“一九”分野　哪一头风险更大？

　　发行100亿引来745亿，基金销售再现疯狂，指数疯涨难赚钱成股民心头痛

　　“一九”分野　哪一头风险更大？

　　现阶段市场的风险，其实已经为机构投资者所认识。南方基金投资总监王宏远表示，“现在已经进入了鱼龙混杂的阶段，一定要区分不同的蓝筹股。在蓝筹股局部泡沫形成的过程之中，容易混淆或者容易受到一些误导，总觉得蓝筹股涨5倍是对的，涨10倍也是对的，然后涨20倍也是对的。就因为它是蓝筹股？这是荒唐的！”

　　只赚指数不赚钱的现象在最近被演绎得淋漓尽致。

　　上证指数昨日最高摸到了4916点，距离5000点只有一步之遥。虽然“5·30”当时的惨况早已不见，但在这个市场上赚钱似乎越来越难，因为只有几只股票在涨。本周一，仅仅工行、中行、联通等几个超级航母就把指数拉高了70点，而个股却是哀鸿遍野。

　　有投资者哀叹，股市已不仅仅是“一九”现象，而是“1比999”现象！而在这波行情中，基金成为最大的赢家，基金销售也再度出现了惊人的火爆，为蓝筹股的升温再点一把猛火。

　　越来越多的人担忧，中国是否会复制美国股市“漂亮50”盛极而衰的惨剧？

　　银行系统遇堵难挡基金销售火爆

　　745亿元！昨日下午5时，记者从华安基金了解到一个惊人的数字。

　　昨日，华安基金旗下2006年封闭式基金净值增长率冠军——基金安久转型而来的华安策略优选基金以1元面值集中申购，最大发售规模上限为100亿元(不含集中申购资金产生的利息)，在工行、建行、邮储等渠道销售。而同期，另一只成立刚满一年、回报率已高达近200％的品牌基金汇添富均衡增长基金也在工行、交行、招行等渠道进行拆分销售，预计增资60亿元。

　　“两虎相争”，加上因为系统升级受到影响，昨日上午工行的基金销售系统一度瘫痪，但依然没有影响两只基金的销售。除了华安策略优选高额超配外，记者从汇添富基金也了解到，当日募集规模远远超过了60亿元。如果不是工行系统出了问题，华安优选可能会打破上投摩根内需基金在今年4月创下的一天认购资金达900亿元的纪录，有望突破千亿。

　　而之前，中邮新基金发售也达到了单日600亿元的高峰。与基金销售火爆同步，上周基金新开户数突破了单周100万户，最高一日开户数甚至达到了60万户！而与此同时，A股单日开户数离峰值40万户还有相当距离。

　　从基金销售火爆可以看出，在“5·30”后，投机“垃圾股”给中小投资者带来的深刻教训，导致资金正加速向以基金为代表的机构投资者回流。而就在这种情况下，基金所偏爱的金融、地产、有色、煤炭、钢铁等板块轮流上攻，指数节节攀高，而大量个股却表现不佳。

　　“漂亮50”难寻洼地

　　“现在的市场，已经不是估值在推动，是资金在推动。只不过上半年散户钱多追垃圾股、下半年基金钱多追蓝筹股”，对于目前市场的特点，广州证券首席分析师袁季如是评价。

　　而随着机构蜂拥追逐蓝筹股，蓝筹股的估值也不再便宜。一个明显的例证，就是基金公司的股票池在不断缩小，例如南方基金一季度末股票池有422家公司，到二季度末已经减为284家。

　　“虽然招行、万科这些优质股也存在估值过高的问题，但它们很难跌下来的，对于机构来说，这些权重股是必须配置的，特别是在目前基金规模普遍高达百亿以上的情况下”，袁季表示。

　　在市场整体被高估的情况下，基金公司可选择的股票越来越少，但又必须配置权重股，导致权重股“风景独好”的现象日益明显。不仅散户跑不赢指数，甚至连基金也开始跑不赢指数。上周涨幅最大的两只基金就是以跟踪50指数为标的的华夏上证50ETF和易方达50指数基金。天相系统显示，两者净值周涨幅分别达到4.8％和4.61％，位居所有开放式基金之首。

　　“出于业绩的压力，虽然股票都不便宜了，但市场资金充裕的现状短期难以改变，我们也不敢随便降仓位，只能顺势而为了”，上海一家基金公司的投资总监告诉记者。

　　基金买卖网首席分析师任瞳告诉记者，目前对新基金来说，建仓的确非常困难，只能不断寻找相对低估的板块。从最近市场的表现看，钢铁、煤炭等低估值板块涨完后，电力、高速等板块也开始有所表现。老基金的仓位虽然没有下降，但也会出现结构性的调整，抵御风险。

　　市场风险在不断积累

　　“漂亮50”是否不败呢？

　　从美国的经验看，“漂亮50”跌起来也很可怕。没有一家大公司的成长可以支撑过高的市盈率，结局是不可避免的悲剧。美国上世纪70年代初蓝筹股投机泡沫，直接导致了1973年—1974年的华尔街股市大崩盘，市场大跌了约50％，自此步入了长达10年的大熊市。如果投资人买入的时间是1969年的最高点，经历1973年—1974年的崩盘，投资人必须等待12年才能回本。投资界将1929年的股灾称为华尔街的“熊市之父”，而上世纪70年代的“漂亮50”泡沫破灭被称为华尔街的“熊市之母”。

　　而现阶段市场的风险，其实已经为机构投资者所认识。南方基金投资总监王宏远表示，“现在已经进入了鱼龙混杂的阶段，一定要区分不同的蓝筹股。在蓝筹股局部泡沫形成的过程之中，容易混淆或者容易受到一些误导，总觉得蓝筹股涨5倍是对的，涨10倍也是对的，然后涨20倍也是对的。就因为它是蓝筹股？这是荒唐的！”

　　袁季认为，目前市场已经出现资金推动的典型特征，处于较高的风险区域。目前市场的心态已经相当浮躁，例如五矿发展、深能源、葛洲坝等优质个股资产注入或整体上市公司出现见光死的现象，短线资金热衷炒作“10送10”等等。

　　但也有不少人士指出，短期内由于A股市场资金充裕的现状难以改变，如果没有政策等外因，难以扭转目前的市场格局。之前，管理层对股市作出了“健康”的评价，让市场解读为短期不会出台不利于股市的政策。

　　“大跌大买，小跌小买！这是现在最流行也最有效的投资策略”，任瞳笑言。

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　　冲击5000点

　　市场对高估值愈加敏感和脆弱

　　友邦华泰上证红利ETF基金经理张娅昨日在接受记者采访时表示，A股市场日均开户数稳定在15万－16万左右，以及近期市场调整态势中资金结构性买盘的强劲，都显示出市场的乐观信心。事实上，过去两周内调控政策的暂时缺失，加之上市公司中报业绩所显示出的强劲基本面支撑，使得A股得以暂时免疫于美国次级债危机的影响，并走出了独立于国际市场的行情。但下半年风险因素有所增加，企业利润增速在中报之后预期会出现一个理性回归的过程。这些不确定性在一个流动性不断被紧缩以及估值不断被推高的市场中，将会抑制市场整体估值进一步提升的速度及空间。换言之，下半年的投资机会将更多的体现出业绩驱动的结构性特征。

　　短期来看，市场在从4500点向5000点冲刺的过程，将是市场对于高估值状态愈加敏感和脆弱的阶段。在高估值的敏感背景下，宏调预期将加大市场整体的波动性，以及加强市场在此期间向基本面景气、低估值、中报预期超预期的蓝筹板块的偏好，如钢铁。

　　长期来看，资本市场的结构性机会将更多地与未来宏观调控的本质相结合。“一方面，顺应于或者直接受益于中国经济增长模式长期转变过程的行业具有长期的结构性机会。包括金融、地产、消费、资源行业；另一方面，鉴于中国经济增长模式转换的长期性和逐渐性，以及全球经济景气周期被延长的现状，那些虽然受到宏观调控一定影响但供需景气度良好、行业集中度不断增强、上游产能控制较好的行业中的龙头优质企业，也具有相应的结构性机会。”

　　专题撰稿：本报记者　贾肖明

　　图：

　　基金销售火爆，为蓝筹股升温再添一把火。　制图／陈健珊