美国政府接管“两房”分析 国有化只是权宜之计

　　美国政府接管“两房”：国有化只是权宜之计

　　特派记者 吴晓鹏 纽约报道

　　新闻回顾：美国财政部将清洗“两房”高层 中资银行松口气

　　9月7日中午，美国财政部长保尔森正式宣布，从即日起美国政府将接管陷入困境的两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美。

　　根据接管方案，美国财政部将向房利美和房地美注资，并收购相关优先股；两大机构的首席执行官被限令离职，政府将成立联邦住房融资机构接管两大机构的日常业务，同时任命新领导人。

　　保尔森称，美国政府将至多向两房提供2000亿美元的资金；同时，财政部还计划购买由这两家公司发行的抵押贷款支持证券(MBS)到2009年底，避免美国房市崩溃，以挽救美国经济。

　　有消息称，在接管方案出台前，保尔森已与美国联邦储备委员会主席伯南克、美国民主党总统候选人奥巴马和共和党总统候选人麦凯恩等就此进行了磋商，奥巴马和麦凯恩对美国财政部救助房利美和房地美的计划基本表示支持。

　　一些分析师认为，这一救市措施实质上是将“两房”国有化；分析同时认为，美国政府注资后，两家公司的股票价值将被严重稀释，持有两家公司股票的投资者可能会被迫接受重大损失；而由于美国政府并没有明确两家公司的长远定调，“接管方案”或许只是权宜之计。

　　政府接盘房市

　　作为美国最大的住房抵押贷款融资机构，房利美和房地美所经手的住房抵押贷款总额约为5万亿美元，几乎占美国住房抵押贷款总额的一半。美国次贷危机爆发后，两家公司蒙受巨额损失，过去一年股价惨跌，融资成本不断上升，一度濒临破产。相关数据称，在过去一年，两大机构的损失已超过140亿美元。

　　两家公司将在9月公布了第三季度业绩报告，虽然其第二季度资本金超过了监管要求，但随着损失的增加其资本金将进一步减少。另一方面，瑞信抵押交易总监郭杰群对本报记者说，财政部8月份请摩根士丹利检查了两房账本，发现两家公司夸大了其资本金的规模。

　　如果美国政府不在第三季度季报公布前采取措施注资给两家公司，到时候整体市场很可能会因为对两家公司市场信心而崩溃，以至无法挽救。

　　由于担心两家公司破产对美国金融市场和整体经济造成严重冲击，今年7月，美国国会授权保尔森在必要时对两家公司进行救助，具体措施包括由财政部向两家公司提供贷款和购买其股票等。此后，如何拯救这两个庞然大物成为投资者讨论的焦点。

　　9月7日中午，美国财政部长保尔森正式宣布，美国政府将至多向两房提供2000亿美元的资金，由联邦住房金融局(FHFA)来接管这两家公司；两房的CEO将离职，美林前副主席Herb Allison将接替房利美的 Daniel Mudd，而U.S. Bancorp前主席David Moffet将接替房地美的Richard Syron。两位前任CEO都将暂时留任帮助完成过渡。

　　财政部还计划购买由这两家公司发行的抵押贷款支持证券(MBS)到2009年底，避免美国房市崩溃，以挽救美国经济。

　　据保尔森介绍，目前“两房”已经分别同意发售10亿美元优先股给美国政府，这些优先股的年利率为10%。而美国政府承诺未来将最多向每家公司注入1000亿美元的资金以弥补未来的损失。

　　注资10亿美元后，财政部将有权获得两家公司79.9%的股份，而两房原有的优先股和普通股将按照这一比例大大稀释。另外，财政部的这79.9%的股份将优于两家公司原有的优先股和普通股获得偿付。

　　除了直接注资给两房外，财政部另一个大的措施就是从本月起开始购买两房发行的MBS，一直持续到2009年12月31日。另外12家地区联邦住房贷款银行也将能够获得短期贷款。

　　高盛债券交易部副总裁苏晖接受本报记者采访时表示，这一举措将有利于美国房市的稳定。目前亏损严重的两房根本无法再继续为房市提供流动性，购房者无法获得资金的支持。

　　虽然美联储已多次降息，但是美国住房抵押贷款的利率仍然高居不下。另外，美国经济还面临着其他一些考验，经济放缓，高失业率。这些都造成买房者寥寥，需求萎缩，房价继续下跌。房价继续下跌会引起违约率上升，两房亏损增加，房贷利率进一步增加，形成恶性循环。

　　美国政府直接购买MBS将降低房屋贷款利率，同时给买房者更多的支持，以增加买房需求，避免房价进一步下跌，从而使房市有望稳定下来。

　　华尔街“震荡”

　　对于美国政府出台的这一接管方案，苏晖说，未来两房如果是赚钱的，首先将会分钱给债券持有人，偿付他们的利息；如果还有剩余的资金，再向美国政府支付每年10%的利息；还有剩余资金的话，才能轮到原有的优先股和普通股，“这意味着原有股东已经分不到什么钱了”。

　　如果两房未来亏损的话，承担损失的顺序则是普通股、先股、政府优先股和债券。苏晖说，这意味着普通股的价值已经没有了。目前在市场上公开交易的为普通股。9月8日两房在欧洲法兰克福交易所率先开盘，其普通股下跌幅度达到了接近60%。

　　而早在9月5日下午，事先得到消息的华尔街已经对“接管方案”作出了反映：当天收盘时还在上涨的“两房”股票在盘后交易中急跌25％。

　　不仅如此，美国国债也受此消息刺激巨幅波动。瑞士信贷全球自营交易部门总监朱天华则一直盯着美国国债，半小时里，10年期美国国债就“拼命下跌”了0.5％。

　　朱天华说，如果政府接管两房，它们的债券就变成了相当于美国国债，“对于我们来说，市场上一下子就多了5万亿美元美国政府担保的债券，所以市场马上就给出了强烈的信号”。

　　在9月7日保尔森正式宣布接管“两房”后，一些投行人士随即在自己家中参加了他们公司的电话会议。在周一亚洲市场开盘前，记者就分别收到高盛两个研究团队的报告，该公司认为政府的救助计划将对美国房市和整体经济产生非常积极的影响，但两房的远景依然不明朗。

　　郭杰群说，美国的救助行动相当于对两家公司进行破产重组，因为其管理层和董事会现在都将由美国政府控制。

　　“保尔森避开了给这两家公司的长远路线定调，2010年后到底是国有化还是私有化他没有明确说，把责任留给了下一届国会和总统。”郭杰群说，因此目前政府的接管计划只是权宜之计。而目前美国政府要做的第一步就是购买两房新发行的优先股，给两家公司注资以确保短期不会出现资金短缺。

　　保尔森认为，“房利美和房地美的规模太大，与我们的金融体系联系紧密，两家公司任何一家破产，都将导致我们国内及全球金融市场的巨大动荡。房利美和房地美对于房屋市场能否转危为安至关重要。”

　　保尔森说，房利美和房地美的问题使金融市场面临系统性风险，接管这两大机构是当前保护市场和纳税人的“最佳手段”。

　　中资银行或为亏损抛售

　　全球最大的债券投资机构太平洋投资基金持有大量的两房债券，“我们现在在微笑(smiling)”，该基金经理Bill Gross9月7日下午说，美国政府的接管计划对于这类证券属于重大利好。

　　但就在七八两个月，中国最大的几家国有商业银行抛售了近70亿美元的两房债券，苏晖对本报记者说，如果这些债券是在去年底或者今年初购买的话，这几家银行的抛售行动将给他们带来损失。

　　据美国财政部《外国对美国长期证券的净购买》的季度和月度报告，中国金融机构在去年下半年到今年4月份的10个月，共增加美国机构债券投资469.9亿美元，这其中多数即为两房债券。

　　苏晖预计，周一美国市场开盘后，投资者将卖出美国国债，买进两房债券，因为在受到政府担保的同时，两房债券利息要高于美国国债0.9％－1％。

　　朱天华认为，政府的救助计划有助于美国金融市场，特别是银行的稳定。目前华尔街的银行为了保持资产负债表的强度，不断抛售不好的资产。但因为这些资产流动性不好，抛售价格都非常低，这进一步压低了不良资产的价格。同时，银行也大量持有两房MBS，接受本报采访的数位交易员都认为，金融股接下来将获得很大的提振。

　　朱天华还表示，“接管计划”还将对美元造成打击，政府选择将两家公司国有化表明他们的麻烦比想象中还要严重得多。而政府购买两房MBS，需要借更多的债，这使得美国政府倾向于采取弱势美元政策以提高收益。(本报驻华盛顿记者熊敏对此文也有贡献)