大小非解禁让股市脱胎换骨 谁都想抄股市的底

　　谁都想抄股市的底

　　《望东方周刊》记者张瑜/北京报道

　　2008、2009年市场将面临两波巨大的大小非解禁，规模接近14万亿

　　4月23日晚7点，正在小区散步的萧于飞，接到朋友的电话:“经国务院批准，财政部将证券交易印花税率由现行的千分之三调整为千分之一。

　　“终于见底啦!”一向沉稳的萧于飞飞奔回家，向家里人确认，新闻联播是不是播了这条消息。

　　自从5天前中石油跌破发行价，萧于飞的心情就如那个MSN签名所形容的，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”。

　　中石油挂牌上市的2007年11月5日，他打新股中签，以发行价买到1000股中石油，难禁内心喜悦，在首发当日又补进了3000股。此后中石油漫长的阴跌过程中，他一直有心理优势，因为自己的综合成本比较低，可是仅仅1个月，这支蓝筹权重股就跌破了他的成本价。萧于飞终于觉悟到，自己选错了入市时机，他入市的那一天，其实正是这一轮大牛市滑向熊市的转折点。

　　无论是萧于飞这样被深度套牢的，还是在股指从6000点退守3000点中“割肉”出逃的新老股民，无不热切盼望这次印花税下调，能够让股市见底，成为新牛市的起点。他们深知，在这个股市，赶上的是牛市还是熊市，比最智慧的洞察力和一切建立在高深理论上的技术分析都更重要。

　　2007年“5•30”印花税上调，一周之内将股指打下900多点，这一次下调，又能拉动股指上扬多少点?1.3亿股民都在想着同一个问题: 4月23日、3000点，是否会成为A股踏不破的底部，从下一个交易日开始，就将迎来新一轮牛市的曙光？

　　牛市里人人是股神

　　牛市的记忆并不遥远，2006年底入市的何夕回忆，“当时丝毫没有意识到牛市来了，还是大牛市，就因为看到周围的朋友都赚到钱了，而且是越来越多的人都赚到钱，经常被他们拉出去吃饭K歌，我想，这是实实在在地赚钱了，就入伙了。”

　　何夕根本不懂什么技术，全靠打听“内幕消息”，看看自己的钱够买多少股，就跟着操作。“那时回到家里对着电脑手都是痒痒的，总想操盘，好像自己肯定能赚着钱一样。”

　　从2006年年底到2007年年底那一段也确实能赚钱。“几乎所有消息都是真的。”2006年入市的新股民李明扬评价说，“2007年夏天，消息比蚊子还要多，那会儿晚上在路边吃烧烤，周围的人全都在谈股市，就连我们楼下扫地的大爷都能告诉你哪几支股票一准儿能涨!”

　　“我原先没想入市，就是在那会儿得到消息，说中信文化准备并购天津磁卡，于是就买了天津磁卡，果然赚了不少钱。其实当时真的是想赚点钱就走，因为我自己是学财务的，知道中国股市并不地道，但是一赚钱就上瘾了，最终还是没有抵抗住这种诱惑，开始炒股了。”

　　“在那种大牛市里，人人都认为自己是股神，几乎是买什么涨什么，好像得来全不费功夫!”那一段，李明扬有过颇为得意的操盘经验，“有一天我看新闻联播，看到国家领导人出访俄罗斯，谈到一个关于葛洲坝的项目，我觉得这个肯定有戏就买了，完全是我自己的判断，结果葛洲坝真的一下拉了十几个涨停!”

　　“有次我听人传出消息，打算买000039，结果敲错了，买成了600039，没想到买错的这支蹭蹭往上涨!那时就觉得，股市里真的遍地是黄金。”

　　李明扬的遗憾在于，他把这种良好感觉维持的时间过于长久，终于还是被套牢，“那时候培养起来的不翻番就不卖的习惯，把我带进了悲惨的现在。”

　　何夕比他幸运，2007年年底那一段，出差比较多，没时间看盘，就出来了，几乎没有什么损失。

　　真正挣到大钱的，是从2005年年底就开始抄底的老股民，“全流通改革已开始，我就意识到那些2元、3元无人问津的股票一年后都是宝贝。”上海老股民章永意说，他周围那批老股民，出手早，风险意识强，多在2000点左右进场，5000点以后坚决离场，是这一波行情中最大的赢家。

　　看来股市无论贤与不肖，只要选在牛市进场就能赢。可是谁又能有一双慧眼呢?

　　左思右想觅底部

　　掌握亿万资金的机构投资者对股市底部的探寻，更迫切也更专业。

　　证券分析师们公认，2005年就是一个典型的底部。2005年6月6日，上证指数跌至998.23点，成为中国A股历史上最黑暗的时刻之一，然而，它同时也是上一轮两年大牛市的起点。4月22日一度跌破3000点的A股是否即将出现新的起点?

　　“市场有没有底部，很重要的因素取决于有没有新的负面因素出来，到目前为止我们想象不出来会有新的负面因素。”中信证券首席经济策略分析师程伟庆对《望东方周刊》表示。

　　国元证券首席分析师徐建新则告诉本刊，“经济运行情况是判断的基础，这就是信心。”

　　徐建新认为2005年典型底部有三大特征。

　　首先，股票定价合理，2005年的时候，股市经历五年大熊市，整个股市的价格都比较低，市盈利远远比现在低。“大部分都是一两元、两三元的股票。”

　　徐建新认为，虽然目前大盘指数从最高点跌掉一半，还是有相当一部分上市公司的市盈率高高在上。“包括题材股，包括二线股的市盈率依然很高。现在的指数下跌主要是权重股带下来的，权重股本身市盈率下降了很多，但对于整个股市并不普遍。”从这一点来说，目前跟2005年不太一样。

　　其次，在2005年，宏观经济正开始出现向上的拐点，当时政策面强调的是抓住新一轮发展机遇，现在强调的是宏观调控。

　　第三，2005年基本上没有资金压力，新股基本停发，更不存在大小非的问题;“大小非解禁高潮，构成了对当前股市非常大的压力，很有可能是刺破泡沫的一根刺。”

　　资金动向决定一切

　　4月20日晚，证监会网站上悄然公布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对备受市场关注的大小非解禁进行规范。

　　“政府终于出面救市了!”这个晚上，新股民林永的声音有几分激动，“我的账面早已经‘腰斩’了，这几个月我一直假装工作很忙，故意不去看股票。明天可以去看看大盘了。”

　　可是他看到的是，4月21日盘中指数一路回落，成交量没有明显放大，上证指数收盘时仅微涨22.31点。第二天，上证指数就盘中跌破3000点。这个“利好”没有得到市场响应。

　　紧接着，财政部下调印花税。这个“利好”会不会引来启动股市的必须的新资金呢?

　　印花税下调前，老百姓手里的闲钱一直在流出股市。 4月10日央行上海总部发布的一季度信贷运行报告显示，一季度上海金融机构新增人民币存款1970.3亿元，比去年同期的522亿元增加了近3倍。3月份定期存款大幅增加，高达525.3亿元。

　　“新发基金带来的增量资金有限，而同时基金赎回压力不断增加，A股和基金新开户数连续6个月下降。”国泰君安分析师翟鹏说。

　　证券分析师们对前一段散户减仓意见一致，但在机构投资者的动向上，看法各不相同。中信证券程伟庆向本刊表示，“从我们的研究来看，大规模减仓已经完成了。”

　　国元证券徐建新认为，一些股票上可能有护盘资金，但目前护盘资金不是全面护盘，只对权重股护一护。“但一般的自主性机构资金，买进的力度，或者说买进的迹象还不是太明显。”

　　“3月底以来这段时间，机构投资者是在净卖出股票。他们的行为导致A股连创新低。但从证监会近期公布的数据来看，基金并未遭到大规模赎回，那他们的做空究竟是为了降低投资成本、持币观望，还是其他原因?我们不得而知。”天证投资高级分析师王娟分析说。

　　国泰君安分析师翟鹏告诉《望东方周刊》，4月23日前进入股市的新资金少，从他们得到的数据看，整个股市的资金是净流出的。唯一逆市操作的是QFII，“QFII一直是在买的，他们在3300～3600这个区间一直在买，基本上满仓。”

　　天证投资高级分析师王娟向本刊透露，“从上交所TOPVIEW信息来看，QFII确实在做多。尤其是中金公司上海淮海中路证券营业部这个QFII集中地，自3月中旬以来，每日平均买入额度都在10亿以上，多为大盘蓝筹股。”

　　可是，“QFII的市场份额太小了，它整个也就是几百亿人民币的规模。”国泰君安分析师翟鹏说，“现在股市面临的最大资金压力是大小非解禁，一只大盘股的解禁股份就可能吸干全部QFII”。

　　3000点到底是不是底部，取决于印花税下调的吸引力能不能克服大小非解禁的排斥力，将居民储蓄和观望中的基金资金再度拉回股市。

　　大小非解禁让股市脱胎换骨

　　让股市闻之变色的“大小非解禁”，究竟需要多少资金来填?

　　国泰君安关于“大小非”解禁的一份报告显示，2006年6月以来，“大小非”共办理解禁11467亿元，实际减持3513亿。

　　但这“仅仅是一个前奏”，真正的解禁高潮还在后头。

　　2008年和2009年市场将面临两波规模巨大、持续时间较长的大小非解禁，第一波从2008年前两季度延续至2010年1月，总量约为8万亿元，占总市值的30%;第二波是2009年11月开始至2010年底，总量为5.3万亿元，占总市值的20%。

　　“这个矛盾在全流通改革当时被暂时搁置了，现在无法回避。”国元证券徐建新表示，“在全流通背景下，实现了金融资本和产业资本的接轨，如果市盈率较高，产业资本肯定要套现。变现之后它可以选择利润更高的投资项目。”

　　“让股市涨到6000点再解禁，还是放在2000点、3000点解禁?相信理智的投资者会有自己的答案。”

　　经济学家、中欧国际工商学院许小年向本刊表述的一个观点是，“大小非解禁既然是股改必须付出的代价，那就不可回避。”

　　徐建新则认为，大小非解禁不光要从资金压力上去解读，真正能让中国股市脱胎换骨，让普通投资者回归常识的，也许正是大小非解禁。

　　底部来去无声

　　国泰君安分析师翟鹏认为，对于证券市场的资金供给，也不能那么悲观。因为中国目前的宏观流动性仍然充裕，流动性泛滥局面并没有发生根本改变，热钱和追求绝对收益与长期价值的资金将成为下一轮股市行情的主要推手。在一定条件下，储蓄资金也可能重新流入股市，股市缺少的只是一个稳定的宏观预期，包括政策的连续性以及对宏观经济的正面判断。

　　中信证券的一份报告，列出了中国A股长期利好的五个因素:

　　首先是本币继续升值，人民币在2008年年初以来已经累计升值2.7%至7.1，中信证券估计今年人民币 还将升值，人民币升值进程能够推动本国资产升值，吸引国际热钱流入。

　　其次是负利率因素，随着物价指数升高，负利率日益加剧，目前商业银行一年期法定存款利率为4.14%，而最新月度CPI在8.0%以上，负利率处于历史高位。

　　此外，中信判断针对外贸减速局面，政府可能相应扩大财政支出，特别是向农业、医疗、城市公共服务及科技领域倾斜，采用直接投资和补贴的方式，这会激发这些领域的消费和投资，对这些板块的上市公司，会有利好。

　　然后是中美利差，美国受次贷危机影响，联邦基准利率近期多次下调，至2.98%，相比我国一年期存款利率4.14%已经出现倒挂。中美之间利差倒挂会激发国际资金进一步重新配置。

　　中信证券认为，居民获得财产性收入的热情并为减退，上一轮牛市所激发的居民理财热情，以及由上市公司基础改善带来长远投资价值都可能继续吸引居民财富进入股市。

　　国元证券分析师徐建新预测，中国股市上出售的，毕竟是世界上业绩增长最快，最有活力的资产，“大小非解禁完成，彻底解决全流通问题，必将为新的投资者准备一个更健康的新股市。”