中国投资者的泡沫化生存

　　中国投资者的泡沫化生存

　　■本周视点■张东臣

　　10月29日，中石油40亿A股发行价确定为上限16．7元，冻结资金3．3万亿元，募集资金将达668亿元，双双打破了历史纪录。

　　巧合的是，“股神”巴菲特近日也造访中国，央视恰好选在29日播放了对他的采访录像。

巴菲特从今年7月份开始减持中石油H股，在三个月之内全部清空，共卖出了23．48亿股。巴菲特减持的均价是13．4元港币。相比之下，中国投资者以16．7元人民币购买，还要抽签、摇号，平均每86万元申购资金才能买到1000股。每一个买到的人，都感觉自己像是中了奖。

　　中石油H股29日创出了19．62港元的收盘历史新高。按照当前国内股市的热度，中石油A股上市后必然会有较大的溢价，有分析师甚至看高至40元以上。巴菲特谦虚地承认自己是“卖得早了”，媒体也大肆渲染“股神”这次是失算了。有国内媒体甚至以揶揄地语气说，“巴菲特不懂中国”、“中国投资者不必对巴菲特顶礼膜拜”。

　　果真如此吗？要照这么说，2000年中石油以1．28元港币每股的价格向全球兜售H股，岂不是更加失算？4年前，巴菲特只是读了中石油的两张报表就决定投入大约5亿美金，买入价在1．6港元左右。据他本人最新透露，全部卖出后赚到了40亿美元。为此，他还特意给中石油的管理层写了感谢信。

　　巴菲特解释他卖出中石油的理由非常简单：“石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶，我们很乐观；如果到了75美金，我不是说它就会下跌，但是我就不像以前那么自信了。”除此之外，或许还有其他不便明说的理由。比如，目前国内石油、成品油等产品的价格并非完全市场化。三季度国际原油平均价格涨到每桶75美元后，中石油、中石化、中海油先后两次向发改委提交成品油涨价方案未果。因此，尽管最近国际原油价格已冲击93．80美元每桶，中石油的利润也未必会随之大幅增长。

　　“我通常是在人们对股票市场失去信心的时候购买”、“近年以来，我已经不像两年前那样，容易找到被低估的股票了”、“投资不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以”、“对于不懂得的我就不投资”……巴菲特说得再明白不过了，只是真正能做到的人很少。尤其是对已逐渐适应泡沫化生存的中国投资者来说，这些都不过是“耳旁风”。

　　美国著名投资人拉瑞·威廉姆斯曾经说过，历史上从来没有一档股票能够持续超过100倍市盈率，却不严重崩盘的。而如今，这在中国股市却随处可见。威廉还说，强大涨势对市场参与者显然有一种催眠的力量，涨势越强劲，他们梦游的程度越深。他们大约在趋势的中段开始配合趋势，然后在趋势接近结束时，看法变得极端。

　　今年以来，国内房价在质疑声中继续大幅上涨，股指在年初的担忧中又翻了一倍。人们听说的全是赚大钱的消息，市场在上涨中不断自我加温。在各大银行的理财窗口，常常可以看到漏洞百出的宣传语：“如果你在中国股市成立时就拿1万元投资上证指数，现在就是百万富翁”、“如果你在某年买入某股并长抱几十年，你就能获得上百甚至上千倍的复利增长”……

　　多数中国人毫无泡沫化生存的经验。信用消费、股票基金、黄金期货……对他们来说都还是新名词。比如，人们在买房时就只注意总价、首付和月供，很少关心利息支出部分和财务杠杆的问题。实际上，连续加息后，利息支出部分已和贷款金额基本相当。首付所占比例越来越小，财务杠杠不断放大。如果房价上涨，买房者的净资产可能会成倍增长；房价一旦下跌，损失也会成倍放大。目前，上海、北京等地居民的整体家庭债务比例已经超过美国，其潜在风险不言而喻。房产的流动性差，目前交易成本接近10％，租售比严重不合理，扣除维修、折旧等持有成本，毫无投资价值可言。贷款炒房者一旦被套牢，代价将极其高昂，甚至有成为“负翁”的可能。

　　在成熟的市场经济中，普通市民对通过融资杠杆炒楼、炒股、炒金莫不“谈虎色变”。对此，中国投资者却津津乐道。现在最常见的一句话是：“如果不炒房、炒股，难道存银行？”昔日一年期存款利率1．98％（利息税20％）尚能忍受，如今加到3．87％（利息税5％）却避之惟恐不及？

　　不要在资产膨胀、通货膨胀发生之后才想起积极投资。对尚处于理财觉醒期的中国人来说，泡沫化生存的关键并非赢利而是避险。