新快报记者 袁炻
发生于1929年9月-10月的美国股市大崩盘，被后来者形容为“屠杀百万富翁的日子”，崩盘后的四年内美国陷入空前的大萧条状态，投资减少了80%，1500万人失业，国内生产总值下降了30%……
美国著名经济学家加尔布雷思(John Kenneth Galbraith)撰写的《1929年大崩盘（TheGreatCrash1929）》全面地反映了那段令人难忘的岁月，并进行了分析，虽然作者并没有给出明确的结论，但的确做到了“揭出病根，引起疗救的注意”。
该书于1955年初版，于1955年、1961年、1972年、1979年、1988年、1997年不断再版，并被美国《财富》杂志列为其推荐的75本必读商业类图书之首。
作者幽默地说，该书经久不衰的原因之一是投机事件反复出现。“该书每次重印，在书店里上架销售，就说明又一起投机事件——另一个泡沫或接踵而至的灾难——重新唤起了人们对现代最严重的股市暴涨暴跌事件的关注”，因为1929年的事件导致了一次无情的萧条。
这里介绍的是1997年再版版本的译本，加尔布雷思重新作序《20世纪90年代的观点》，对上世纪90年代金融界弥漫的盲目乐观表示了担忧。而后面发生的情况也证实他的担忧并非多余，2008年年中出现的波及全球的金融危机，让人们不由得再次回忆起1929-1933年那段日子。
大崩盘是如何演化的？
1924年下半年，美国证券价格开始上涨，涨势一直持续到1925年年底，当时股价上涨有其合理原因：公司收益良好，并且趋于增加；前景看好；当时股价偏低，收益增加。不过，1926年年初出现了某种衰退迹象，股市也开始大幅振荡；1927年，股票价格又开始上涨；1928年思想最保守的人也认为，股价上涨与公司收益增长、经济将继续景气有关，当年3月股市开始飙升，虽然6月后又出现回调，但11月又开始大涨，12月初股市再度严重下挫，不过最后还是回升，当年的成交量是1927年的1.6倍，同时保证金交易显著增长。
根据当时的做法，投资者买股票可以由经纪人提供短期贷款，自己只需要交纳10%的保证金，而经纪人则把股票质押给银行来获得资金。1926年年初经纪人贷款规模在20-25亿美元，到了1928年年底达到60亿美元。贷款利率也从5%左右持续上涨到12%，1929年暴涨时期，贷款利率最高达到20%。如此暴利吸引众多银行参与其中。
1929年年初，股市继续上涨，对投机气氛充斥市场一直保持沉默的美联储函告各银行，提示投机性证券贷款的风险（类似国内银监会、证监会常用的窗口指导）。美联储还举行了一系列关门会议，外界得不到任何会议内容，市场的紧张气氛逐渐变得忍无可忍，3月25日出现放量暴跌，其中不少是因为不能及时追加保证金而遭到平仓。不过，二天美国规模最大的银行之一国民城市银行的总裁米切尔表示将出面干预，提供短期资金，市场暂时止住下跌。
之后的6、7、8三个月股市又一路上涨。就在这个夏天，许多不同阶层和社会地位的人都进入了股市。就像“南海泡沫”事件中，有人指责说：“政治家们忘记了自己的政见；律师们忘记了自己的本行；批发商们忘记了自己的生意；医生忘记了自己的病人；牧师忘记了布道；甚至女人们也忘记了自尊和虚荣。”1929年的美国如此，2007年的中国又何尝不是这样呢？
到1929年9月5日，行情发生了突变，股市放量暴跌。当时，美国金融统计学家罗杰·巴布森指出：“崩盘迟早会发生，而且可能是令人恐怖的……工厂将会倒闭……工人将会失业……恶性循环将周而复始，结果将是严重的商业萧条。”虽然股市并没有就此一蹶不振，但出现较明显的下跌势头，这也被称为“巴布森突变”。与巴布森当年一样，去年一些提醒中国股市要防止“巴布森突变”的业内人士也一度遭到唱多派的驳斥和嘲笑。
对9月的下跌，一些多头人士还组织了救市行动，但最终顶不住抛售浪潮，到10月的下旬大崩盘终于出现。10月24日，星期四，大恐慌的一天，整个市场充满无序、惊恐和混乱，谣言不断，一些地方证券交易所已关闭，11个知名的投机者自杀身亡。银行家再度护盘，股市大幅振荡，伴随着巨量。10月29日是纽交所问世以来最具灾难性的一天。股市一开盘，就出现大量抛盘。单宗买盘的数额到了不能再大的地步。许多股票只有卖单，根本没有买家接盘，一度门庭若市的交易大厅变得门可罗雀。当时伦敦的一些报刊这样描述纽约城里的情景：投机者从高楼窗口往下跳，行人灵巧地在坠楼身亡的金融家的尸体之间穿行。
对大崩盘大萧条的反思 大崩盘的出现无疑与投机热密切相关，但为什么会在1928和1929年出现这样一股投机狂热呢？有分析认为，与1927年美联储放松银根有关，不过，加尔布雷思并不这样认为。他认为，人们的情绪远远比利率和信贷供给重要，大规模的投机需要普遍的信任感和乐观情绪，同时储蓄还必须充裕。因此，投机极有可能在长期繁荣以后突然爆发，而不会出现在萧条过后的复苏初期。这一解释非常契合中国股市近几年的表现。
我国股市2006年、2007年的上涨也是基于前几年经济的高速发展，2005年年中之前，市场持续低迷的很大原因在于对占市场三分之二的非流通股要全流通的担忧，而股权分置改革解决了这一难题（虽然现在看也有一些考虑不周之处，如过于集中推进股改导致“大小非”解禁时间也较集中，在一段时间内给市场带来沉重压力），因此市场出现了反转行情。现在大家多认为2006年的大涨基本上是对以前的弥补，而2007年则是投机的推动。2007年年初也的确出现了有关市场泡沫的争论，但股市的财富效应吸引资金源源不断从银行流向股市，即使央行已经连续紧缩银根也挡不住投机狂潮。
美国1929年大崩盘后出现了长达四年的大萧条。现在一些国际投行人士和国内的一些经济学家认为，在金融危机冲击下，发达经济体和新兴市场都面临经济衰退，在这种背景下，中国显然难独善其身。有较悲观的预期认为，中国经济增速有可能快速下降至6%左右。而过去30年中国经济增长的平均速度高达9.9%。显然，如果像较悲观的预期那样，中国经济衰退的程度将相当严重。
加尔布雷思认为美国的大萧条与五方面问题有特别密切的关系。一是收入分配不均。1929年，占美国人口5%的最高收入群体其收入大约占美国个人收入总额的1/3。极不平等的收入分配，意味着经济依赖于高水平的投资或奢侈品消费支持。二是公司结构不合理。一方面，非法侵占公司财产的状况达到登峰造极的地步；另一方面，公司结构存在缺陷，特别是高杠杆的投资信托的存在。三是银行结构不合理。当时银行没有存款保险机制，一家银行破产后，其他银行也会受到拖累而破产。四是成问题的对外收支状况。当时美国国际收支呈大额顺差状态，同时也是债权国。五是经济知识贫乏。政府为平衡预算，拒绝运用财政政策和货币政策。
与美国大萧条时期的情况相比，当前中国经济面临的最大问题应该就是对外收支问题。在金融危机波及全球之后，中国的经济发展模式不得不寻求转变，因此，政策的选择将决定今后中国经济的走向。
至于股市，未来肯定还会再度火爆。正如加尔布雷思所言，投机热的爆发多少产生一种免疫效应，但随着时间的推移和记忆的淡忘，免疫效应逐渐减弱，投机热可能会卷土重来。“吃一堑，长一智”，在2008年股市大调整中备受煎熬的投资者或许在未来的投机热中能保持更清醒的头脑，不会再被“股市”出卖。
作者简介
加尔布雷思于1934年获哲学博士学位。先后在加利福尼亚大学、哈佛大学、普林斯顿大学任教，并曾出任美国和印度等国的政府顾问，1961-1963年任美国驻印度大使。1972年被选为美国经济学会会长。2006年4月29日去世，享年97岁。
精彩语句 现在流入股市的资金远远多于操纵股市的智慧；如今的共同基金在数量上远远超过了具有理财才华和历史意识的共同基金管理人。
价格的下跌总比上涨更加迅猛。一只充足气的气球一旦被戳破，就不会有条不紊地漏气。
每当市场陷入混乱，总能听到一些相同的话：“经济状况基本健康。”或者干脆就是“基本情况是好的”。每每听到这样的话，我们应该明白某些事情情况不妙。
我们不能认为喜欢预测的人就能够比其他人看得更远。
投机的另一个心理特征是随着时间的推移，人们透过增值的事实去探究其原因的倾向大大减弱。只要出于盈利的目的，为卖而买的人数供给的增加足以维持价格上涨的速度，人们就没有不这样做的道理。
最具投机性的信托公司 加尔布雷思认为，20世纪20年代美国的公司治理存在严重缺陷，就是公司的高杠杆结构。
投资信托公司自己发行债券、普通股、优先股，然后用筹集到的钱再去买股票或者房地产，或者拆借出去。由于信托公司往往还会发起成立新信托，或者与其他公司合资成立新信托，形成了复杂的金字塔机构。
在当时的市场状况下，这些信托公司的股票都可以高溢价发行出去，结果信托公司资产价值大增，持有这些股票的信托公司资产也相应增加，市值则增加得更快。一层一层往上推，杠杆的倍数越来越高，700%-800%的杠杆倍数很常见。
信托公司的高杠杆效应吸引很多投资银行、商业银行、经纪公司都加入成立投资信托的行列，包括高盛、摩根。1927年初只有160个信托公司，当年成立140个，1928年又成立186个，1929年则设立了265个信托。到1929年秋季信托公司总资产已超过80亿美元，比1927年年初大约增长10倍。
在市场好的时候，高杠杆放大了赚钱效应，当市场急转直下的时候，高杠杆同样会放大下跌的恐怖，再加上当时参与股市的很多投资者采取的是保证金交易，所以一旦市场崩盘，就像瀑布跌下高高的悬崖一样，根本没法逆转。
虽然我国目前的公司制度更完善，而且杠杆也小得多，但2007年、2008年交叉持股给投资者带来的欣喜与伤痛也同样深刻。
值得一提的是，导致1929年股市大崩盘的高杠杆也是今年出现全球金融危机的主要原因。所不同的是，这次是在债券上的高杠杆。
(责任编辑：杨笑)
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