八月再话大小非：减持是伪问题

　　疲弱的市场里，大小非减持成了最吸引眼球的事情，人们像天气预报一样分析着大小非的影响。随着8月份——今年内又一个大小非解禁高峰的到来，市场中议论和担忧又开始增多。大小非似乎成了股市上的“达摩克利斯剑”，悬剑在顶，乌云压城。实际上，大小非的问题几乎是一个伪问题：大小非就是减持，又如何呢？股市本来就是一个围城，钞票如过江之鲫，有进有出，来来往往。如果大小非减持了，我们不妨设想一下，无非是两种情况：一种情况是这些钱将离开虚拟经济，其可能性很小；另一情况是这些钱继续在股市中折腾。

　　大小非实际上离不开股市

　　我们先来分析一下最悲观的一种情况，即大小非减持了，这些钱离开将虚拟经济。我们假设一下大小非减持了1万亿，这个钱全部进入了实体经济，结果会怎样呢？比如说，消费了，都变成刺参鲍鱼装到了肚子里。显然不可能的，真要这样，獐子岛还不涨到百万元一股？比如说开工厂了。我们设想一下随后的结果：为了建厂房，海螺水泥生产了更多的水泥；为了买设备，沈阳机床生产了更多的机床；那么固定资产的购置引起了原材料的需求，于是宝钢生产了更多的钢，申能股份发了更多的电，开滦股份也因此不得不挖更多的煤。最终持续投资的结果是，1万亿的初始投资乘上5倍的货币乘数，变成了5万亿的总需求。5万亿的总需求造成了20%的GDP增长(2007年GDP为24.66万亿)。再加上中国固有的10%的经济增长，2008年经济增长高达30%。这显然只能当笑话看了。

　　如果再做一个极端的假设，真的有1万亿居然减持出来了，然后都存到银行里，结果又如何呢？银行还是要往外放贷，扣掉准备金、超额准备金和部分头寸(这个比例大约不到20%)，还是要放出去80%，也就是8000亿的贷款。结果又进入了我们上面的推论过程，这次是8000亿的初始投资乘上5倍的货币乘数，达到4万亿的总需求，引起16%的经济增长，再加上中国固有的10%的经济增长，经济还是要增长26%。还是一个笑话。

　　可见，实体经济是放不下1万亿初始投资的。四川大地震，灾后重建每年千亿左右，这已经是不得了的规模了。何况，我们分析的只是1万亿的规模，目前大小非大概在10万亿左右，能减持多少？即使都减持了，实体经济根本装不下这么多钱。

　　退一万步说，即使1万亿能够进入实体经济，就能够取得超过虚拟经济的回报率么？用这个钱再开个银行，能超过招商银行？何况，您想弄个银行、石油、铁路什么的，国家也不让呀。郭德纲不是说要收京九铁路，可铁道部就是不答应么。那就干点能干的吧，酿酒能超过茅台还是老窖？即使开个家电连锁，什么时候能积累到苏宁电器那样的品牌？人家的品牌2007年估值高达402亿人民币。

　　大小非只能在股市中“折腾”

　　另一种情况，也是唯一可能的，大小非减持的钱还在股市里，只是在买来卖去。比如有人把中国平安的原始股卖掉了，却买进了招行，那么这个钱本身并没有离开市场，仅仅引起了招行、平安的此起彼伏和市场的跌宕起伏而已。

　　这种情况可能性最大：一方面它符合人性的原则，有钱就会“烧得慌”，就要折腾；另一方面，也是投资者不断调整资金投向的需要。何况，不放在虚拟经济里又怎么办呢？本来实体经济也放不下这么多钱么。

　　大小非就像是关在笼子里的鸟儿，虽然笼子本身并没有框子，可就是出不去。大小非在股市里折腾的结果是什么呢？就是给市场带来股价的结构性变化。就像有朋友买了垃圾企业的原始股，年年开股东会看着那几个高管就别扭，总后悔把钱扔给他们糟蹋。现在能卖了，人家不跑还等什么？可跑了以后买什么呢？就像买剪刀，能不买王麻子张小泉么？即使没用过，但还是买品牌吧？于是，好企业会获得越来越高的估值，垃圾股会越跌越贱，毛股分股都可能出现。

　　于是，管理层说，股市终于有了优胜劣汰的马太效应，股市终于成了宏观经济的晴雨表，股市终于起到了以市场配置资源的作用。于是，经济学家说，中国股市终于与世界接轨了。

　　大小非不过是全流通时代的“杯弓蛇影”

　　回过头来再算个算术题，总市值17万亿，大小非占10万亿，但国家根据经济控制功能大约要控制一半的股权，也就是8.5万亿，那么可能减持的大小非也就是1.5万亿。说到底，大小非不过是全流通时代的“杯弓蛇影”而已，当然，这个“杯弓蛇影”会反反复复地吓唬市场，也总是承担着市场下跌时千夫共指的角色。一声“咕咚”来了，可以让很多人胆战心惊，但这个“咕咚”究竟是什么呢？

　　实际上，市场游戏规则的改变只会影响投机者，不会对真正的投资者有什么影响，因为投资者只在乎企业发展的前景，而不在乎谁买了股票，或者谁卖了股票。等到“咕咚”让市场反复震荡之后，等到“咕咚”变得习以为常，市场会走向成熟。(张晓晖) (来源：上海证券报)