通胀对股市的影响可能被高估

　　近来，全球性通胀信息可谓风声鹤唳，许多国家的股市也纷纷下跌，近乎草木皆兵。越南金融危机的暴发，更加剧了人们对通胀的恐惧感。从2007年3月12日，越南股票指数创下历史最高点至6月9日，已累计大跌67.6%！与此相对应的是，越南5月CPI指数冲上16年新高，达到25.2%。

　　这样看来，通货膨胀对股市的影响似乎非常直接。但是，历史数据表明，通胀虽然可能对股市产生影响，但未必一定产生影响，并且，这种影响的强度相差也很大。因此，如果单纯根据通货膨胀来判定股市可能导致错误的结果。实际上，经过通胀调整的股市上涨的几率可能更高。美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔（JeremySiegel）对19世纪以来的股票行为进行了论述。他在对大量数据进行分析后指出，美国股市每三年中都有两年是上涨的，经通货膨胀调整后的年均涨幅为7%。而NedDavisResearch的数据显示，从1925年开始，如果以10年为单位递进式地分析美国股市，几乎每个十年都是上涨的，并且上涨的比例高达98.6%。

　　这说明股市的成长过程与通胀并非是直接的因果关系，股市本身是建立在经济向前发展和社会财富逐渐累积基础之上的，只要这一趋势不变，股市即使短期内受到通胀等因素的影响，仍然会重新回到自身的轨道中来。

　　实际上，有关通胀对股市的影响，一直存在着两大旗帜鲜明的阵营。一种阵营认为，通胀之下无牛市，原因是企业的生产成本上升了，利润下降了。而另一种观点则认为，通胀之下，股市有可能走好。其理由是：第一，货币供给量增加，促进股票市场的繁荣；第二，货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利有一定幅度地上升，使股票需求增加，推动股票价格上涨。

　　我们姑且不评判这种争议的结果孰对孰错，这种争议本身至少间接地说明了一点：通货膨胀对股市的影响并不一定是直接的，换句话说，通货膨胀对股市的影响结果并非是确定性的。

　　有人用越南股市的情况与中国A股市场进行对比，这种对比不能说明问题。其一，越南的GDP总量很小，越南股市的市值也小。截至2008年6月9日，胡志明股票交易所共有上市股票151只，上市股票市价总值达44.14万亿越南盾，折合成人民币大约188亿元，更容易被热钱的涌入和流出左右，与A股根本不能相提并论。其二，越南5月份的CPI涨幅高达25.2%，而中国同期只有7.7%，并且，中国的CPI呈现缓和趋势，而越南呈现出上升趋势。尽管如此，中国股市至今的跌幅，已经比较接近越南。中国上证综指在2007年10月16日创下6124.04点的历史高位后，一路下跌，截至6月16日创下2811.72点的近期新低，累计跌幅已经达到了54.1%。

　　这说明，即使A股受到了通胀压力的影响，其跌幅也已经反应过度。目前，沪深300指数成分股2008年动态市盈率已下降到16倍，估值水平已低于历史平均水平20%，如果考虑到中国实体经济连续20多年平均两位数的增长速度，这一估值水平已经超量反映了通胀的影响。因此，对A股九连阴不宜过于悲观，而应洞悉背后的机会。中国股市要实现价值回归，首先要从对通胀的过度反映中摆脱出来，走出自我，当然，投资者也应如此。（冯玉国） (来源：上海证券报)