分析：有利于缓解中小企业亏损局面 稳定就业

　　纺织服装行业可能迎来出口退税率上调政策进入到08年，伴随着人民币的持续升值和劳动力成本的上升，行业面临的内外部压力不断加大。从近期中央工作的动向上来看，政府将加大对低污染和解决劳动力就业行业的扶持，对纺织服装企业也将由前期的调控转为扶持政策。我们认为上调纺织服装企业出口退税率的直接效果最佳，出台的可能性较大。

　　政策出台影响根据相关消息，我们假定服装产品出口退税率上调4%，纺织品出口退税率上调2%。则全年服装行业将可增加税前利润107亿元人民币，纺织行业增加利润29.6亿元，全行业合计约增加税前利润136.6亿元人民币。

　　出口型为主企业受益最大出口退税率上调以出口为主的企业和毛利率较低的纺织服装企业将受益较大。其中金飞达，鲁泰A，孚日股份等都会有不同程度的利润提升。

　　投资建议我们认为该项政策的出台目的是为了挽救东部纺织服装企业持续亏损局面，缓解劳动力就业压力，并不能从根本上改变行业的竞争力格局，甚至会阻碍产业升级。短期内一些中小型外贸出口企业将受益于政策扶持，但从长期来看，不具备业绩持续增长的能力。行业回暖必须以行业结构调整，基本面的变化为基础。纺织出口行业若想翻身还需消化政策影响后，从破解行业困境处着手。我们维持行业“中性”评级。

　　行业动态信息近期有市场传闻国家将会出台纺织服装产品出口退税上调政策，新方案将纺织品出口退税率由11%上调至13%，将服装由11%上调至15%。我们结合过去历次上调出口退税的市场特点以及当前纺织服装企业面临的困境认为上调出口退税率的可能性较大。

　　当前这轮宏观经济调控出口部门受影响较大，尤其是以外贸为主的纺织服装企业受损很严重。考虑到该行业是具有劳动密集型特点的低污染企业，对于劳动力就业影响重大，将是国家下一步扶持的重点企业。我们认为上调出口退税率效果较为直接，短期内有利于缓解中小企业亏损局面，稳定就业。但从长期来看不利于产业结构的优化调整和企业的优胜劣汰。政府可能会通过该项政策的出台给企业一定时间调整发展思路以应对迅速变化的国际形势。

　　出口退税政策出台可能性较大政策历年变化出口退税实际上是一国政府对该国出口企业的一种补贴措施，目的是使出口货物以不含税价格进人国际市场以促进对外出口贸易，这一制度在国际贸易中被各国普遍接纳和采用。他实质上是对出口货物退还或免征增值税、消费税的一项税收政策，我国从1985年开始实行出口产品退税政策，04年至今三次下调出口退税率至目前的11%的水平。

　　通过观察过去几年纺织品服装出口退税率和出口累计增速的变化，我们可以发现两者之间关系密切。出口增幅的变化往往伴随着相关出口退税政策的出台，而出口退税率的调整一般又会带动当年或者未来几年出口增速的相应变化。

　　当前出口形势严峻从今年出口情况来看，纺织服装企业面临的压力较大。今年前5个月，纺织品出口总值累计增速15.5%，比去年同期下降1.4个百分点，服装企业出口总值累计增速为9.2%，比去年同期下降近十个百分点。由于人民币持续升值、资源劳动等成本价格的上升以及美国次债危机引发的国内消费萎缩，导致纺织服装企业特别是以出口为主的附加值比较低的中小企业大量库存积压，融资困难，损失较大。全行业亏损情况较为严重。

　　我们认为出于劳动密集型产业对人口就业的重要性考虑，政府会加以扶持，而扶持政策采用出口退税率上调的直接调控效果更佳，采用的可能性比较大。

　　出口退税率上调的行业影响从静态角度分析，出口退税率的上调对于出口型企业而言将直接增加企业税前利润，减少生产成本。

　　也就是说，出口退税部分(出口收入*退税率)将计入行业税前利润。从理论上而言，出口退税每增加一个点，就相当于毛利率上升一个点，税前利润率也将增加一个点。

　　由于不同的贸易方式在出口退税的计算上不同，需要进一步分析。当前一般贸易和加工贸易两者的比例大概是7：3，其中加工贸易又分为进料加工和来料加工。对来料加工实行的是“免税不退税”的税收政策，因此不受出口退税率变动的直接影响，在计算中应予剔除；一般贸易、进料加工出口的货物受出口退税政策影响较大，但计算方法不同：

　　一般贸易：应退税额＝出口额×适用退税率进料加工：应退税额＝出口额×退税率－销售进口料件应抵减退税额我们假定：

　　1．服装出口退税率上调4个百分点，纺织品出口退税率上调2个百分点。

　　2．一般贸易、进料加工与来料加工贸易比重为70：15：15，进口料件加工采购成本占70%3．按照1：6.8的美元兑换人民币汇率折算4．出口退税政策从8月份开始实施2007年国内纺织服装的出口总额为1711.7亿美元，其中服装出口1151亿美元，纺织纱线、织物及制成品出口561亿美元。今年前6个月纺织品出口累计增速26.8%，服装出口累计增速3.4%。我们假设8月份出口退税政策出台后，全年服装出口增速为10%，纺织品出口增速为25%，则08年服装行业将增加税前利润107亿元人民币，纺织行业将增加29.6亿元人民币，全行业合计约增加税前利润136.6亿元。

　　从动态角度分析，实际情况未必如以上预想的那么好，在过去的几次出口退税率下调的时期，纺织服装的国内出口商可以通过产品提价将一部分退税成本转嫁给外国买家，可以推测如果此次出口退税率上调，外国进口商同样也会要求产品降价，企业不能完全实现上述预测税前利润。

　　从行业内部来看，各子行业受影响程度也不一样。贸易竞争力越低的企业对于出口退税率的依赖程度越大,受影响也较大，如毛制品、麻制品和化纤制品。

　　相关上市公司影响分析

　　纺织品服装出口退税率上调对以下几类上市公司影响较大。一是以出口外贸业务为主，且并非以来料加工业务为主的上市公司。如金飞达、鲁泰A，孚日股份等。二是利润率较低的公司。利润空间偏小使得行业抗风险能力偏低，对于政策面或宏观面的略微调整比较敏感。如美欣达、申达股份。

　　我们仍然假定：

　　1．服装企业出口退税率上调4个百分点，纺织品出口上调2个百分点；2．所得税率根据公司08年一季报计算，收入增速根据07年年报和08年一季报预测；3．假定企业产品降价，利润与外商按50：50分摊；4．出口退税政策从8月份开始实施；

　　投资建议

　　出口退税率如果上调，受益的多半是一些业绩亏损的中小型的纺织服装企业，这些企业特征是产品附加值低，技术含量低。从本质上来说不利于服装纺织企业的优胜劣汰，更不利于产业内部的结构调整和升级换代，挽救亏损企业的同时也变相补贴了外国的进口厂商。我们认为，扶持政策预期对行业稳定有一定利好，但只是短线趋势。行业回暖必须以行业结构调整，基本面的变化为基础。纺织出口行业若想翻身还需消化政策影响后，从破解行业困境处着手。短期来看，7月份金飞达、鲁泰，孚日股份等股价都有一定程度上涨，说明在政策出台前已经部分消化了这个消息，不建议投资者参与。我们依然维持行业“中性”评级。 (来源：沈周翔)