上证所设固定收益平台 建全国债券交易中心(图)

上证所正以设立固定收益平台及公司债发行为契机，建设全国债券交易中心。

　　公司债迈出“债市一大步”上海开孵中国债券交易中心

　　早报记者 孙立云

　　“银行间债券市场是我们债券交易主要关注的场所，但是，目前不少国债也同样在上证所固定收益平台交易，我们不能忽视这一平台的定价作用。”一位总部设在上海的基金公司债券交易员表示。在他看来，上海证券交易所（简称“上证所”）希望以固定收益平台为基础，大力振兴债券交易市场，谋建全国债券交易中心。

　　上海社会科学院研究员、上海国际金融研究中心副理事长杨建文对于上海建设国际金融中心的债券机遇有着更加乐观的预期。

他表示，目前最有发展潜力和发展空间的是债券市场，上海有望成为中国乃至全球规模最大的债券市场。

　　如果量化来看，按照目前最大的美国债券市场来计算，届时，上海将拥有一个规模至少超28万亿美元的债券市场。

　　债券市场短腿

　　作为资本市场的重要组成部分，债券市场一直存在结构性及发展不足问题。

　　目前，我国债券流通市场由三部分组成：沪深证券交易所市场、银行间交易市场、商业银行柜台交易市场；前者为场内市场，后两者为场外市场。与银行间债券市场形成鲜明对比的是，交易所的交易量规模却很小。截至2006年末，中国债券市场托管量已达9.2万亿元，其中，绝大部分债券都通过银行间市场发行，在该市场托管的债券达到96.1％。

　　从1997年至今，银行间市场逐渐发展成为一个事实上的全国债券场外交易市场。虽然银行间交易市场为无形的全国性场外市场，不过其管理部门———全国同业拆借中心设在上海。

　　根据中国社会科学院金融研究所统计显示，截至今年9月末，我国债券市场规模约为7.1万亿元，仅相当于2006年中国GDP总量21万亿的33%。其中国债及金融债券占比超过了90%，而中央和地方企业债券仅有3500亿元。而在国外各主要资本市场中，公司债占GDP比重平均值为45.2%，公司债和国债、市政债也呈三足鼎立之势。

　　美国具有全球规模最大、最成熟的债券市场。根据美国证券业及金融市场协会的最新统计，截至今年一季度末，美国债市的总规模约达28.1万亿美元，相当于2006年美国全年GDP14.98万亿美元的近两倍。

　　中国社会科学院金融研究所王国刚表示，目前我国债券市场仍然是由国家信用主导的市场，市场中的交易品种、投资者、发行人和监管机构，都不可避免地带有较强行政色彩，这使得市场性质和运行规律同发达国家的债券市场存在较大差距。

　　面对在债券市场发展的短腿，上海推进国际金融中心建设领导小组第一次会议上确立的三大突破口，其中一大突破口就是完善以资本市场为核心的多层次金融市场体系，“当前重点要加快发展债券市场和金融期货市场”。

　　杨建文判断，上海未来金融市场的发展重心有一方面将放在债券市场上。

　　固定收益平台“孵化器”

　　目前，上证所正以设立固定收益平台及第一单公司债券———长江电力公司债的上市发行为契机，力争以此为基础建成全国的债券交易中心。7月25日，名为“07国债11”（2007年记账式十一期国债）的国债品种在上海证券交易所固定收益证券综合电子平台上市，这标志着上证所固定收益电子平台正式运行。这一平台亦将成为交易所债券市场主要的交易系统之一。

　　上证所介绍，固定收益平台的定位是，逐步建设与股票市场平行、独立的固定收益市场体系，通过市场分层和做市商机制，为国债、企业债、资产证券化债券等固定收益产品提供高效、低成本的批发交易平台，建立真实、有效的债券收益率曲线。

　　固定收益平台的核心之处是引入了做市商制度，将参与交易者分为一级交易商、普通交易商及间接参与人。其中一级交易商需对在这一电子平台挂牌交易的各关键期限类型的至少一只基准国债进行做市。

　　据上证所有关负责人透露，固定收益平台的开发，是在债券交易所市场和银行间市场的资源整合尚不明朗之际，上证所重振交易所债券市场的重要举措。

　　上海证券交易所副总经理刘啸东就表示，上证所重构交易所债券市场的构想由来已久，固定收益证券综合电子平台的正式启动只是一个开始，未来上证所将推动中国国债成为社会定价基准，构建真实的基准收益率曲线。

　　基准收益率曲线是分析利率走势和进行资本市场定价的基本工具。对投资者而言，可以用来作为预测债券发行的利率、选择投资券种和评估债券价格的分析工具。对于发行人而言，则可作为其债券发行和资产负债管理的参考。

　　刘啸东还表示，上证所还将依托该平台进行制度和产品创新。除国债外，未来将逐步在平台上增加公司债、企业债、金融债、资产证券化产品、各种机构化产品以及相关衍生品种等，推动债券市场的发展。

　　公司债推动“债市一大步”

　　2007年8月，证监会发布《公司债券发行试点办法》（以下简称“试点办法”），着手在国内上市公司中开展发行公司债券试点。

　　两个月后，公司债发行第一单———长江电力公司债在上海证券交易所及固定收益平台同时挂牌交易。上证所有关人士如此评价称：“长江电力一小步，债市的一大步。”

　　上海证券交易所总经理助理阙波在第三届中国证券市场年会上就表示，现在上海只有A股、B股和债券市场，而且债券市场相对薄弱。上交所将在企业债券、国债等固定受益类产品方面进一步做强。

　　对此，上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军认为，上海证券交易所作为主要发行场所，拥有丰富的证券发行、交易清算和管理经验，其市场化及国际化趋势将以发展公司债券为债券市场的发展重点。

　　在专家看来，上海证券交易所还面临着另一个难得的债券发展机遇，就是交易所的国际化趋势，上海正成为债券产品创新的集聚地。

　　上海证券交易所总经理朱从玖曾不止一次透露，上证所确实在考虑吸引跨国公司来沪交易，上证所正打算“建立一个国际板”。

　　据了解，“国际板”的设立目前在技术上的研究已基本没有问题，只待监管层的“开闸”。如果国际板成行，那跨国上市公司发行公司债券也将顺理成章。

　　刚落幕的第三次中美战略经济对话也宣布，中国将允许符合条件的外资公司发行A股和以人民币计价的公司债券。

　　◇建言

　　华泰证券总裁周易：

　　“提高股权再融资难度”，逼出发债需求

　　早报记者孙立云

　　华泰证券作为公司债第一单———长江电力发行的主承销商而备受关注，公司总裁周易表示，我国或者说上海要建立一个发达的公司债市场，还有很长的路要走。

　　放宽审批条件

　　周易表示，发展公司债市场的首要关键是要继续放宽审批条件，逐步向基于信息披露的注册制过渡。

　　据了解，国外公司债券的发行通常实行登记注册制，只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权限制其发债行为。周易认为，只要把握好信息披露制度和资产抵押制度，迫使发债公司贯彻履行到期偿付本息的债务人义务，实行登记注册制不会引致比审批制更大的风险。

　　周易还表示，可以考虑建立公司债基金。目前市场上已经出现企业债、国债和股票组合的组合型基金，但还没有单独的企业债基金。可设立企业债及公司债投资基金(银行、保险公司、基金公司都可以设立)等集合型投资工具，向个人开放。抑制股权再融资过滥

　　周易认为，要加大上市公司的发债需求，就应完善上市公司股票发行和考核制度，增加上市公司发行新股、取得增发股票和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏好股权融资的倾向。

　　严格跟踪审查公司融资后的相关行为，如资金使用是否严格按照原计划进行，项目收益情况是否与预期一致等。跟踪审查的结论应作为公司再融资的首要条件，从而加强对配股公司资金使用上的约束，提高募集资金的使用效益。

　　同时应建立上市公司现金分红的约束性机制，提高上市公司再融资的理性化程度，抑制上市公司股权再融资过滥的现状。

　　“推进国际金融中心建设”系列报道回顾

　　12月3日B8－B9

　　上海应抛弃金融优惠政策诉求

　　12月5日B8－B9资产管理中心优势上海“及格”

　　12月11日B8－B9

　　“陆家嘴金融城”管理模式明年成形

　　12月18日B8－B9

　　从期货入手，抢夺金融定价权