有利于A股市场与国际接轨
加大市场监管复杂性和难度
要防止异变为恶意圈钱手段
应该形成新的市场估值体系
近日，紫金矿业14亿股A股在上海证券交易所的成功发行，不仅意味着这家国内最大的黄金生产企业回归A股市场最终完成，也标志着中国公司股票面值多元化时代的开启。紫金矿业本次发行的A股一改此前我国股票面值均为1元的惯例，采用了每股0.1元的面值。尽管我国的法律法规对股票的每股面值并无明确的规定和限制，但由于长期以来我国股票市场早已形成了每股面值1元的惯例，因此，紫金矿业0.1元面值股票的发行，不可避免地引起了各界人士的密切关注。
笔者认为，虽然0.1元面值股的出现为我国股市提供了增加流通性的手段，在某种程度上也有利于我国A股市场与国际接轨，但我们对可能带来的一些问题也不应忽视。
不同面值股的出现加大了证券市场监管的复杂性和难度。过去近20年中，不仅我国广大投资者早已对1元面值股习以为常，而且监管部门也早已习惯了对统一面值股票市场的监督和管理，其监管规则亦大多与这种面值统一的市场运行状况相契合。0.1元股的发行则终结了股票面值统一的时代而开创了股票面值多样化的先例。尽管股票面值的大小无论对公司、投资者还是监管部门都不具有实质性意义，它只改变了公司发行在外的股票的数量，并不改变公司的资本额，但是，如果市场上充斥着成千上万种面值的股票，甚至同一家公司发行多种面值股的话，其所带来的市场乱象将显而易见。市场的混乱不可避免地会加大监管的难度，如果监管部门的监管思维、规则、方式和手段不能适应这种市场变化作出及时的调整，可能会削减监管的效力，对市场稳定运行产生不利的后果。
不同面值股的发行可能会异变为一些公司恶意圈钱的手段。股票面值虽然在股票发行与交易价格的决定中并不起作用，但在统一面值的情况下，人们可以通过对不同公司股票发行价格或溢价倍率的对比，大体判断某种股票发行价格的高低。但是，在股票面值多样化的情况下，不同公司股票发行价格的对比失去了统一的基础，一只面值1元的股票和一只面值0.1元或0.01元的股票可能具有相同的发行价格。在这种情况下，一些公司可能会有意利用这种股票发行价格的不可比性，名义上降低股票的发行价格，实质上则将低面值股的发行作为高价恶意圈钱的手段。以紫金矿业本次0.1元股的发行为例，表面看，其发行价的区间上限只有7.13元/股，作为一家优质公司，其发行价似乎低得不能再低，但折合为1元面值股，其发行价区间上限实则高达71.3元/股，面值溢价率超过70倍，创出了A股发行溢价倍率的新纪录，其对应的市盈率也高达39.26—40.69倍，与当前整个中国股市的市盈率基本持平。可以预料，随着股票面值的进一步多样化，今后以降低股票面值做幌子而高价发行、恶意圈钱的现象会时有发生。如何防止这种行为的蔓延，是监管部门面临的一个新课题。
不同面值股的发行加大了投资者教育的难度。与成熟的股票市场相比，我国股市的散户投资者可能是最多的。这些小投资者相关知识极度缺乏，即使在1元面值股统一的情况下，面对1600只左右的股票和大量的权证等投资对象，都云里雾里。如果再面对股票面值的千差万别以及由此引起的市场估值体系的混乱，更会使股民在交易中无所适从，甚至很容易受到所谓“低价股”的误导。在这种情况下，肩负着投资者教育职责的监管部门，如何适应股票面值多样化的新形势，进一步做好投资者教育工作，无疑是一种新的挑战。
不同面值股票的发行还有可能导致股票价格指数的失真。目前两市股价指数的编制乃是建立在股票面值统一的基础上。而0.1元股的发行以及随后可能出现的股票面值多样化，将使现行股价指数失去统一的基础，特别是大量小面值股的发行，更有可能使名义股价指数与实质股价指数相背离，从而导致隐性股市“泡沫”的出现。如何适应股票面值多样化的新情况而形成新的股票市场估值体系，也是摆在监管部门面前的一项新课题。
（作者为首都经济贸易大学金融学院副院长、教授）
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