我国宏观经济尚存隐忧 极有可能在四季度爆发

　　陈波翀

　　就在各国央行纷纷展开大规模“救市”行动之际，我国政府一再重申由次贷危机演化而成的全球性金融危机，对中国的冲击并不大，中国有能力保持宏观经济的稳定。央行也在9月份金融运行情况报告中强调，年初以来，央行采取综合措施，灵活审慎地把握金融调控的重点、节奏和力度，维护总量平衡，为经济平稳较快发展创造了良好的货币环境。

　　央行对于当前宏观经济形势的判断比较乐观，依据大致有以下几点：其一，国内金融机构整体经营比较稳健。从公布业绩预增公告的上市商业银行来看，前三季度业绩基本上同比增长均在50％以上。且上半年银行大部分实现了不良率和不良余额的双降，次贷危机向国内金融机构蔓延的路径并不存在。其二，月度贸易顺差再创历史新高。海关数据显示，继8月份实现贸易顺差286.9亿美元之后，9月份贸易顺差继续攀升至293亿美元，再次刷新了月度贸易顺差的历史记录。其三，贷款投放开始加速。下半年以来，央行逐步放松了对贷款额度的控制，且先后两次下调贷款基准利率。1～9月份人民币各项贷款增加3.48万亿元，同比多增1201亿元。当月人民币贷款增加3745亿元，同比多增910亿元。据此推算，全年可投放贷款约4.6万亿元，较去年底央行核定的额度多增1万亿元。

　　然而，我国宏观经济尚存不少隐忧，而且极有可能在四季度爆发。首先，贸易顺差并非真实反映经济增长的强劲需求。1-9月份，受次贷危机影响，我国对外贸易出口增速已显著低于进口6.7个百分点，而随着危机的进一步深化，外需回落的趋势还将延续下去。对比近两个月的对外贸易数据，不难发现，正是因为内需的快速回落才导致了贸易顺差的异常增长。8月份出口同比增长21.1％，较上月回落5.8个百分点；进口同比增长22.9％，较上月回落10.7个百分点。9月份进口同比增速进一步回落至21.3％，出口同比增速则较上月反弹0.4个百分点，由此，贸易顺差再创新高也不足为奇。

　　其次，M1环比下滑预示企业资金链极为紧张。央行数据显示，9月末广义货币供应量M2同比增长15.29％，比上月末低0.71个百分点。狭义货币供应量M1同比增长9.43％，比上月末低2.05个百分点。前者是2005年5月以来最低增速，后者则是1998年6月以来的低点。环比分析表明，M2较上月增长0.39万亿元，M1却较上月下滑0.13万亿元。一般来讲，M1的环比下滑主要出现在春节长假及五一黄金周，企业将闲散资金转存七天通知存款，才导致了M1的环比下滑。然而，9月份M1的环比下滑，却不仅仅是上述原因。1-9月份，居民户存款同比多增2.49万亿元；非金融性公司存款同比少增6951亿元。不难看出，即便是在贷款投放加速的背景下，企业资金链依然十分紧张。

　　最后，热钱流入极有可能逆转。众所周知，除了通过FDI、贸易顺差等形式流入的外汇资金，大部分被归于热钱范畴。不管外资来源如何，均可转化为投资，并为我国经济建设服务。从9月份数据来看，外汇储备仅增加214亿美元，较FDI及贸易顺差之和低146亿美元。除了企业和居民因人民币升值预期放缓因素，而主动选择持有外汇外，热钱的流出也是不容忽视的力量。究其原因，热钱流出自救的可能性较大，也不排除对我国宏观经济预期恶化而采取的主动避险行为。一旦热钱流入逆转，对未来投资的增长明显具有负面影响。

　　种种迹象表明，我国经济增长的前景并不十分乐观。发电量同比增速已连续四个月低于10％，交通运输量也已下滑，均表明经济基本面正面临考验。钢材价格的暴跌，以及铁矿石现货价格与协议价格七年来的首次倒挂，无不预示着下游需求正急速回落。且海关公布的初级产品进口数据显示，进口的同比大幅增长主要为价格推动。前9个月，我国进口初级产品2942亿美元，增长69.5%。其中，主要品种铁矿砂、原油、成品油、大豆的价格涨幅均在70％以上。随着原油期货价格跌至10月17日的69.85美元/桶，大宗商品价格的回落必然在未来有效压缩进口，贸易顺差继续在高位运行的可能性较大。

　　因此，我们不应为宏观经济数据蒙蔽双眼，更应该看清数据背后隐含的趋势及动因，防患于未然总比事后补救来得容易。可以预计，如果不采取更为有效的“救市”措施，四季度及明年一季度实体经济受损的概率极大。眼下，各国央行均忙于救市之举，我们此时不救，更待何时呢？