当地时间一月二十六日，在美国洛杉矶帕萨迪纳市街头，很多女性顾客正在抢购减价日用品。次贷危机以来，美国经济持续低迷，股市大跌、楼市不振、油价大涨等不利因素导致美国人的消费信心受挫，尽管布什政府刚刚出台了退税一千五百亿美元的刺激消费计划，但业界对美国经济前景仍旧不乐观。中新社发张炜 摄
中新网3月10日电 香港《大公报》发表文章指出，滥用凯恩斯主义的超级扩张，和放任自流的金融监管哲学，会否导致大熔解(meltdown)和金元王国的崩溃？如会则可成为媲美上世纪大萧条的特大型经济事件。
但事态如何发展，只能拭目观之。
文章摘录如下：
滥用凯恩斯主义的超级扩张，和放任自流的金融监管哲学，会否导致大熔解和金元王国的崩溃？
由美国次按问题引发的金融及经济危机不断恶化，又刚碰上政治敏感度特高的大选年，令布什政府要尽九牛二虎之力挽救经济及金融市场，希望能稳住大局。为达此目标而陆续出台的新政策，便形成了具超级扩张性质的宏调策略，还在G7及国际上力推这种抗衰退防危机的“保险政策”，其演变及效果值得探讨。
美国的扩张政策出手甚重。在货币政策方面，联储局在半年内便五次减息合共2.25厘，并曾在议息会前大减3/4厘，均属前所少见者，且估计还将继续减息，显见伯南克比格林斯潘更狠。联储局在重手外，金融创新能力也不比市场低。去年12月中便出台了一项叫termauctionfacility(TAF)的竞拍新机制，作为贴现窗的补充，通过拍卖信贷向银行注资。报道指这甚受欢迎，到二月中的两个多月内便借出一个月期限的款项共1600亿美元，实际上是取代了传统贴现窗的很大部分功能。
从三方面刺激经济
在财政方面，布什政府在新年伊始便推出逾千亿美元的财政刺激经济方案，还很快得到国会通过付诸实行。内容包括退税及增加对长者等社群的资助，纯属“派糖”而未针对金融危机而发。这为经济注入相当于GDP1%的强心针，扩张力度不少，比上次2001至2002分开两年注入的方案更强。除此之外还由财政部安排了几次救援行动，包括支持次按业主进行债务重组，和可变息按揭信贷冻息等计划，还有纽约州财政部主持的救助债券保险商计划。在这些救助计划中，财政部门主要负责协调及主持角色，但并未涉及大额的财政开支提供补助。
此外还有汇率政策。在经济不景及大减息下，美元自然走弱，美元指数去年下半年已破了历史低位，现在美元仍疲不能兴，屡创新低。美国出口因此受惠，去年出现了双位数增幅且远超入口增幅，乃近年未见，令经常账赤字亦稍减。从上述可见美国政府为救经济实已尽力而为，形成了三头并进的超级宏调扩张组合拳，但效果如何却争议甚多。
本来按照凯恩斯的经典理论，应在经济不景时采取扩张政策，实行反周期的稳定策略。从表面上看美国政府正是这样做，但实际上却有很大分别。稳定策略乃用于一般性的市场波动，实行波幅控制并协助市场调整，而现时西方许多经济政策中已设有一些“自动稳定器”，如在低迷时多派发福利金等。但目前美国面对的，却是一种深层结构性调整，稳定策略并不适用。引致调整的来源有二，首先是宏观上的：多年来不断使用扩张政策支持增长已造成恶果。如布什上台后财政扭盈为赤，美元持续贬值，经常账赤字攀升，和长期的超低息负利率等。
政策促成泡沫型繁荣
第二是微观上的：金融监管日趋宽松而金融创新加快，致令风险失控，再加上部分人员操守不佳，令问题更甚。索罗斯便曾在他的文章中指出，自1980年起监管不断被削弱。其中明显的例子是：格林斯潘曾拒绝接纳对次按加强监管的建议，并在去年间接地承认错误，指当时他未能洞悉问题的严重性。以上的宏观及微观缺失促成了连串泡沫，一个接一个地支持著经济景气，造成了美国的泡沫型及借贷型经济繁荣。但积弊日深，终于要来个大了结，泡沫一个一个地连环爆破，开展了深度调整之旅。
了解上述情况者，便会很清楚地知道以超级扩张来对抗调整并不恰当，有如饮鸩止渴，即有一时之效却后果严重。正如英国《金融时报》的一篇社评(2月16日)指，刺激经济方案有如以多吃糖果来消滞，只会令日后的痛苦更甚。又如大摩经济师罗奇指：政府必须让调整进行，经济才可复元，以财政、货币政策去应付只会弄巧反拙。历史已证明2002至2004期间美国的上一轮超级扩张政策，便是今天危机的主要祸根之一。当时财赤上升，美元贬值，联邦基金利率降至一厘。
以上是反对采用超级扩张的原则性理据。当然，这种经济正确的理论却非政治正确，在美式政制下这绝不可行，在大选年尤其如此，即使政府理性，国会也将对其施加压力。此外，还有不少从技术角度而发的批评。针对注资减息等货币措施者包括：(一)治标不治本，不能缓解引致信用紧缩的风险回避，和银行的资本不足问题，只能暂缓流动性不足的制约。(二)短息虽减长息不升，令不少借贷成本高企。(三)在通胀上升中不宜采货币宽松政策。(四)在美元弱势及通胀上升时减息，会令投资者对美元资产失去信心，从而造成美元危机。针对财政政策，则有人指一次性退税，按“永恒收入”理论(pernamentincometheory)不会导致人们改变消费取态，且在债台高筑及不景气中，人们多会把退税用于储蓄及还债而非消费。
扩张政策难阻调整
无论如何，扩张政策的第一重稳定人心心理效应已告失败：如财政刺激方案推出后，二月份的消费信心指数却大跌，显示人们普遍对扩张政策并没抱很大期望，今后效果如何，则尚待观察。估计扩张政策不能起死回生，但也不致完全无效，虽不能改变经济放缓、金融紧缩及进行深度调整的大局，却或可影响调整的路径及方式。今后经济走势大概有几种可能：(一)硬着陆带来大震荡。(二)软着陆但陷入日本式的长期低沉。(三)大幅波动和间歇性大震荡，如有所谓W型衰退等。扩张政策或可以降低(一)出现的机率，而增高(二)及(三)出现的机率。
美国上述的经济政策除了实际影响外，显然还有重大的理论及历史意义。滥用凯恩斯主义的超级扩张，和放任自流的金融监管哲学，会否导致大熔解(meltdown)和金元王国的崩溃？如会则可成为媲美上世纪大萧条的特大型经济事件。但事态如何发展，只能拭目观之。(赵令彬)
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