煤炭行业暴利难掩增速放缓 高煤价失去支撑基础

　　如果仅仅展望2008年前三季度乃至全年的业绩，煤炭行业无疑是A股所有板块中最亮丽的行业之一。但是，由于全球经济步入衰退，高煤价已失去支撑的基础，2009年煤炭行业利润增速将明显放缓。

　　我们认为，煤炭行业未来能否出现阶段性的交易性机会，将取决于三大因素：中国10月份经济数据有无好转迹象；煤炭供给的下降速度是否超过需求的下降速度；OPEC和俄罗斯限产力度如何，能否让油价止跌并重返100美元。

　　今年攀上景气顶峰

　　今年煤炭行业利润的巨幅增长，是建立在今年5月份以后市场煤价暴涨的基础上的。

　　5月份之后，焦煤合同价格曾提价2次，涨幅在600元/吨左右。秦皇岛电煤现货价格1个多月内暴涨40%，并直接引发国家发改委的限价。

　　由于煤价的暴涨，煤炭行业景气在2008年攀上顶峰。国家统计局数据显示，1-8月份，煤炭行业（规模以上工业企业）利润同比增长142.8%。潞安环能、西山煤电等多家公司均在半年报中披露，3季度预增150%以上。以现货为主的兖州煤业，前三季预增幅度更是达到260%。

　　增速放缓几成定局

　　由于全球经济步入衰退，中国煤炭行业2008年的辉煌，在2009年很难继续延续。

　　炼焦煤方面，由于钢铁需求不旺，且部分钢厂和焦炭企业均已出现亏损，目前河北一些焦煤企业回款不畅。山西精煤车板现货价9月份环比下跌200-300元/吨。焦煤上市公司目前也面临降价的压力。

　　电煤方面，由于今夏较为凉爽，以及南方地区部分中小企业倒闭或转移，用电需求不旺，秦皇岛库存在9月21日创出近900万吨的历史新高。全国多数地区电厂的电煤库存也回升到正常水平之上。秦皇岛5000大卡以下电煤价格从最高点下跌近20%，5500大卡和6000大卡电煤价格下跌幅度在10%以内。

　　在需求整体走弱的环境下，高煤价能否在2009年获得支撑，需要看供给增速是否也会放缓。根据中央有关部门和省级地方政府自9月份以来的政策动向判断，2009年煤炭真实供给的增速也将减缓。

　　但是，只要煤价见顶，2009年煤炭行业利润增速大大低于2008年就几成定局。

　　未来需要关注的三大因素

　　煤炭行业周期性顶峰已过，行业未来能否出现阶段性的交易性机会，将取决于三大因素。

　　首先，需要关注中国10月份宏观经济数据有无好转迹象。

　　受奥运影响，从6月份起，整个华北地区（北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东）的高耗能高污染企业，有相当一部分被临时停产；一些地区的建筑施工也被叫停；全国严格控制雷管、民用炸药的发放，很多施工企业无法炸山取石，水泥厂也没有石子作为原料。这引发了连锁反应，比如建筑用钢需求下降等。因此，我们认为中国6-9月的统计数据失真。10月份宏观经济数据和煤炭下游行业数据，对于判断未来的煤炭供需形势至关重要。

　　其次，需要关注供给侧的下降速度，能否超过需求侧的下降速度。

　　煤炭需求下降已经毋庸置疑，但如果供给同时下降，则煤炭供需形势仍能保持平衡。奥运后的9月份全国煤矿安全事故频发，山西、河北、河南、辽宁在9月中旬再次加大对小煤矿的整顿力度，必然减少供给。另外，2009-2010年，中国政府还将继续推进对煤炭的资源整合，这将“消灭”一部分长期游离于统计数据之外的超产能力。因此，供给侧的真实增速也会是下降的。

　　再次，需要关注OPEC和俄罗斯限产力度如何，能否让油价止跌并重返100美元。

　　近30年，石油价格对其他化石能源价格具有决定性影响。我们研究了过去30年的能源历史发现，当经济步入衰退时期，通过控制供给可以使能源价格（年度）在暴涨之后不出现暴跌，而是10%-15%左右的温和下跌（和最高点相比）。1973-1975年和1979-1982年，全球经济处于衰退阶段，但当时油价并没有大幅下跌，OPEC通过减产，成功维持了高油价。