股指期货出台万事具备 人为操纵考验监管者能力

国泰君安获准经营全面结算业务资格的证书，而他们恰恰是第一号会员

国泰君安期货公司总经理何晓斌称，他们通过仿真交易大赛的高强度、大压力的测试，实践证明了已经能够应对股指期货推出的要求

中国金融期货交易所见到了研发部负责人张晓刚告诉记者，为了备战股指期货，中金所在成立以来，就在紧锣密鼓地准备相关的法规，建设信息技术系统，进行投资者教育以及发展培训交易所会员，主要工作已准备充分，目前的主要精力放在了会员培训上

　　操纵股指期货有多难？

　　从去年下半年开始，一个大多数人都很陌生的名词，股指期货，就一直是证券市场上的一大悬念。市场各方对这个新的金融产品充满了期盼，但至于它将在何时推出，却始终没有确切消息。前不久，中国证监会主席尚福林透露，目前股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。尚福林的这番讲话，再次引发了不少猜想，股指期货会不会在年底前诞生？

　　为了搞清楚这个问题, 我们记者也走访了与股指期货息息相关的几家机构。

国泰君安期货公司是首批拿下股指期货经纪业务资格的期货公司，国泰君安期货公司总经理何晓斌一见到记者便拿出了国泰君安获准经营全面结算业务资格的证书，而他们恰恰是第一号会员，何晓斌告诉记者，作为第一号会员，处在各方高度关注的视线中，所以准备工作容不得一点马虎，要备战股指期货，经纪公司必须做好如下方面的准备：

　　1 建设期货经纪业务的信息技术的系统。

　　2 开展对工作人员以及对客户的培训。

　　3 按照新的法规和中国金融期货交易所的规章制度，梳理与投资者要签署的期货经纪业务合同，内部业务的操作的流程。

　　目前，国泰君安的以上准备工作已经全部准备完毕，从今年年初以来，关于股指期货即将推出的风声就在坊间传闻不断，作为首批会员之一的期货公司的负责人，何晓斌也因为层出不穷的地消息经历了从心中打鼓到现在的信心十足。

　　何晓斌称，国泰君安期货来讲的话，6月底面上的准备工作都准备好了，到现在应该说等着发令枪，一发令就起跑了。

　　信息系统的建设是所有准备工作中最关键的，何晓斌带记者参观了市场研究发展部，这里正在开展股指期货仿真交易，工作人员每天早上9:15开始接受客户在网上仿真下单，并且每天都会和中国金融期货交易所结算，一切模拟真实交易进行，部门负责人陈冬告诉记者，如果现在已经正式开展股指期货经纪业务，那么记者看到的情形跟现在不会有什么不同。整个交易部给记者留下的印象是气氛热烈但并不紧张慌乱，正像大战将至前的常规演习。

　　那么，作为与股指期货推出密切相关的专业人士，同时又处在信息来源的最前端，何晓斌对股指期货的推出时间有什么样的判断呢？

　　何晓斌认为，这个时间应该差不多了，从政府的角度来讲，从监管部门的角度来讲，这样的一些考虑也是符合这个高标准，稳起步这样原则的，准备得当然越充分越好。

　　第一个获准经营股指期货结算业务的国泰君安期货公司，准备工作正进行的有条不紊。对他们来说，现在已经是万事具备，只欠东风了。然而，至于股指期货出台的具体时间，他们心里也没有底。那么，作为国内金融期货交易平台的中国金融期货交易所，又将如何迎接股指期货的进场呢？

　　记者在中国金融期货交易所见到了研发部负责人张晓刚，他告诉记者，公司刚过了一段最紧张繁忙的时期，为了备战股指期货，中金所在成立以来，就在紧锣密鼓地准备相关的法规，建设信息技术系统，进行投资者教育以及发展培训交易所会员，也就是从事股指期货的期货公司，而现在，主要工作已准备充分，目前的主要精力放在了会员培训上。

　　记者随后来到了位于上海市郊的会员培训基地，张晓刚告诉记者，出于防范风险的需要，中金所的会员根据不同权限分为特别结算会员、全面结算会员、交易结算会员和交易会员。依据目前商品期货行业情况，要完成一个比较合理架构，一般应包含50家会员单位，其中包含10家以上的全面结算会员，而到目前为止，获得中国证监会和中金所批准的会员为22家，而其中全面结算会员为 2家，交易结算会员为14家，在培训现场记者了解到有不少学员来自于待批准的期货公司。

　　张晓刚告诉记者，即使明天证监会就发布相关的通知，也没有必要担心来得突然，因为根据国际惯例，一定会给市场一个缓冲的时间。

　　张晓刚：“实际上我们推出的时候会提前一段时间向市场公告，就是不会临时性的，这种告诉市场我们要推了，所以说应该时间很近了，但是这个具体时间因为我确实到目前为止还没有定，但是这时间不会太长。”

　　记者：“那年内有可能有这个公告吗？”

　　张晓刚：“这个就是因为是监管层那个最后决定，因为按照现有的条例规定，期货管理交易的规定要推出一个可能要国务院的批准，因为我们现在还等待相关的这个规定，他的批准（时间）我们确实现在还不能给出一个明确的时间。”

　　股指期货能被人为操纵？

　　尽管期货公司和期货交易所，都不知道股指期货开通的确切时间，但各家专业机构仍然在细致入微地做好前期准备工作。其实，围绕股指期货的种种悬念当中，最重要的还不止是它开通的时间表。很多投资者更关心，股指期货一旦开闸，将对股市会产生多大震动？它是否能为大家带来一个公平博弈的市场？

　　跟股票投资相比，投资股指期货的门槛要高得多，按照《中国金融期货交易所交易规则》规定，沪深300股指期货合约的合约乘数为每点300元人民币，假如沪深300指数的点数为为5500点，一张期货合约的价值就是165万元。股指期货是保证金交易，保证金最低为10%，则买进一张期货合约所需要的资金为16.5万元。而实际操作中，合约占用的保证金准备33万元一般不应该超过保证金账户总金额的1/3，所以，投资者还应该准备约33万元，以应付资金追加以防爆仓的要求，所以买一手合约大概要准备的资金至少是50万元左右，这显然不是大多数散户可以接受的水平，因此股指期货注定是机构之间的博弈，那么，他们对于这个市场是怎么认识的呢？

　　国泰基金公司基金经理范迪钊：“比如说我们作为基金来说，买入了一个非常看好的一个股票长期持有，但是这个股票在短期之内可能会有一些不利的消息出台，或者是有一些股价短期大跌的风险，那么我们如果有了股指期货以后，我们就可以不必把这个股票抛出，短期之内抛出，然后再做一个波段，这个我们不必这样做，我们可以直接买一个看空的股指期货，这样来达到规避短期下来的风险的。”

　　这就是人们通常说的套期保值，这也是股指期货的主要作用之一，但是，除此之外，公墓基金有没有动机和能力来影响股指期货市场，从中获取巨大的差价来套利呢？

　　范迪钊：“因为第一我们这个公募基金强调的是一个分散投资的概念，那分散投资来说就是为了降低整个某个单一品种，投资品种所带来的大的波动风险，那股指期货因为它有一个杠杆作用，它有一个保证金，比如说它的杠杆有10倍的话，那这样一来，如果我们投资，股指期货过多的话，会使我们的基金净值产生很大的波动，这个对基金投资来说是不利的。”

　　范迪钊的看法在基金业中很普遍，基金经理们在股指期货上会格外慎重。事实上，沪深300样本股代表了市场75%以上的市值，而公募基金投资股指期货还有持仓额度限制，主流机构并没有足够的动机和能力来随意操纵。那么，对于那些在并没有公开受到监管的巨大的游资来说呢？有没有一只人为的手可以操纵这个市场呢？

　　比如在2001年，香港市场上就曾发生过机构“做空”中移动和联通，在指数期货上大赚的案例。机构之所以选择中移动和联通作为操作对象，是因为两家公司流通股本及计入指数股本的比例分别高达25%和23%，这样，用相对少数资金就可使股票整个市值产生较大的变化。而中移动和联通在恒生指数占20%以上的权重，这样就造成恒指也发生较大的变化。为了避免类似的问题，内地股指期货的第一支产品选择了沪深300指数作为标的。

　　期货专家常清：“是代表一个中国资本市场总体资产价格运动方向的这么一只股指，这么一只期货，包括它的权重什么，随着实践不断调整，根据市场情况，目前来看，应该是最好的一种设计方式，没有比它更好的。”

　　沪深300指数具有高市值覆盖率与成份股权重分散的特点，比如说，以2007年11月12日统计数据来看，上证综指第一大权重股中石油占上证综指的权重为23.4%，但是在11月19日进入沪深300指数后，中石油权重仅仅排在第7位，占比约2.5 ％。而目前中信证券是沪深300指数中权重最大的个股，但它的权重占比也不过5.2％。因此沪深300指数有比较好的市场代表性和抗操纵性。这样，通过操纵个股来影响沪深300指数，代价要巨大得多，庄家如果通过股票现货市场操纵股指期货，需要的筹码收集和拉抬等成本超乎想象。

　　何晓斌：“我们的研究所曾经有过一个报告，那是在去年有个报告，就是说大概要使得这个沪深300指数上升10个点的话，要一百亿的资金，那么他这个要计算把握权重股以后，对这个股指的影响它是要有条件的，一他资金实力够不够，第二跟他一起做的人团结不团结，第三他如果是要偏离实际的现货的价格指数，股票价格指数，他的对手或者空方或者多方，他们就要进行套利，那么他要准备承担巨大的亏损，有成功的可能性，但是亏损的可能性是更大。”

　　尽管成本非常高，但是真有暴利驱使，监管部门又能采取什么办法来防控可能出现的风险？中国金融期货交易所研究部负责人张晓刚，给记者展示了一个风险控制的说明。它针对股指期货市场可能出现的人为操纵，剧烈波动等问题设计了九条重要的原则。比如其中规定每个帐户持仓量不能超过600手，同时建立大户报告制度。

　　张晓刚：“它是达到的交易所规定的一个水平，你就要报告跟你关联的，不光是你自己的投资，跟你关联的那些投资者我都要掌握，这样的情况下，你只要投头寸稍微大一点，你就必须要把你的头寸情况向交易所报告，那么从这个方面就是来抑制利用这个工具来进行市场操纵。”

　　但是，对于分散账户进行暗箱操作，却是目前证券市场上地下游资最常采取的方法，这样使得很多股票被幕后操作可以不被发现。比如最近的刘芳事件，就是典型的帐户被他人操纵利用，如果投机者有条件操纵多个帐户一起联动，有没有相关的防范方法呢？

　　记者：“但是我们知道在现货市场，现在对多个帐户操纵这种情况，现在还是不能够完全进行打击的，或者防范的，那你怎么能保证，在这个基础都不牢靠的前提下？”

　　张晓刚：“如果需要根据市场情况，我们还可以进一步降低这个持仓限制，那么如果你这种情况你要操作的话，你必须分很多很多的仓，很多很多的仓的话，一方面它也是容易暴露，因为这个操作行为之类就比较容易被发现，另外一个它也会带来很高的成本，这个要协同很多账户在同一时刻向同方向下单的话，这个也是由很高的交易成本。”

　　记者：“多个帐户联动到底能不能发现？我们现在的这样一个比方说我们的交易系统它已经能够做到这一步了吗？”

　　张晓刚：“对，我们有一个实时监控系统，它可以从交易行为中及时发现，哪怕你是用不同的帐户，有可能会引起市场操纵的行为，就会对这些可疑的帐户进行及时的跟踪，那么也可以指定这些帐户要求它报告更多的材料，那么需要的话，也可以去查询这些帐户，对应的现货的或者它关联的那些企业，对应的现货的头寸以此来防止它利用这种期现货联动。”

　　半小时观察：股指期货面临市场考验

　　股指期货将是撬动资本市场的一根有力的杠杆，然而，前提是这根杠杆本身要经过千锤百炼，经受的起未来的考验。如果使用得当，它会成为平衡中国资本市场的“定海神针”；如果用得不好，它不但容易成为“鸡肋”，还容易成为内部交易和老鼠仓的温床。

　　作为一个金融衍生产品，股指期货在发达国家的资本市场上出现了几十年，已经形成了一套成熟的监管体系，但在中国这样一个新兴市场，怎么样防止监管漏洞？防止市场被操控？我们并没有现成的模本可以照抄。

　　对于中国资本市场来说，即将推出的股指期货是一根“定海神针”还是一个“鸡肋”或者是“内部交易与老鼠仓的温床”，它不但考验监管层的决心，更考验着监管层的执政能力。

　　主编：张凯华

　　记者：付豫

　　摄像：沈焱