投资分析:“大散户”不是机构投资者的本分

　　当初引入机构投资者这一制度设计的初衷是期望它们平复市场大幅波动，避免市场大起大落。但是，它们却屡屡扮演着市场谣言和恐慌性杀跌的制造者角色

　　上周监管层连续出台利好救市政策，推动A股市场在跌穿3000点大关后展开绝地反转，罕见的井喷行情再现。在对进一步利好政策“组合拳”预期下，本周沪深两市整体呈现震荡整理格局，投资者信心有所恢复。

　　上周日晚间，证监会发文对上市公司限售股转让进行规范，引发A股市场开始连续两个交易日的小幅上扬，但上周二盘中一度下探至本轮调整以来最低点2990点；上周三，有消息称国务院副总理王岐山会晤了各大基金公司，令市场更加憧憬救市政策的出台，当天上证综指放量大涨130点。上周四，下调印花税引发股市全面沸腾，沪指收市暴涨304.7点，深成指暴涨1130.6点，两市分别以9.29%和9.59%的涨幅，同步创下7年单日涨幅之最。即便在上周五小幅下跌之后，沪指全周累计上涨14.96%，创出自1996年12月14日实施涨跌停制度以来的最大单周涨幅。深证成指收于13104.95点，单周上涨16.05%也属罕见。两市连续放出历史天量水平，总成交金额高达8718亿元，相当于平常的两倍左右。

　　由持续半年之久的暴跌到罕见的井喷式暴涨行情，中国股市任性地展示其不成熟的个性。受美国次级债引发的全球金融危机和经济衰退、中国平安巨额再融资、大小非解禁、CPI居高不下、宏观紧缩、雪灾、上市公司业绩下滑等系列因素的接连影响，A股市场自去年10月中旬开始持续单边下跌。半年来，投资者经历了全球证券历史上最深重的股灾，投资市值大幅缩水，投资信心几近崩溃，呼吁政府救市的呼声一浪高过一浪。

　　当中国石油跌破发行价、上证指数逼近3000点大关之际，管理层终于以“组合拳”方式连出利好政策，从维护市场公平秩序、降低交易成本等多方面给市场输入积极信号。在救市第一招效果不显著的情形下，两天之后下调印花税。上周三，国务院召开常务会议专题研究资本市场的相关问题，会议通过《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》，并指出要维护资本市场的稳定健康发展。这是中国股市诞生18年来的第一次，足见管理层对A股市场问题的重视和救市的决心，尽管各界对救市与否、救市时机存在较大分歧。

　　其实，该不该救市无需讨论。在持续非理性暴跌之后，市场信心已降至冰点，市场已经失去自我纠正努力，作为市场主体之一的政府干预市场责无旁贷、理所应当。2004年，国务院出台《关于进一步加强证券市场宏观管理的通知》，其中第八条指出：“资本市场的风险防范关系到国家的金融安全和国民经济的健康发展。各地区、各部门都要关心和支持资本市场的规范发展。在出台涉及资本市场的政策措施时，要充分考虑资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，并建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，为市场稳定发展创造良好的环境和条件。”

　　历史上，政策“救市”的成功与否，与市场所处的环境息息相关。牛市中，利好政策可以重塑市场信心，刺激场外资金回流，推动市场返回正常的轨道；而在熊市中，利好政策只是起到减缓下跌速率的作用，却不能改变原有的下跌趋势。虚拟经济与实体经济之间或许会存在一定的差异，但总体趋势应是一致的。由于目前市场仍处于牛市的环境，宏观经济保持增长、人民币持续升值以及流动性依然过剩局面等三大因素都没有发生根本性改变。因此，管理层此番利好组合政策应该能获得预期的效果。

　　毋庸置疑，罕见的持续暴跌反映出年轻的中国股市存在着尚待改善的制度性缺陷。从诞生之日起，中国股市和其它市场化自发形成的证券市场便有根本不同，“政策市”特征与生俱来，离市场化的确还有很大距离。然而，包括众多基金在内的市场主力机构在这次持续暴跌中的言行和表现却令广大散户投资者大失所望。当初引入机构投资者这一制度设计的初衷是期望它们平复市场大幅波动，避免市场大起大落。但是，它们却屡屡扮演着市场谣言和恐慌性杀跌的制造者角色。

　　4月21日晚，机构在看到市场反映“冷淡”的情况下，大肆放言说救市没有实质政策。在印花税下调之后，很多机构又扬言，去年“5·30”上调印花税率本来就是错的，现在又来根据市场情况降低印花税率，这不是负负得正，而是错上加错。具有讽刺意味的是，国内主力机构挥泪甩卖的疯狂杀跌，却让“先知先觉”的QFII捡了便宜，很多机构投资者虽然躲过了大跌但也错过了暴涨。4月24日，大盘上扬超过9%，很多基金当日净值上涨幅度都不足6%，有的基金净值只涨了2%、3%。这验证了市场此前关于基金仓位不足的猜测。

　　有人说，股市成了机构们演戏的舞台，普通投资者只是交了一笔不菲的门票价格的看客，谢幕时两手空空，这不能不叫人反思。机构投资者的失德失范也引起了管理层的重视。上周三，负责金融事务的国务院副总理王岐山亲赴中国证监会视察，在听取主席尚福林的汇报时，特别强调对基金的有效监管。他更告诫基金经理“基金也要讲政治”，要求各大基金不能作出危害股市稳定的投资决策。

　　“大散户”不是机构投资者的本分。市场需要“稳压器”，希望众多机构投资者不要再“误读”政府的利好政策，煽动不安情绪，从而枉费中国经济又好又快发展的大好机遇。中国股市无疑是年轻的，但是只有当政府、机构、普通投资者、媒体等市场主体都各司其职、各尽其责、共同呵护，中国股市才能健康成长。背景链接18年来的“中国式救市”

　　回顾中国证券18年发展史，管理层曾数次在市场危机时刻展开“救市”行动。

　　1994年7月30日，股市行情低迷一年半后，证监会突然推出年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围等俗称的“三大政策”救市，出台后第一个交易日股指急速飙升33.2%，上证指数短短33个交易日从最低的325点上涨至1052点，涨幅为204.13%，成为我国证券史上股指上涨速度最快的一次。

　　1999年5月19日，上证指数下跌逼近1000点之际，中国证监会召集全国券商讨论国务院有关发展证券市场的意见，管理层推出了“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议。随后在6月10日，央行宣布第7次降息；6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。由此爆发著名的“5·19”行情，上证指数在30个交易日内上涨64%，之后两年时间里，仍不断创出历史新高，最终到达2245.44点。

　　2002年6月23日，受国有股减持的影响，大盘指数持续下挫，管理层只得暂停国有股减持，当时已进入5年熊市初期，该利好虽引发“6·24”井喷，不过次日即见顶回落，继续漫长的熊途。

　　2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（国九条）出台。正处于反弹途中的股指越过2003年高点1650点继续上行，至2004年4月7日见顶，随后一路下跌至2005年6月6日，探得本轮牛市的起点998点。