“我们此前预测雅虎接受微软收购协议的可能性是20%，所以雅虎的拒绝一点也不让我们觉得意外。”花旗投资银行的硅谷分析师马克·马汉尼(MarkS.Mahaney)告诉《第一财经日报》，“如果要合并，雅虎的董事会有责任将公司卖个好价钱。
”
微软提出雅虎收购计划不是第一次了，而雅虎的拒绝也不是第一次了。雅虎一直坚称，他们还可以继续坚持独立运营的道路——虽然硅谷的投资分析师们普遍觉得，这只是雅虎想要提高价钱的一个宣传手段而已。而在虎视眈眈的买家这边，无论是微软还是传说中的新闻集团，要想在谷歌重压下的互联网广告领域有所作为，收购雅虎无疑都是一个明智之举。
价格才是纠缠焦点 从雅虎的拒绝公告来看，它并没有关上跟微软谈判的大门，主要的分歧还是在于收购价格。
“我们认为这场并购案的未来走向会有四种可能。”同为花旗投资银行雅虎项目组分析师的布赖特·瑟尔(BrentThill)对记者表示，这四种可能是：雅虎拒绝以后，微软提高价格，并购最后达成协议；另一个半途杀出的竞争者买到雅虎；并购案受到反垄断组织的诉讼和调查；雅虎坚持自己的独立道路，但被董事会要求外包搜索广告业务，这将给他们带来25%的现金流增长。
对于微软而言，收购雅虎是他们对抗谷歌，并且改变互联网广告市场现有格局的唯一“契机”，而雅虎现在又缺乏更多的选择，所以这场并购案发生的可能性远超过其他的几种可能性，花旗内部的评估是55%的可能性。
将近450亿美元的收购协议，依然被雅虎认为是低估的，那么其他的公司需要超过微软这一出价，才有可能抱得雅虎归。拥有这样实力并在同一行业的公司少之又少，所以半路杀出程咬金的可能性微乎其微。而目前来看，雅虎和微软合并后最多可占到互联网广告市场的30%，这样的占有率受到挑战和诉讼的可能性也很小。至于雅虎所说的坚持独立运营，目前来看受到谷歌的掣肘会较大，但是谷歌也会担心微软收购以后的强大竞争力，所以这方面的情况尚不明朗——于是对雅虎董事会而言，问题又回到了原点：卖或者不卖给微软。
可以说微软此番是志在必得。此前在对aQuantive和Facebook的收购中，微软都花了大价钱，从这个角度说，雅虎提出近40美元/股的价格，并非没有道理。头疼的是，在提出“现金加股票”的收购计划后，微软自己的股价却跌了近13%。这样一来，收购价格就要打折扣了。大部分雅虎股东都认为，微软提价是迟早的事情。一位不愿透露姓名的业内投资人士认为，35到36美元/股的收购价格，应该会使得雅虎很难拒绝了。
坊间的预测价格都介于微软最初提出的每股31美元到雅虎要求的40美元之间，可见价格上的博弈，会是未来两大董事会之间的谈判重点。
争夺8000亿美元蛋糕 互联网在线广告如今已是一个有4000亿美元规模的产业，根据微软总裁卡文·强生(KevinJohnson)的预测，这一数字3年内还将会扩张到8000亿美元。
“在线广告不仅代表着未来的重要增长机会，也是客户网络服务的重要商业模式。网络服务本身是微软创立的，我们希望和同伴们分享更多的产业收益。”卡文·强生说，“同时，这个行业也是技术导向型的，这是一个软件支持的问题，只有研发和工程设计才能支持在线广告业的规模经济，而这样的大规模又需要强大的资金支持。微软和雅虎，在这几方面都有互补性优势。”
在过去的几年里，作为全球三大在线广告运营商之一的雅虎，一直都在搜索引擎和新兴社区网站的市场争夺中处于下风。对雅虎而言，传统的门户网站广告模式，像旗帜广告、嵌入式广告等已经弊病众多，积重难返；新出现的搜索广告，跟谷歌相比又劣势尽显；而社区网站的“病毒式扩散营销”，又不是雅虎的专长。在互联网产业蛋糕急剧膨胀的当下，雅虎急需重振“虎”威。
微软丝毫也不掩饰，他们收购雅虎的提议针对的是账面价值和利润日益飙升的谷歌。微软的高层在针对投资人的会议上并不讳言，他们希望给用户们带来更多的选择，给广告商也是，“而不希望互联网广告市场，特别是搜索引擎广告市场上，只有一枝独秀的格局。”微软的资深副总裁、法律和公司事务主管布拉德·斯密斯斩钉截铁地说道：“我们知道很多其他的公司也对雅虎有兴趣，唯一没有资格跟我们竞争的，就是谷歌。他们在全球搜索市场的垄断性占有率，使得反垄断竞争法就把它收购雅虎的可能性排除在外了。”
理论上的“谷歌雅虎合作” 事实上，谷歌从一开始就知道自己没有收购雅虎的可能性。根据互联网研究公司ComScore的数据，2007年12月，谷歌已有的搜索引擎市场份额为62.4%，再加上雅虎12.8%的份额，必然会引来美国反垄断竞争法的诉讼。所以谷歌只是现实而理智地提出可以跟雅虎合作。而合作计划，就是雅虎董事会此前热议过的搜索广告业务外包方案。
谷歌的内部人士说，谷歌现在对于跟雅虎的合作方案热情也并不如之前高涨，因为这同样要面临法律监管的介入。谷歌的降温冷处理把雅虎逼到了更加艰难的处境。“我觉得雅虎没有理由不接受微软的计划，这对我们投资人也有好处啊。”雅虎的股票持有人希瑞·尼曼说，“我觉得他们只不过是在等一个更好的价钱罢了。”
为此，雅虎对业界频频暗送秋波，但大部分银行家都认为，实际上像微软这么有实力的买家并不多。默多克也在一次电话会议中直接说明，他对于参与竞购雅虎没有太大的兴趣。至于谷歌提出的合作计划，绝大多数硅谷分析师都认为，在监管机构的审查下，这个计划只能是“空中楼阁”。
许多其他的媒体集团和出版人及广告商们，都对微软的收购计划表示了乐观和赞赏的态度。从长远来看，微软和雅虎的合并，将会对谷歌产生非常大的影响，也会在很大程度上改变现有的竞争格局。但就近期来说，搜索引擎的使用者们应会习惯性地热爱谷歌。而大型的广告客户和搜索引擎营销者们，首先会评价合并之后的“微软-雅虎”巨头，是不是能够提出更为有效的在线广告模式和解决方案。而要他们在认可这种方案的基础上改变广告投放计划，则又需要长久的论证过程。
不过，马克·马汉尼认为，雅虎此前的竞争对手主要是谷歌、微软、时代华纳、Monster国际和CNET等，合并以后，竞争格局将发生根本性的变化。而像搜索引擎的恶意点击和排名欺骗等行为，也将得到很好的遏制。
花旗投资银行对谷歌的投资风险等级评估是高风险，只有微软获得了中度风险级别的评估，毕竟微软拥有最大的市场股本量，持续盈利的稳定性，低风险的借贷率，以及中度的股价波动趋势。主要的风险来源只是基于未来产品的研发发布风险，以及一直以来的监管和法律诉讼可能。(作者：赵莹)
(来源：第一财经日报)
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