警惕中美利差倒挂助推股市楼市泡沫

　　漫画 刘道伟

　　⊙姚爃坤

　　1月22日，美联储紧急降息75个基点，这是美联储自1980年代以来降息幅度最大的一次。美国这次降息完成以后，联邦基金利率降至3.5%，而我国经过连续6次加息，目前一年期存款基准利率为4.14%。倘若不考虑期限差异，仅以两国基准利率比较，中美基准利率倒挂0.64个百分点。如果以相同期限的市场利率衡量，中美利差已经倒挂近1个百分点。

　　这意味着，国际热钱不仅受到升值收益的吸引，同时还将受到利差的吸引，“汇差”加“利差”所形成的叠加效应，无疑将对国际热钱进入中国产生更诱人的吸引力。虽然我国实施较为严格的资本项目管制，但这并不意味着热钱能够完全被阻挡在国门之外。根据经验，国际热钱进入中国首先会选择投资楼市、股市，这可能加剧我国楼市、股市的泡沫化倾向。

　　另一方面，国际热钱正在痛苦的煎熬中寻找机会。美国是热钱的天堂，但如今这个天堂已经美景不再。出席达沃斯世界经济论坛的索罗斯说，全球不再愿意保存美元，当前的危机是美元作为国际货币的时代正在完结，金融市场需要新的监管人。他警告，美国和英国很难避免陷入衰退。透过索罗斯的话可以感受到热钱的困境。快速贬值的以美元为主体的国际热钱需要依附于一个新的市场避免贬值的损害，并尽可能地追求利益最大化。中美利差倒挂无疑将加速国际热钱进入中国的步伐。

　　日本的教训值得汲取。1985年的“广场协议”迫使日元在10年间里升值近3倍，国际热钱大量涌入日本股市，推动日本股市持续暴涨。到1986年的时候，日本取代美国成为全球最大的股票市场。1989年12月29日，日经平均指数达到其历史最高点38915点；国际热钱同时大举进入日本楼市，加速了房价的上涨。在房价最疯狂的时候，日本东京的地价就已经相当于整个美国地价的总和，这又反过来对国际热钱构成更大的吸引力。

　　但是，一旦国际热钱撤退，日本股市、楼市同时崩盘。日本股市到2003年4月，竟然跌至7607.88点，1989年创下的高点时至今日仍可望而不可及。日本楼市也随着国际热钱的退出而暴跌，无数企业随之倒闭。这对日本经济造成了重创。

　　我国一直在小心翼翼地防止国际热钱对中国楼市的冲击。去年出台的《外商投资产业指导目录》将房地产业列入“限制外商投资产业”，但是，一些外资通过与内地开发商合作，仍然可以曲线进入。刚刚发布的数据表明，2007年房地产开发投资中利用外资增长延续了2006年高于自筹资金的特点。2007年1-11月房地产开发投资本年资金来源中利用外资比上年同期增长了71.9％。

　　外资“曲线”进入房地产业在某种程度上对楼市调控政策起了釜底抽薪的作用。金融工具是调控房地产市场的利器，在我国提高贷款利率，提高房贷门槛和首付标准以后，房价出现了拐点迹象，主要原因在于我国房地产开发资金的70%以上直接或间接来源于银行，金融工具的调控力量明显。目前，由于受信贷收紧的影响，开发商等亟需资金，倘若外资的进入填补了这一资金缺口，刚刚降温的房地产领域可能重新热起来，进而，使我国房地产市场失去一个很好的调整机会。

　　相比之下，国际热钱进入股市可能导致的后果更值得我们警惕，因为相对于房地产业这种实体形态，股市的进入更容易更隐蔽，监管难度也更大。一旦国际热钱打算进入，他们就可能唱衰中国股市，炒作中国股市的风险性，以推动股市下跌，而一旦他们建仓完毕，又会借助其能够控制的权威的机构发布唱多信号，以吸引资金跟风，一旦获利足够丰富，达到他们的预期，他们就会悄然抽身而退。这将对我国股市产生助涨助跌效应，加大我国股市的波动，影响我国资本市场的健康发展。

　　在中美利差倒挂之后，“汇差”加“利差”所形成的双重吸引力，可能加快热钱的涌入，对于由此可能给中国股市、楼市所带来的影响，我们应该未雨绸缪，及时采取对策，尽最大努力不给国际热钱任何可乘之机，维护楼市、股市的健康稳定发展。