华尔街危机：缘起虚弱的膨胀

　　华尔街危机：缘起虚弱的膨胀

　　——访北京大学经济学院金融系主任何小锋教授

　　■本报记者 袁名富

　　“此次美国投行的倒下和金融危机的爆发，不仅仅是金融监管的放纵，更是美国全方面虚胀酿造的恶果。

　　在过去的１０天里，随着次贷危机和信用危机的纵深推进，华尔街的投行和美国金融体系遭受了一场巨大的风暴。在美国第五大投行贝尔斯登公司在今年３月寿终正寝之后，第四大投行雷曼兄弟和第三大投行美林公司几乎同时倒下，雷曼兄弟向法院申请破产保护，美国银行宣布以５００亿美元的价格收购美林。此外，美国保险巨头美国国际集团也不得不求助于财政部和美联储，获得８５０亿美元的贷款得以暂时生存。

　　很多业内人士和专家学者都认为，造成此次金融大风暴的原因是金融监管的松懈，美国从上世纪８０年代开始鼓励金融创新，金融衍生产品和资产证券化被过度开发和滥用。

　　对此，何小锋教授有着不一样的看法。

　　中国经济时报：针对这次金融危机，你是否认同是美国政府与美联储放松金融管制有关？

　　何小锋：这不仅仅是一个金融监管的问题，我们中国人喜欢说政府是万能的，只要政府出手就能解决问题，其实不是这样的，因为我们的思维受官本位制的影响，只要一出问题就找政府。的确，格林斯潘掌管美联储时期，美国政府在监管方面有所放松，不断降低利率，鼓励金融领域创新，刺激了金融风险不断膨胀，但不这么简单，只是一个方面。

　　中国经济时报：那还有什么方面呢？

　　何小锋：美国经济社会繁荣发展了２０多年，同时也积聚了四个方面的虚弱膨胀，简称虚胀。由次贷危机引发的全面金融危机就是这些虚胀因素累积的结果。

　　首先是美国产业结构的虚胀。在过去的几十年经济发展中，美国第一、第二产业几乎大部转移出去了，同时大力发展了第三产业、高科技产业和金融业。搞研发，道理上没问题，但现实中产生了产业的空洞化。制造业、工业等实业都离开了美国，留下来的都是一些比较虚的行业，这是第一个虚胀。

　　第二个是金融产业的虚胀，投资银行业迅猛发展，大量实业资本进入金融领域。过度膨胀产生了很多的虚拟金融，特别是资产证券化。住房贷款证券就是这样一种产品，收入低和信用记录不良的人群本来是不具备买房条件的，而金融机构想方设法把它开发出来。同时，由于经济虚弱的繁荣也造就出大的投行和金融巨头，手上巨额的资金已经不满足一个股票的发行和承销，对超额利润的追求促使这些金融机构创造了大量的金融衍生产品，把一切资产金融证券化运作和包装。国际游资、另类投资如对冲基金等各种私募基金纷纷涌入金融行业，追捧金融机构开发出来的创新产品。

　　第三个与美国政府权力的虚胀有很大的关系。美国政府认为，美国是世界军事、政治、经济的警察，看到有跟美国世界观不一样的事情，美国政府就扮演国际警察的角色进行干涉。政治上，在国际社会里制造了很多矛盾，甚至动用了军事力量发动战争，必然需要大量的美元。在上世纪废除金本位制后，美国政府向全世界发行了大量的美元，但随着其它国际力量和经济实体的崛起，在支撑美元的世界货币体系霸主地位方面，美国实力开始显得力不从心。美联储以前的降息政策也使低收入阶层能买房子，这也是脱离基础现金流的虚胀政策。

　　第四个虚胀是美国社会各个阶层贪婪之心的虚胀。这可以从美国三个人群来看这个问题：一是低收入阶层，从客观来讲，这个阶层的人是不能买房子的，但是买房子了，这显然属于超出实际能力的一种贪婪；二是美国社会中的中产阶级，这个人群往往消费过度，没有存款的观念，把工资全部消费掉，甚至信用卡透支，从银行贷款消费，消费过度很普遍；三是美国的精英阶层，由于美国过去２０多年经济的高度繁荣，精英阶层的人都不愿意去第一和第二产业的实体经济部门工作，华尔街和曼哈顿是他们的去处。

　　我认为这次危机是各种虚胀因素共同作用的结果，不能单从监管角度去看，有产业机构、金融业本身、政府权力和各个阶层贪婪等方面出现虚弱的膨胀，共同作用导致了世界性的全面金融危机。

　　中国经济时报：这次金融危机是否会导致世界金融体系和格局进行一场大的调整？美国的金融和经济霸主地位会否有所动摇？

　　何小锋：这个不会有太大的变化，美国也会有调整，美国整个国家和经济的自身调整机制比较完善。在经过这番阵痛之后，我相信美国政府会采取措施，全面调整金融产业和经济格局，虽然会有一些损失，时间会长一些，但是会爬起来，改变不了美国在经济和金融领域的霸主地位，暂时是不可动摇的。

　　中国经济时报：金融衍生品的开发和资产证券化应不应该受到一定的限制？

　　何小锋：不能因为这次次贷危机和全球金融危机的发生和洗礼，就质疑资产证券化和金融衍生产品创新的应用和开发，这是不对的，不能因此而否定。应该引起注意的是，在大力发展金融产业和金融产品的同时，加强实体经济的发展水平，保持虚拟经济和实体经济有一个合理的比例。

　　中国经济时报：中国发展金融产业和投资银行业应该吸取一些什么经验和教训？

　　何小锋：目前我们中国还是处于学习先进和练好内功的阶段，中国企业尤其是金融机构现在最重要的问题是练好内功，不要想着去抄人家的底，也没有这个本事。目前一个很大的问题是中国企业在信心上盲目自大，以为资金实力增强了，可以去买黑石，可以去收购巴克莱银行等等。其实还没有这个本事，没有这个人才和能力。再加上现在还不是一个抄底的时机，“病来如山倒，病去如抽丝。”经济的恢复是一个漫长的过程，现在还没有到底，到底了也会盘整很长一段时间。

　　另外，中国要研究清楚，现在美国金融体系发生一点小小的变化，都会影响到中国的每一个企业，甚至是每一个农民。比如美国市场的农产品或者石油的价格，通过美国期货市场的一番操纵后，就会影响到实物价格，同时也影响到中国来了，我们每个人的生活已经跟美国的金融状况息息相关了，这里面存在着复杂的金融利益链条网，牵涉到宏观的、微观的、金融的、实体的、国际国内的综合分析。目前国内还没有这样的大家能把它精确全面描述出来，因此要抑制虚胀，审慎行事。