从邻国的经验教训来看，热钱的最大危害不在于流入，而在于其突然大规模撤离。今年以来，因受热钱牵制，利率调整和汇率变动等决策陷于两难
中国社科院日前出具的一份报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。
中国社科院最新报告显示，2003年至2008年第一季度，累计流入中国的热钱多达1.75万亿美元（约合136.828亿人民币）。而今年5月末，国家统计局公布的外汇储备额为1.8万亿美元。6月7日，人民银行将存款准备金上调了100个基点后，各派经济学家感到中国政府对热钱涌入的忧虑。
一时间，“热钱”二字频频见诸报刊媒体的醒目位置。在越南爆发金融危机后，热钱持有者被描绘为居心叵测的国际投机者。如今相似的一幕或许又出现在中国。为此，本报记者采访了几位专业人士为读者解析“热钱”。
外汇储备是个“大泡泡”
“热钱就是要趁着热乎劲儿拿走的钱。”记者随机采访一位股民时，他这样形象地理解。看似调侃却很经典。经济学界这样定义，“热钱（HotMoney）”又称“逃避资本”，是充斥在世界上，无特定用途的流动资金。国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。当投机者预期某种通货的价格将下跌时，便出售该通货的远期外汇，以期在将来期满之后，可以较低的即期外汇买进而赚取此一汇兑差价的利益。
哈尔滨商业大学经济学院韩平教授对本报记者这样解释，“一般情况下，热钱有两个特征：一是表现为现金或容易变现的资产；二是要求其可自由转换为外币。”
而中国社科院的报告采取定量的方法测算流入中国的热钱规模，即“调整后的外汇储备增加额－贸易顺差－FDI＋贸易顺差中隐藏的热钱＋FDI中隐藏的热钱”。尽管这一热钱的度量方法和度量结果还备受质疑，但足以解释中国外汇储备的规模不断扩张是一个“大泡泡”。一旦泡泡破灭，将导致经济出现较大波动。
据韩平介绍，热钱进入中国的渠道，可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。由于我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。因此，与外贸企业相勾连，利用虚假贸易尤其是借助于服务贸易成为目前热钱进入中国的最主要渠道。
据了解，境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。此外，一些热钱以外商直接投资名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。
“热钱”搅动股市楼市
中国银行全球金融市场部全球调研分析员石磊分析认为，“热钱”大规模涌入中国的基本目的：一是为获取利差和升值收益；二是以获取资本市场的高收益为主要目的，此种资金一致行动性强，常在不同市场兴风作浪，无论是宏观经济上升期还是下降期均愿意积极介入。
去年10月份以来，随着内地股市下跌、房市低迷，热钱逐渐从以上两个市场撤出。但是从国际收支数据的情况分析，热钱并没有离开中国，相反从今年年初至今，更多的境外热钱正在加速涌入，同比增量惊人。数额庞大的热钱究竟去了哪里？一是以银行存款的方式停留在银行系统内部；二是通过地下钱庄流入民间借贷市场。通过银行存款持有人民币，热钱至少可以获得人民币升值的收益和利差。如果以去年人民币10%升值的幅度计算，至少有12%的无风险收益率。
2003年以来，国内房地产需求走高并一直处于高速增长阶段。为追求可观的房地产投资回报，境外大量热钱开始进入中国房地产市场。有机构曾计算，这期间美国房地产投资的平均年收益率只为6%到7%，而在上海、北京等一些特大城市，这一数字达到20%甚至50%。
在过去两年中国A股市场高歌猛进之时，海外热钱开始转移战场，更多地进入到中国资本市场。中国银行全球金融市场部日前发布的报告披露了次贷危机爆发前后热钱进出A股市场的轨迹：境外资本在次贷危机开始的2007年下半年开始逐步撤离我国，而随着人民币对美元加速升值，在2007年底2008年初有初步的回流，在2008年4月，次贷危机逐步趋稳，国际资本市场逐步好转时，资金再次出现大规模回灌。针对“热钱”进出的轨迹，对照我国A股市场的涨跌势头，结论也是惊人的一致。
上周，A股上证指数下探2566.53点后，一路反弹至2952.04点。这是“4·24”印花税救市行情后，市场首次出现连续反弹。市场活跃背后，资金来源和目的却成为市场关注焦点。从各机构公开的数据显示，场内主流机构的加仓行为甚微，更多是前期空仓的一些资金在把握反弹行情。“很大一部分入市资金来自前期进入国内市场的热钱。”申万巴黎基金公司的研究总监吕晓峰的判断来自一个有趣的现象：香港A50中国基金这周的表现与A股行情同步，涨幅也超过了10%。但同期恒生指数几乎没有涨。“从某种程度上来看，说明这两笔资金是同类性质，或持同样看法。
最大危害在于突然大规模撤离
“过多热钱进入中国会放大市场的流动性，加大通胀压力。热钱来得快，退潮时也快，资金快速涌入和退出时会拖累大市，让自己的股票腰斩。”许多股民因跟不上热钱进出的节奏而被深度套牢。
上世纪80年代的日本因日元升值引发了强烈的单边预期，导致大量热钱纷纷涌入，推动房价、股价快速上涨，而当热钱撤出时房价、股价就像过山车一样迅即跌入低谷，令日本经济陷入严重的危机之中，日本政府动用70兆日元的景气恢复对策资金也无济于事。这场灾难，使日本经济在上世纪90年代一直处于零增长甚至负增长，因而得名为“失去的十年”、“伤心的十年”。再看眼下鲜活的教材越南。始于1986年的“革新开放”令越南经济驶入了快车道，几年前越南制定了积极吸引外资的政策。大量国际热钱开始潜入越南，不仅推高了股市、楼市，也直接推动了通货膨胀。此前几乎全世界都看好越南，但热钱的出逃，一场危机在今年上半年悄然而至。
从邻国的经验教训来看，热钱的最大危害不在于流入，而在于其突然大规模撤离。
德意志银行首席经济学家马骏在其公开的文章中表示，热钱是“长线投机性资金”，最终是会退出的，借鉴它国的教训，在热钱大规模撤离前，整治热钱尤为关键。热钱退出的时间主要取决于对人民币升值的预期。
当前，国家多个部门已对热钱问题高度关注，各地海关采取多种措施，打击各种违规携带货币进出境的行为。国家外汇管理局提出今年将严格外汇资金收结汇管理，加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查。一张狙击热钱的大网已经织就。
不容回避的是，大量热钱进入不仅加大外汇占款规模，还影响到货币政策的正常操作。热钱正在成为制约调控政策的重要因素。今年以来，因受热钱牵制，利率调整和汇率变动等决策陷于两难。
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