17.5%存款准备金率意味着什么？

　　6月7日晚间，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，分别于2008年6月15日和25日按0.5个百分点缴款。此举意味着，经过年内5次上调存款准备金率，至6月底存款准备金率将高达17.5％。

　　此次上调存款准备金率，有四个鲜明的特点。其一，上调幅度为1个百分点，在历史上仅3次，最近一次为2007年12月25日。其二，分两次按0.5个百分点缴款，为银行应对流动性管理预留缓冲时间。其三，地震灾区法人类金融机构暂不上调，表明了央行对灾区重建的支持。其四，在5月份CPI数据公布前宣布，打破了前期上调规律。

　　单从数据上看，央行回收流动性的态度十分坚决。年初金融机构存款规模大致在40万亿元，执行的存款准备金率为13.5％，对应的存款准备金缴存规模为5.4万亿元。至6月底，存款准备金率上调至17.5％，金融机构存款规模预计为44万亿元，缴存的存款准备金将增至7.7万亿元。仅半年的时间，金融机构需多缴存2.3万亿元的存款准备金。

　　毋庸置疑，上调存款准备金率，初衷之一还是为了抑制通货膨胀。4月份数据显示，M2同比增速出现反弹，由3月底的16.29％增长至16.94％，PPI则继续上扬，由3月底的8.0％攀升至8.1％，CPI持续高位运行的可能性依然存在。因此，央行采取上调存款准备金率的方式，继续执行从紧的货币政策，自然也无可厚非。

　　至于在CPI数据公布前宣布上调存款准备金率，很明显不单为抑制通货膨胀而来。首先，从宣布的时间来看，按惯例为避免对股市造成冲击，一般会选择周五收盘之后。而此次上调则选择非工作日的端午节前夕，距CPI数据公布已不足一周时间，似乎没有太大的必要。其次，从上调幅度来看，明显超出市场对CPI的预期。市场普遍认为5月份CPI会出现较大幅度的回落，主要是基于对农产品及食品价格下跌的判断。中金公司甚至认为，CPI会降至7.7％—8.1％区间。

　　4月份M2增速反弹为央行按季度控制商业银行贷款投放，出现的翘首效应，料5月份会随贷款投放趋缓出现回落。PPI虽然处于高位，但其对CPI的传导有一个时间过程，且在钢材、煤炭大幅涨价后，近期煤炭价格开始回落，PPI的趋势性下跌值得期待。基于上述认识，5月份的CPI应该比较乐观，央行在公布数据后例行上调0.5个百分点的存款准备金率，似乎已经足够了。因此，央行的破例之举，难免会为市场留下猜测空间。

　　笔者以为，至少还有两方面的原因，才促使央行此次重拳出击。其一，央行不愿补贴全世界的行为长期持续下去。众所周知，中国经济增长长期依赖的是低要素价格，劳动力成本低，资源价格更低。表现为长期存在的低成品油价格，煤电倒挂等。后果是什么呢？中国的工业制成品具有成本优势，大量出口，但背后却是政府在大量补贴资源性行业。比如，一季度中石化就获得国家财政补贴76亿元。也就是说，中国人民在要素价格扭曲的体制下，在补贴全世界的富人。要彻底解决上述问题，怎么办呢？只能是把成品油价格放开，让供求关系来决定价格。在目前CPI持续高企的情况下，显然不具备实施条件，只能等CPI形成趋势性回落后，一系列价格改革才能放手去做，不至于对CPI形成新的压力。

　　其二，越南的金融危机让管理层看到了前车之鉴。作为新兴市场国家，越南正陷入金融危机的泥潭。国际贸易持续逆差，外资出逃，5月份CPI更是高达25.2％，半年时间股市大跌58％，且还在继续。种种迹象表明，越南宏观经济的蝴蝶效应正在向周边国家蔓延，而中国很可能就会首当其冲。比较可能的情况就是大量出逃的国际资本，为套利而涌入中国，在FDI和国际贸易的外衣下，疯狂炒作资产价格，迫使人民币快速升值，进而全身而退，威胁中国金融安全。在上述背景下，央行采取更严厉的货币紧缩政策，从源头上抑制投资需求，为的就是未雨绸缪。

　　因此，央行继续采用数量型调控工具，大幅度上调存款准备金率，可谓用心良苦。从政策传递的信息看，近期加息的可能性不大，银行信贷投放可能会进一步放缓，贷款额度也将出现剩余，中小银行的流动性风险凸显。（陈波翀） (来源：上海证券报)