不必为CPI过分担忧

　　6月10日，笔者曾在《上海证券报》撰文指出，央行上调存款准备金率的不同寻常之举，明显是为下半年成品油的价格改革作铺垫。只是笔者没有想到，仅仅9天之后，发改委就宣布汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元，液化气、天然气价格不调整。

　　上述信息一经公布，市场对CPI的忧虑再次加剧，甚至有分析人士认为，中国的CPI将步入两位数时代。论据自然是持续高企的PPI，必然会推动CPI的走高。笔者以为，从短期来看，CPI有反弹的趋势，但长期并不一定如此。理由如下：

　　第一，通胀本质上可以理解为商品的供求失衡，上调油价无疑会有效压缩市场需求。石油作为重要的工业原料和能源，其价格上涨必然会传递至下游企业，最终影响到消费者的决策。比如航空公司，可以通过降低机票折扣及上调燃油附加费转嫁成本。又比如汽车制造商，可以研发低油耗、高燃油效率产品替代消费者需求。而对于终端的消费者而言，最直观的感受就是价格贵了，必须主动或被动缩减购买需求。市场需求降下来了，价格自然也难以再涨上去。

　　第二，通胀也可以理解为货币的超额供给，上调油价无疑会有效降低人民币占款。5月份，M2同比增速再次突破18％，主要就是热钱加速流入导致的人民币占款过多。6月19日，人民币对美元汇率中间价为6.8796，年内已累计升值6.18％，接近去年全年的升值幅度。热钱疯狂涌入，无非是为逐利而来。套利空间在哪里呢？楼市、股市显然不是热钱感兴趣的地方，热钱的去处大致有三个方向。其一是躲在银行享受无风险的收益，其二是混杂在投资之中或参与民间资金拆借，其三就是倒油、倒米等投机行为。油价上调之后，热钱的生存空间受到挤压，人民币占款自然也就回落了。

　　第三，治通胀最有效的手段是抑制需求，上调油价正好暗合央行之意。此前，央行为抑制通胀，年内已连续5次上调存款准备金率，17.5％的水平使得央行操作的空间已不多。至于说加息，在美元、欧元进入加息周期之前，对热钱的顾虑又迟迟不便动手。于是，央行陷入两难。以数量型调控工具为主的供给收缩似乎到了黔驴技穷的地步，而更为有效的需求抑制措施——加息又无法实施。发改委此番上调油价，正好为央行解围，也为CPI回落营造了较为宽松的环境。

　　由此可见，上调油价并非CPI的天敌。从5月份CPI的回落来看，食品价格的下行成为决定性因素。我们在对CPI保持警惕的同时，切不可盲目悲观。客观来讲，PPI短期内仍存在上行的压力，M2同比增速则很可能掉头向下。因此，CPI短期可能会在高位反复震荡。

　　从急于推出成品油价格改革来看，管理层至少传递出两方面的信息：其一，管理层无法容忍对全世界的补贴行为，早一天解决成品油价格倒挂的问题，中国人民的福利就会少受一些损失。其二，管理层对CPI还是充满信心，否则也不会在诸多不确定性因素下，就着手理顺成品油价格。管理层的信心来自哪里呢？一方面是有强大的财政收入做后盾，另一方面就是对打击热钱充满自信。上调成品油价格不就意味着对热钱宣战么？20日人民币对美元汇率中间价，较前一交易日回落30BP，是否意味着热钱流入的终结呢？（陈波翀） (来源：上海证券报)