券商：四大因素支撑A股弱势反弹 转机或将出现

　　四大因素支撑弱势反弹

　　由于担心奥运会后市场会发生变化，近期A股出现大幅下挫。但是，市场环境正在发生变化，我们认为大盘存在着反弹的要求。

　　四大因素支撑反弹

　　首先，国内通胀压力趋缓。翘尾因素是造成今年以来高通胀的重要原因之一，实际的新增压力只有2-3%，预计下半年CPI会有明显的回落。本周国家统计局将公布7月份的主要经济指标，CPI继续下行在大家的预料之中，可能会降至6.5%左右。大宗商品价格的重挫有利于减轻未来一段时间PPI的上行压力，市场预期也有望好转。

　　其次，输入性通胀压力全面减轻。由于前期的超跌以及担心欧洲、日本经济恶化，美元指数连续六个交易日反弹，强劲攀升至75.8，这也是半年以来美元指数首次回到75之上。国际油价下挫至115美元／桶，一周跌幅达8%，较7月中旬最高点下跌22%。考虑到美元反弹、经济放缓带来的需求减少、投机受到抑制、天气好转等因素，油价的回落可能会持续。

　　国际农产品市场也是跌跌不休。大豆在过去的一个月内下跌30%，玉米价格下跌37%，这与今年年初的水平相当。由于严重依赖进口，大豆价格下跌对我国食用油价格将产生明显的利好作用，玉米价格下跌则与能源价格互相影响，输入性通胀带给我国经济的压力将全面减轻。

　　第三，宏观调控出现松动迹象。7月下旬，宏观调控的主基调由“双防”调整为“一保一控”后，紧缩的调控政策先后出现松动。在财政政策方面，部分纺织品出口退税率由11%上调至13%；在货币政策方面，央行调增信贷规模，全国性商业银行调增5%，地区性商业银行调增10%。在未来一段时间，随着通胀压力不断减缓，预计调控将更注重保持经济的稳定增长，企业面临的资金压力可能会逐步趋缓。

　　第四，上市公司的中报表现不会太悲观。我们是从三个方面进行判断的：一是财政部新公布的企业所得税同比增长41.5%，这还是在今年所得税率下调的情况下实现的，反映出企业整体盈利增速仍然保持在较高的水平上；二是国家统计局公布的1-5月份工业企业利润增长20.9%，明显好于市场预期；三是对公布中报预告的八百多家上市公司进行统计，净利润增长在30%以上。我们认为，中报的表现会好于市场此前悲观预期10-15%的增长水平。

　　反弹高度或将有限

　　但是，市场连续的疲弱表现使得投资者信心缺失，因此，指数反弹也面临一些不利因素：

　　一是资金供应未改变，但是资金需求仍在增加。日均开户数已经下降到3万户，只相当于2007年高点的十分之一，市场资金以存量资金为主。而在资金需求方面，发行、再融资速度依然较快，上周中国南车发行募集60多亿元，本周美邦服饰等将开始发行。大小非减持的规模虽然不大，但是在目前成交量萎缩的情况下，仍然将对市场造成一定压力。

　　二是奥运会后政策面的不确定性。奥运会前，“维稳”是各项工作的重中之重，奥运会结束后，政策对市场的态度会不会发生改变成为投资者的关注点之一。

　　三是经济增长的不确定。国内紧缩的调控政策会抑制投资，消费不会在短期内发生明显改善，美国、欧洲经济放缓会减少我国的出口，市场对经济下滑风险的担心依然存在。

　　由此可见，短期内市场孕育着反弹的要求，但是不利因素会制约反弹的高度。建议投资者采取从下而上的择股策略，选择具有良好成长性的个股，以成长性对抗不确定性，可以关注计算机、通信、新能源、机械、军工、家电等行业。(银河证券张琢)

　　破位下跌后转机或将出现

　　上周五沪深股市终于打破弱势盘整格局，选择向下突破。市场下跌态度如此坚决，令投资者感受到巨大压力。但我们相信，伴随大盘的进一步调整，市场转机即将形成。

　　从市场结构看，在6000点以来的调整过程中，所有板块均出现大幅下跌。即便是年内热门的农业、新能源等品种也都在6、7月间纷纷下跌，接近大盘的调整幅度。尤其值得重视的是，煤炭板块在7月份领跌市场，标志着此轮调整结构的最终完成。如果从行业的角度看，煤炭等行业尚处于景气高峰，但股市下跌的风浪显然领先于实体经济的调整过程。

　　8个多月里，从最下游的地产、金融到最上游的煤炭、能源，都进行了大幅下调。笔者认为，这恰是转机出现的先决条件，它可能标志着市场下跌的第一阶段即将完成。

　　维稳取向虽然短期内无法阻止大盘的下跌趋势，但终究会发挥应有的作用。同时，我们之前关注的宏观政策也出现了一些积极变化，但处于弱势的市场反响甚微，相信这种政策的调整还只是刚刚开始，未来还将有相应的举措出台。此外，油价在过去一周内虽然有一些反复，但总体上维持了跌势，上周五再创调整以来的新低。上述因素加上股市充分调整的前提，使得我们相信市场的转机正在形成。(东兴证券研究所张景东)

　　继续向下寻求支撑

　　持续了一个多月的多空拉锯战终于有了结果，上周五上证综指终于选择了向下突破，盘中已经击穿2600点整数关口，创出了年内收盘新低。而深成指更是先于沪指创出年内新低，形成了标准的破位下行态势。维持了一个多月的箱体走势缘何最终向下破位，笔者认为主要原因有以下几点：

　　首先，投资者对于奥运前的利好政策期望过高，在没有任何实质性利好出台后，失望情绪加大，持股信心动摇。理性分析，奥运前乃至奥运期间，政策面应该保持平静，投资者原本就不应寄予过高希望。因此，投资者还是应该将更多的精力放在市场自身，更多地考虑基本面因素。把投资行为建立在政策博弈的基础上，本身就蕴含着较大的不确定风险。

　　第二，“大小非”绝非“纸老虎”。大小非解禁8月迎来年内又一个高峰，事先很多人认为其是“纸老虎”，依据是大小非不可能在此点位大规模减持。然而这种判断只是对资金这一单一因素进行静态考虑，而影响股票价格的重要因素是心理预期。一方面，在市场本身资金面已经很吃紧的背景下，大小非的抛售行为不是“稻草”，而是“秤砣”，每天占交易量哪怕只有1%的新增做空力量，累计起来都相当强大；另一方面，大小非存量规模越来越大，其惜售行为将解禁压力后移，投资者预期将更加悲观。

　　第三，景气行业纷纷破位下行。虽然上半年大盘整体大幅下跌，但是农化工、医药、煤炭等板块由于景气度向上仍然受到市场追捧。然而，随着市场重心的整体下移，上述行业在景气度没有发生重大变化的情况下纷纷大幅下跌，严重打击了市场信心。

　　展望近期市场走势，大盘“头肩底”形态宣告失败，破位下行在所难免。虽然国际原油价格大幅下跌以及美股强劲反弹会令A股有所反弹，但是这些外部因素都不能从根本上扭转A股市场自身的弱势。如果政策面继续保持平静，大盘将考验前期2566点支撑，预计该点位很难形成有效支撑。按照悲观预计，采用15倍PE并且对应15%业绩增长为估值下限，大盘调整目标点位将在2200点。

　　在操作策略上，投资者最好的策略仍应是轻仓观望，耐心等待市场跌出机会。需要关注三个买入时机：一是宏观调控出现较大力度放松，二是大小非问题解决出现实质性进展，三是市场成交量连续放大。只有当以上三点同时具备时，市场才有发生大级别反弹的可能。(长城证券张勇)

　　 非理性急跌空间有限

　　上周五A股的急跌明显存在非理性因素。由于近期国际大宗商品价格回落、外围市场反弹、基金可动用资金处历史高位等多项有利因素的存在，我们认为近期投资者不宜过分看空。虽然短期深圳成指及沪深300指数创出新低后，市场恢复需要时间，但A股继续向下急跌的空间有限，本周出现反弹的机会增加。

　　我们认为，上周五市场的急跌存在很多非理性因素。首先，从估值层面看，目前沪深300指数的08年动态市盈率已经降至16倍左右，许多大盘蓝筹股更呈现明显折价状态，再结合已经发布的多家上市公司中报盈利，至少估值上并不支持蓝筹股出现大幅下行。

　　其次，从影响市场运行的基本面因素看，目前无论是政策面或市场运行环境，都不存在大的变量。相反周末各方面的信息反馈都显示，有利于A股的因素在不断增加。例如，上周国际大宗商品价格继续回落，周五纽约原油期货跌破每桶116美元，而世界主要金融市场也都在油价下跌后出现反弹。同时，通胀压力减弱也为国内宏观调控提供了更加灵活的空间，近两周央行货币对冲力度明显放松。此外，还有一个不可忽视的因素是，基金可动用资金水平处于历史高位。根据已经披露完毕的基金半年报，我们计算了A股投资基金可动用的投资余额占A股流通市值的比重，数据显示这一比重已经上升到历史最高水平(约6%)。

　　我们相信，真正影响市场运行的核心因素还将是经济增长及企业盈利变化等，一些非本质的利空因素对市场的影响都会随着时间慢慢淡化。经过上周五做空能量的集中宣泄，加上货币政策继续出现放松倾向，预计本周恐慌情绪将趋于平缓，短线出现反弹的概率也在增加。

　　但同时我们也应该清楚地看到，深圳成指及沪深300指数等主要指数已经创出本轮调整的新低，打破了之前市场运行的箱体，这预示着下一阶段A股需要重新寻求一个新的平衡区间。

　　操作上，短期内投资者可留意基本面尚好但被过分抛售的蓝筹板块。随着题材股与蓝筹股间估值差异越来越大，从风格资产的角度看，未来市场热点可能会面临转向。下一阶段，投资者应该以公司业绩、增长性等基本面作为选股条件，而不应再去追逐题材股。在行业配置上，我们建议重点关注价格水平被压制的能源行业，如石化、电力等；同时，需求稳定的下游行业如医药、零售等可作为较好的防守品种。(安信证券诸海滨)

　　估值水平或将进一步下移

　　8月8日A股市场尾市放量下跌。深证成指、沪深300等四大指数创出6124点以来的新低，上证综指日、周线收盘也创出新低。此外，近期煤炭、钢铁、农业、有色金属、新能源等板块先后出现破位下跌。如果个股补跌、板块轮跌延续下去，那么A股市场的调整压力将加大，估值水平将面临进一步下移。

　　目前美国、欧元区、日本等或已经陷入衰退，或面临衰退风险。值得注意的是，国际原油期货价格、伦敦贵金属期货价格均大幅下跌，反映出投机资金对全球经济预期发生重大变化，即全球经济已经进入下降周期。国家统计局日前称，我国经济对外依存度已超60%。全球经济进入下降周期，难免对我国经济增长产生一定拖累。上述因素将不同程度影响国内各类投资者的心态。

　　据Wind资讯统计，全部A股、沪深300成份股的静态市盈率为21.90倍、19.98倍。历史数据显示，1996年1月22日，全部A股的静态市盈率为19.55倍；2005年6月3日，全部A股、沪深300成分股静态市盈率为19.03倍、13.19倍。对比发现，目前全部A股、沪深300成分股估值合理，但并没有被严重低估。2005年6月3日、1996年1月22日，全部A股静态市盈率的平均数为19.29倍。如果全部A股达到19.29倍的静态市盈率，大约对应上证综指2294点左右。但1996年、2005年沪深股市处于股权分置状态，目前市场则面临大小非减持压力。

　　今年1月份至今，A股流通市值形成三个盘整区域，即8.1万亿-9.3万亿元、6.5万亿-8万亿元、5.7万亿-6.4万亿元。前一个整理平台跌破后，即成为下一个整理平台上档压力。2566点开始的反弹，3次受阻于6.5万亿元的A股流通市值，即7月9日A股流通市值6.4029万亿元；7月18日A股流通市值6.0433万亿元；7月24日A股流通市值6.4078万亿元。历史经验显示，A股流通市值跌破盘整区域形成的新低点，一般在前一个盘整区域下方13-19%。8月8日，A股流通市值已经创出5.59万亿元的新低。如果上述规律有效，A股流通市值下一个支撑大约在4.62万亿-4.95万亿元。(民族证券徐一钉)

　 (来源：中国证券报)