业绩快速退化 中小板新公司频演“变脸”

　　268家披露2008年中期经营情况的中小板公司实现净利润比2007年同期增长47.08%。

　　2007年以来新挂牌中小板公司中，有高达26.51％的公司2008年中期业绩出现下降，盈利能力的衰退远比先前挂牌公司来得快。值得注意的是，中小板新公司业绩的这种“变脸”，相当部分背离了招股说明书中高盈利能力的预测。

　　新挂牌公司滑坡现象突出

　　268家披露2008年中期经营情况的中小板公司实现净利润135.06亿元，平均到每家为5140.54万元，比2007年同期增长47.08%。在A股净利润增长不到两成的情况下，中小板公司整体创利情况令人刮目相看。然而，揭开整体业绩靓丽的面纱，却可以看到不无“刺眼”之处。

　　中小板半年度业绩靓丽，是因为一批盈利能力较强的公司起到了积极作用。统计数据显示，268家中小板公司中有67家的净利润超过5000万元，其中28家的净利润超过了1亿元，上述67家公司的净利润合计占全部中小板公司总和的72.30%，当仁不让地是整个中小板的业绩支柱。由于这些业绩支柱所创造的净利润占整个中小板公司总和的72.30％，也即意味其余201家公司创利之低了。

　　聚源数据的统计显示，实现净利润11亿元的苏宁电气是中小板最能赚钱的公司，它的净利润相当于业绩排名靠后122家中小板公司的总和。在这122家公司中，亏损的有13家，净利润之和为亏损3.80亿元；盈利的有109家，净利润之和是14.85亿元。两相抵消，只比苏宁电器的净利润多出不到500万元。

　　值得注意的是，业绩排名靠后的122家中小板公司中，有75家是2007年以来挂牌上市的新公司，占比高达61.48％。股票代码为002103的广博股份，是中小板2007年挂牌的第一家公司，比它大的代码均是后续挂牌公司。在这75家公司中，2008年中期业绩为亏损的有中核钛白、湘潭电化、安纳达、粤传媒、罗平锌电、路翔股份等6家，实现的净利润分别为-7743.98万元、-2757.91万元、-1714.69万元、-1370.76万元、-658.82万元、-228.07万元。

　　按照公布2008年半年度业绩的268家公司计算，2007年以来挂牌的中小板公司共有166家。聚源数据的统计显示，有44家今年的半年度业绩出现了下降，占比高达26.51％。其中，业绩下降最大的中核钛白，实现的净利润为－7743.98万元，亏损额仅次于中小板第一只ST公司ST张铜的－9517.37万元。尤其值得注意的是，中小板2008年中期业绩下降的公司共有81家，上述新挂牌的44家占了大半。

　　原材料上涨、人民币升值、出口退税率下降以及自然灾害等因素，被认为是影响中小板公司2008年上半年业绩的最大负面因素。但是，不少公司的业绩退化之快令人瞠目，似乎不仅仅是这些负面因素冲击能够解释得了的。粤传媒是首家从“三板”转板到中小板的上市公司，于2007年11月16日挂牌。从挂牌中小板后，粤传媒就没有向投资者展示过好业绩。粤传媒今年中期业绩为－1370.76万元，而2007年同期为3458.17万元。虽然没有2006年中期的业绩数据，但从2006年三季度数据可以推算，那时盈利不会比3458.17万元少。

　　突然“变脸”伤害投资者

　　“富不过三年”是投资者过去对上市公司挂牌几年后业绩往往“变脸”的无奈描述，但中小板“富不过一年”的公司，显得更加突兀。

　　今年3月19日挂牌的福晶科技，中期实现的净利润为2786万元，比去年同期的3808万元下降了26.84%。福晶科技业绩下滑，是因为主营的LBO产品售价降幅高于预期的一倍。

　　根据福晶科技的招股说明书，它近3年LBO产品的营收占其营业收入的50%左右，销售毛利占公司销售毛利的60％左右。因在中国、日本、美国拥有的LBO产品发明专利分别于今年4月14日、6月13日、5月14日到期，因而预计2008年LBO产品售价下降10%左右。

　　但福晶科技董事会在半年报中说随着公司主要产品LBO平均价格预计比上年下降20％左右，从而在一定程度上影响公司的营业收入和净利润。

　　上市之前和上市之后之间仅仅相隔几个月，福晶科技LBO产品的售价就大幅度地低于预测，显然不是突发因素导致预测失准的，因为专利到期是早就确定的因素。

　　中核钛白的巨额亏损，同样不符它在招股说明书中的描述。

　　去年8月上市的中核钛白，今年中期以－7743.98万元净利润，位居中小板所有公司中亏损第二名。中核钛白董事会在半年报中表示，原材料价格上涨是造成公司业绩下降的首要因素。然而，中核钛白的招股说明书是这样描述的：“公司目前处在一个较好的行业市场环境当中，并且产能已经有效扩大了两倍，目前只要抓住市场机遇，充分发挥产能优势，则未来盈利空间还是较大的。当然，目前还面临主要原材料、能源、动力价格上涨和供应紧张的压力，财务费用也侵蚀了较多的利润，但这些影响因素在近几年当中已经发生，并且本公司在近几年的经营当中，通过不懈努力，已经大幅度消化了这些不利因素，基本保持业绩平稳增长。因此，在我国宏观经济稳定增长的背景下，在钛白粉行业持续向好的情况下，本公司面临的有利因素要强于不利因素，未来盈利水平将会保持增长。”

　　半数业绩低于招股预期

　　财务专业人士张彤的研究发现，并非福晶科技、中核钛白的实际业绩低于招股说明书，那些业绩下降的新挂牌中小板公司中，许多公司的盈利水平也不符它们在招股说明书中描述的预期。

　　九鼎新材、飞马国际、科大讯飞、启明信息、塔牌集团等新挂牌中小板公司，IPO募集资金投项与原主业一致或类似，但它们IPO募集资金投项预期的销售净利率远远高于2007年实际的销售净利率。招股说明书中的这种“拔高”，由于很难在上市后变为现实，从而为业绩的快速“变脸”埋下隐患。

　　塔牌集团2007年实现营业收入、净利润和销售净利率分别为17.57亿元、1.44亿元和8.19%，而它预计IPO募集资金投项达产后可实现的营业收入、净利润和销售净利率分别高达8.81亿元、1.74亿元和19.72%。张彤认为，虽然IPO募集资金投项由于具有财务费用少等优势，塔牌集团销售净利率略高于正常水平无可厚非，但过高的销售净利率则存在高估的嫌疑。资料显示，2007年水泥上市公司中销售净利率最高的海螺水泥，也只有13.28%。

　　塔牌集团还不是最为离谱的。今年5月挂牌的启明信息2007年实现销售收入、净利润和销售净利率分别为7.91亿元、4684.09万元和5.93%，而它的招股说明书称IPO募集资金投项达产后三者分别为6.46亿元、1.39亿元和21.57%。姑且不论销售收入和净利润的高低，单单销售净利率从5.93%飙升到21.57%，就让人觉得难以实现，因为其间的跨度几近翻两番。

　　塔牌集团、启明信息未来能否将远远高于过去实际情况的销售净利率变为现实，目前还不知道。而在中小板最早挂牌的50家公司中，也有不少实际业绩低于招股说明书预期。由于中小板最早挂牌的50家公司已经上市几年，现在基本可以根据它们的前后经营情况判断业绩状况。张彤研究发现，这些公司至少包括江苏琼花、德豪润达、精工科技、凯恩股份、世荣兆业、东信和平、京新药业、美欣达、华帝股份、宜科科技、黔源电力、南京港、登海种业、飞亚股份、成霖股份等15家；新和成、永新股份、海特高新、七喜控股、久联发展、江苏三友、三花股份等7家公司，2007年的净利润与2003年(或2004年)相比，增长率为1%至30%，而它们招股说明书预期的IPO募集资金投项达产后净利润增长率最少也在60%以上。此外，天奇股份、传化股份、中航精机、霞客环保、七匹狼等公司的情况也是如此。

　　细分行业龙头含金量不高

　　中小板上市公司很多据称是各种细分行业的龙头企业，它们的业绩在上市后迅速“变脸”，除了上市时存在“拔高”的嫌疑外，还与细分行业龙头含金量不高而导致竞争能力有限关系密切。

　　奥维通信是今年5月挂牌中小板的公司，它在招股说明书中表示“力争主营业务收入和净利润在原有基础上保持持续稳定的增长”，但奥维通信今年中期实现的主营营业收入和净利润分别为4544.37万元和485.78万元，分别比2007年同期的8635.22万元、884.20万元下降了47.37%和45.06%。分析人士认为，奥维通信业绩的这种突然“变脸”，与所谓的细分行业龙头企业含金量不高有关。

　　奥维通信主要从事微波射频产品及无线通信网络优化覆盖系统的开发、生产、销售并提供相应服务，是移动通信运营商无线网络覆盖设备专业供应商和系统集成服务商。用通俗的话说，奥维通信从事的业务就是给中国移动、中国联通等移动通信运营商提供基站所需的配套设备。

　　奥维通信的招股说明书说，与自己竞争的同行企业主要包括在香港联交所上市的京信通信系统控股有限公司、在美国NASDAQ市场上市的深圳国人通信有限公司、武汉虹信通信技术有限责任公司、在深圳证券交易所中小板上市的三维通信，以及深圳云海通讯股份有限公司等。显然，同在中小板上市的三维通信与奥维通信最具可比性。

　　按照奥维通信的招股说明书，它在2006年以4.54％的份额在市场中位于第6名，略低于三维通信的5.26％。尽管市场份额低于三维通信，但奥维通信那时的盈利能力却比三维通信要强一些。2006年，奥维通信和三维通信的主营业务收入分别为1.81亿元和2.1亿元，而两者实现的净利润分别是3135万元和3054万元，净利润率分别为17.30％和14.53％。但与奥维通信今年中期业绩大幅下降相反，三维通信的净利润比2007年同期的1678.24万元增长了37.80%，三维通信的毛利率比奥维通信高出4.47个百分点。

　　奥维通信业绩的大幅下降，应该不是市场环境出现了恶化。三维通信董事会就在半年报中说，公司经营业绩继续保持稳定增长。其实，奥维通信的招股说明书也明确市场环境的运行平稳：“2002年以来，随着移动通信网络覆盖范围的扩大，出于对扩容和话务质量的迫切要求，网络优化覆盖设备的优势被凸显出来，市场需求逐步扩大，供应商的数量已上升到近百家。到2004年市场格局逐渐稳定，市场也进入了平稳发展时期。”

　　两家细分行业的龙头公司面对同一市场环境，经营指标却相差如此之大，不能不让人对所谓的细分行业龙头含金量进行一个重新的认识。按照奥维通信的招股说明书，它之所以能成为细分行业的龙头企业，主要是2004年、2005年、2006年取得了超长发展。在这三年中，奥维通信的销售收入分别达到6938.57万元、12091.72万元、18123.09万元，同比增速达到74.27%、49.88%，而同期三维通信、京信通信的销售收入平均值只有61757.59万元、70314.95万元，同比增速仅为13.86%、24.86%。但随着短期的时过境迁，奥维通信似乎失去了超常发展的能力了，而三维通信等真正的龙头企业则仍旧在稳定发展着。（陈建军）

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