上市公司增发定价频“露怯”

　　本报记者　王刘芳

　　按照股市增发的规则，上市公司定向增发的定价规则是在评估基准日前20天平均股价基础上打9折，人们从未怀疑这一规则的公平性。但从去年年底开始，股市涨势汹涌，对于多家准备定向增发的上市公司来说，起落不定的股价就像是和它们开起了玩笑。从上市公司决定增发到实施增发的这段时间里，股价差别有时会大得让最初的定价设计显得有些尴尬。

　　数家公司忍痛超低价增发

　　从上市公司决定增发到实施增发，期间经常要经过几个月的时间。在这段时间里，股价有时能翻上好几番，于是股市上出现了许多令人难以置信的超低价增发案例。

　　今年1月，中国船舶宣布向8家机构投资者定向增发4亿A股，增发价格定为30元；但今年7月17日该增发申请获中国证监会批准时，中国船舶的股价已经涨到150元；而到今年9月20日增发完成时，中国船舶股价又涨到了227元。8家投资机构不费吹灰之力便获得了超过9倍的账面赢利，引来市场一片唏嘘。

　　不过，股价涨势过快有时也会带来意想不到的副作用。去年11月30日，福田宣布向大股东北汽控股和戴－克定向增发4.26亿股，其中戴－克占2.97亿股。当初福田的增发价为每股2.75元，但今年其股价一度涨到19元。尽管这一增发方案已因福田与戴－克重启合资谈判而告终止，但据称主管部门之所以在长达一年的时间内未批准这一方案，原因之一便是增发价与实际股价差别过大。“这会让流通股东觉得不公平，而且有贱卖国有资产之嫌。”广东证券深圳营业部经理欧阳宇说。据介绍，在过去一年间A股共有十多家上市公司涉及定向增发，它们的增发价几乎都让人有“冤大头”之感。

　　一公司股价一度跌破增发价

　　在股价一飞冲天时增发，一不小心就有可能亏大发了。而在股价节节败退时增发，可能面临另一种风险——股价跌破增发价，令增发对象无端蒙受损失。在深交所上市的宏润建设眼下就有着这样的担心。本月21日，宏润建设发布公告，称将向母公司宏润控股定向增发不超过4000万股股票，以收购其持有的上海宏润地产有限公司股权，增发价定为每股17.52元。但此后短短一周内深成指就跌去了1600多点，宏润建设的股价也一度跌到16.9元，比增发价低0.62元。

　　如果在增发实施时，宏润建设的股价仍然低于增发价，那么宏润控股就将被迫当一回冤大头，宏润建设的股价每跌一元，宏润控股在账面上就会多亏4000万元。“以前也出现过上市公司股价跌破增发价，让增发对象白白亏钱的先例，但在股市平稳时期，这种亏损不会太大。”欧阳宇说，“但现在股指有时会在几天内就下跌千点，增发对象就可能亏很多。”让自己的盟友因增发而蒙受巨额损失，上市公司一定会倍感尴尬。

　　证监会出手堵漏

　　据介绍，早在2006年5月，中信证券向中国人寿定向增发5亿A股时，增发价与实际股价相差过大便已引起争议。当时增发价定为9.29元，到6月底这笔交易实施时中信证券的股价却已涨到15.69元。

　　在最近一年里，这种增发价偏离市场价的现象大大增加。今年9月17日，证监会公布了《上市公司非公开发行股票实施细则》，其中明确规定在定向增发中引入公开询价和一次发行、两次核准等制度，以重大资产重组、引进长期战略投资为目的的发行和以筹集现金为目的的发行采取不同的定价机制，完善了定价机制。《细则》还将境内外投资者认购的非公开股票锁定期设为36个月，这样一来，即便其暂时获得了高额溢价或蒙受了高额损失，但3年之后情况可能会完全不一样。RJ042

　　制表/文华RB138

　　部分上市公司增发价与实际股价对比

　　公司名称 增发定价 增发数量 实际股价 增发对象的收益

　　中国船舶 30元 4亿股 227元 788亿元

　　福田汽车 2.75元 4.26亿股 一度＞19元 增发终止

　　宏润建设 17.52元 0.4亿股 一度＜16.9元 增发尚未实施

　　中信证券 9.29元 5亿股 15.69元 32亿元