股市让黑嘴走开 五位首席分析师逐一点评

　　首席分析师·股市让黑嘴走开

　　要让政策面和市场面达成一致

　　李志林（忠言）

　　随着3000点“政策底”和2729点底部被无情击穿，市场开始流行一种说法：“政策力量不敌市场力量”，“应让市场自然探底，至少要跌破2000点才会企稳”。

　　从国际股市看，即使是在高度市场化的美国，在发生次贷危机、大银行和大公司业绩出现巨亏、美元贬值、经济衰退、油价暴涨等十分困难的情况下，由于政府接连不断地推出一系列令人眼花缭乱且行之有效的救市政策和举措，遏制了次贷危机的恶化，使与危机关联度最高的美国股市至今只跌了不到10%。这表明只要政策力量使用得时、得当、得法、得力，完全可以与市场力量拧成一股绳，发挥出巨大的威力。

　　反观中国股市，政策力量为何在市场力量面前落败？

　　一是突发事件频频发生。今年4195点底部是被罕见雪灾击穿的；2990点底部是被四川大地震、央行大幅上调存款准备金率和国际油价创新高击穿的。面对美元走弱、人民币不断升值、石油、大宗商品和粮食价格暴涨等输入性通胀压力，投资者对未来中国经济增长率、上市公司业绩越来越不可预期，遂使空方屡屡得手，底部位置越移越低。

　　二是以往中国股市规模较小，政策利好出台，即便一篇文章、一篇评论、一个讲话、一次座谈会、一个举措，在市场便可起到一言九鼎的作用。但现在市场规模大了，尤其是权重股的份量更重了，政策力量要想激发市场力量，必须有巨资去撬动这些大盘权重股。但由于目前老基金大亏，新基金乏人申购，不少基金经理不惜砸盘往下做，以挽回损失，而后续利好没有及时跟进，遂使3000点“政策底”功亏一篑。

　　三是明明绝大多数投资者都认为导致大盘暴跌的主要原因是大小非减持，但有关方面却认为这不是主要原因；明明绝大多数投资者都认为最大的威胁是新老划断后上市的新股所形成的7.55万亿大小非（老的大小非仅剩4.97万亿），因无支付过股改对价，完全可要求它们推迟两年减持，但有关方面却以为有了大宗交易平台减持，就可万事大吉；明明三一重工已树了推迟两年减持的榜样，完全可以抓住典型，全面鼓励和推广，却迟迟未有跟进举措；明明大多数投资者普遍认为设立平准基金是当务之急，可消除非理性的做空行为、有效制止大起大落的单边市，切实维护市场的稳定健康发展，但迟迟没有动作。

　　但尽管如此，广大投资者仍然信奉政策力量的作用，仍然在期待政策力量重振雄风，以便与市场力量、市场底达成统一。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　三一重工模式难以推广

　　桂浩明

　　到今年6月份，三一重工完成股改就满三年了，根据“锁一爬二进三”的规则，其限售股将全部解禁，三一重工届时将成为真正意义上的全流通上市公司。就在这个时候，公司大股东作出决定，对这次解禁的限售股再自愿锁定两年，之前已解禁的原限售股，在股价达到现价两倍前也不在二级市场上抛售。该股的抛售压力顿时大减，凑巧的是，三一重工的这个消息公布之日，正好是大盘结束十连阴大幅反弹之际，有人认为三一重工大股东主动锁定股票、减轻限售股上市压力之举为股市的稳定作出了贡献，列为驱动当天股市止跌上涨的重要因素。当然，三一重工的股价也受到追捧，当天以涨停报收。

　　毫无疑问，三一重工大股东苦熬三年，在股权可以流通之际，主动暂时放弃来之不易的流动性，其行为是值得赞赏的。作为第一批进行股权分置改革的试点公司，它在探索股改模式、路径等方面作了大量的努力，其所制定的对价方案也成为其他股改公司的重要参照标准。随着限售股流通高峰的到来，公司大股东又率先对解禁限售股的流通进行自我限制，既充分表明了其看好上市公司发展的决心，也以实际行动化解了投资者对解禁限售股大量流出的担忧，这是一种对市场、对公司负责的表现。应该说，如果像三一重工这样的案例多一些，市场受限售股流通的冲击就会小得多。

　　但话也要说回来，上市公司的情况千差万别，像三一重工这样效益好、发展快、大股东资金不是太紧张的企业毕竟是少数，对于多数上市公司来说，情况恐怕并不像三一重工这样乐观，其大股东也不会有胆略作出股价不翻番就不抛的决策。就三一重工大股东的自愿锁定行为来说，其用意的确非常好，但客观上是很难推广的。更何况，当初花了很大的精力搞股权分置股改，其目的之一就是要让非流通股能够流通，从而为大小股东实现利益上的一致以及在新的层次上促进资产的优化配置提供条件。从这个意义说，大股东不卖出其股票并不是股改想要达到的目的，管理层对限售股的流通进行规范在本质上是为了制止这些股票的无序流通而非剥夺其流通权。况且，在支付了对价之后，限售股股东们要求其股票上市流通也是合情合理的行为，同样应该得到尊重。所以，三一重工大股东自愿锁定解禁限售股虽然是件好事，但只能是个案，难以推广，而且也不必要去推广。

　　解禁限售股的流通是目前制约股市运行的一个重要的因素，是一道绕不过去的坎，中国股市在走向成熟的过程中一定要真正经受全流通的洗礼。我们固然对三一重工大股东主动延长锁定期的行为感到肃然起敬，但更愿看到市场能活跃起来，真正具备承接限售股大量流通的能力，如果现在寄希望于限售股不流通或者少流通来稳定市场，今后这个市场还怎么发展呢？更何况，在行情活跃、股价高的时候，限售股流通对市场所形成的实际压力难道不是更大吗？大量已解禁的限售股没有流通，换个角度来说不就是行情运行的阻力吗？

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）