股市评论：资本市场为何演绎“多杀多”？

　　资本市场为何演绎“多杀多”？

　　发达国家的股票市场，“国家队”在“顶风作案”，不断进场；而我们国家的股票市场，“国家队”反而无所作为——中国会好吗？

　　2008年9月18日，上证指数终于跌到了1802点，这一点位，在2006年算是不错的点位；但是自那时起，中国股市的股票流通总量已经扩张了6倍有余。

　　从6124点重新回到1802点，指数的绝对跌幅达到惊人的72%；最近两年以来上市的所有金融类股票几乎全线“破发”。次日，财政部、国资委、证监会以及汇金公司纷纷表态，决心“力挺”中国股市。

　　对于“9·18”的市场暴跌，我的问题是，资本市场为何演绎“多杀多”？在如此短的时间之内，跌幅如此之深，损失如此之大？

　　经过与海内多家资深机构反复地讨论与分析，大体上可以总结为以下几点。

　　首先，是A股市场的投资区域“前移”。当前的市场机构，并非简单地看淡A股，他们主要是看淡A股的二级市场，特别是二级市场中股票交易的价格，就算政策面利多，但在今年下半年，以及明年的上半年，依然不值得给出比较乐观的预期。

　　对于股票二级市场而言，长期以来的“粗放式”发行模式，以及二级市场的流动性不足，已经导致了专业投资机构的布局点大大“前移”。正是由于股改，企业原始股票的价值已经获得了极大的提升，这几乎是“股改”之后的全流通市场所带来的唯一有正向投资前景的局部市场。

　　其次，是海外市场，主要是美国的资本市场的金融类公司，股价暴跌不止，至今没有摆脱困境。美元作为主要的“弱币”，有相当高的汇价能“吃”，但这也使得我们A股市场的“国际化”前景遭遇不可逾越的巨大阻力。

　　特别是美元以及美债的长期贬值，对于那些盯住美元、狂吃美债或实行高度管制的汇率体系，损失不可避免。某些机构的破产或被政府接管以后，我国的商业金融机构，潜亏转为明亏，货币政策越来越“依赖”于变幻无常的投资品市场以及美国债券的长期利率的走向，而非一个健康的货币政策。

　　其三，金融紧缩导致市场流动性极度“紧张”。流动性的风险从来都是很难控制的，如果在未来，金融政策进一步收缩，那么可能对银行、保险以及房地产行业的业绩形成长期损害。今年上半年，因为银根紧张，导致企业“偿付能力不足”而陷入流通陷阱的企业，相信不是少数，其中有些是行业的骨干企业，比如华能国际这样的“股市蓝筹”。

　　其四，经济增长缺乏宏观动力。8月CPI为4.9%、PPI为10.1%，经济进入非景气周期。对此，银行准备金率仍在高位，短期或有微调，但难以大幅下调，必将导致商业银行的商业贷款继续萎缩，并带有明显的结构化特征。宏观经济“硬着陆”的风险，通货膨胀的预期，也在增加，并未减少。

　　而以金融及地产为推动力的“发展模式”，有效性曾经达到GDP的56%，即使2008年第一季度，这两个行业也还在A股上市公司总利润中占据52%的比重。一旦房地产市场崩溃（目前来看风险很大），不仅将使地产和金融业率先进入赢利负增长，还可能提早触发其他行业的赢利负增长。A股估值的不合理，将在未来逐步暴露。

　　其五，海外投资者逐步撒资新兴国家市场。根据摩根士丹利的统计，以9月的前半月计，全球股票指数跌幅仅为6.08%，但是全欧股票指数跌幅9.57%，东亚股票指数跌11.98%，台湾跌12.41%，中国内地股市跌14.71%，俄罗斯股市跌21.76%——这一资金的流向“梯度”跌幅已经告诉了我们，那些作为次贷危机与金融危机的源头国家，对于股票市场，确实呵护有加。特别是美国，最近一年股市下跌15%，最近两年下跌26%。而经济高速增长的新兴国家的股票市场，比如我国，不过一年时间已经跌去72%，无论就其下跌幅度还是损失规模来讲, 都远远超过了历史上最惨烈的三次著名的“大股灾”，包括历次金融危机。

　　发达国家的股票市场，“国家队”在“顶风作案”，不断进场；而我们国家的股票市场，“国家队”反而无所作为，不断退出。今年8月8日，上证指数向下破位，跌到3200点的那天，还有机构代表不赞成“政策救市”，甚至有人这样说：“现在股市由6000点都跌到3200点了，还能怎么跌？”

　　这是什么逻辑？你以为你是谁？你是陈水扁？还是黑社会？谁给你们的权力，让你们这样“说话”？

　　按照这种逻辑，股票市场，岂不是越跌越没关系了吗？股市从3200点再跌到1802，“——还能怎么跌？”

　　从大处说，股票市场如此暴跌，已经危及国家安全；从小处说，无数投资者亏损累累；一位有钱但从不碰股票的朋友对我说，他的父亲和母亲，辛辛苦苦地存了一辈子的钱，90%，都输在这次的“人为的股灾”中了。我看到他的眼中，满是燃烧的怒火，我以为他会问股市，但他没有——他问的是，“中国会好吗？”

　　这是自“三鹿毒奶”事件至今，最令我伤心的一句话。