明显的改变，随便一只海归股票都动辄几百亿的投资额，对二级市场的资金吸纳程度远远超过过去的IPO股票所能吸纳的，市场需要更大的资金来承接这些股票。
此外，宁波商业银行和南京商业银行的城市商业银行过会后，这一类商业银行上市的步伐明显加快，它们也是吸纳资金的很大投资品。海归股票和城市商业银行的IPO使得现在的供求关系发生了微妙的变化，换句话说，就是供股量突然加大，同时资金需求量除了两周前证监会先批的四家新基金发行之外，每天新开户人数已经从5月份最高峰的日均30万跌到了现在不足20万。除了四家新发行基金能够提供几百亿的资金，散户或者中小个人投资者入市的步伐确实在减缓。一方面供股的速度在加快，一方面入场资金在减缓，市场资金面不容乐观。
C “大非”解禁高峰来临
6月25日，三一重工9600万股有限售条件的流通股正式上市流通。作为首家股改的试点企业，三一重工正式进入了“大非”解禁的全流通第二阶段。接下来限售股的解禁上出现了比较大的变化，限售股解禁已经从小非减持过渡到大非减持，无论从量上或者减持意愿上都给市场比较大的压力。虽然“大非”的解禁并非意味着减持，但不可否认，一些公司的大股东在取得流通权后将选择减持。
据统计，2007年将有169家上市公司的“大非”（持股比例在5％以上的非流通股股东），其限售股禁售期满24个月，其中6月有2家，7月有1家，8月则高达30家。从“大非”解禁量上看，七月份压力不大，大概300多亿，但是八月份马上到1200多亿，九月份少一点，500多亿，十月份有2400多亿。
解禁是减持的必要条件之一，解禁比例的提高让市场上减持压力隐现。而现在的牛市氛围，又让各公司股票的市场价格普遍超过“大非”股改时承诺的减持底价。那些已经控制了上市公司百分之五六十股份的大股东，减持动力非常大，因为一来减持可以套现，二来也不影响对上市公司的控股权。
东方证券策略分析师宁冬莉认为，解禁比例提高带来的减持压力，也要综合考虑各种因素加以分析，例如公司的业绩水平、发展前景、市场的流动性水平，还有公司股东的性质。目前的牛市氛围下，“大非”减持动力比较强；当然，如果公司基本面看好，减持压力就相对小一些。
D 两因素影响资金供给
上周传出消息称QDII要扩大规模，就是通过基金、银行、券商、境内的个人投资者可以买他们相关的产品来投资全球股市，全球股市大体上，从估值差异角度上会选择相对低市盈率的红筹股，这也是有效地遏制我们现有二级市场流动性相对过剩的一个直接手段。
还有一个间接手段。即外汇管理公司成立，以财政部名义发放2000亿美金的特别国债。这个特别国债一旦启动发行，对经济领域中的流动性过剩将起到很大的抑制作用。经济学家余永定预测，特别国债发行的话，对股市外围环境流动性过剩问题又起到了有效的分流作用和抽取作用。中长线看，无论是股市本身的资金为QDII分流一部分，还是股市外围的流动性过剩局面有所改观，都对市场产生影响，成为制约市场继续向上的重要因素。
“QDII新政和过万亿特殊国债的发行，相较于这两项涉及的庞大资金，大非减持、红筹回归、IPO上市都是微不足道的。”申银万国首席策略分析师陈李强调说。
陈李称，QDII能分流多少资金还不了解；2000亿美金的特别国债即将发行，但具体的实施细则还没有出台，这部分庞大资金的用途还不明朗。在现在的市场状况下，这两项资金的去向所带来的影响力才是投资者应该正视的。
E 海外热钱流入放缓
一向看多中国股市以及经济的海外热钱在汹涌的牛市行情面前也开始出现了担忧；与此同时，国家外汇管理局也正在致力于加强资本进出方面的监管。相关专家认为，下半年海外热钱流入步伐或将因此放缓。
长期跟踪研究境外热钱动向的广东省社科院境外资金异常流动研究课题组组长、经济学教授黎友焕博士表示，海外热钱大量流入主要是豪赌人民币升值、“十七大”召开以及奥运概念，但“快速”走高的中国股市和中国政府对股市发展的态度令这些热钱也开始感受到风险的压力。
据美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司(EPFR)对全球范围内近万只投资基金的跟踪调查，在5月份的第二周，国际投资人从中国股票基金中累计撤出了5.74亿美元资金。这也是此类基金自今年1月中旬以来首次出现净流出的现象。与此同时，一批QFII日前也开始减仓。
黎友焕说，由于中国股市指数快速升高隐藏着巨大的风险，海外热钱普遍认为，中国政府不允许股市上涨太快，4000点应该是合理的，4400点左右应该是近期的顶部。目前，据调查测算，已经有一半左右的热钱在4000-4400点间撤出了中国股市。
“根据监测，我们发现了一个新的动态，即虽然海外热钱进来的数量与之前相比有很明显的减少，但目前并未发现大量逃出国内市场的迹象，他们现在更多的是进行持币观望。”黎友焕说。
据了解，就在这些海外热钱持币观望的同时，中国政府正在致力于加强资本进出方面的监管工作。国家外汇管理局综合司副司长管涛日前在亚洲金融危机十周年国际讨论会上表示，尽管对违法违规的异常资金的流动进行监管很难，但政府有关部门正在努力推进有关方面的工作。
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