国美出事 苏宁受益？

　　国美出事，苏宁受益？

　　来源:南方周末

　　从2006年合并永乐开始，国美就开始了一条和苏宁不同的扩张之路；2007年，国美又以高达20倍的市盈率购入大中；2008年，黄以近7亿元的代价购入三联不足20%的股权，仅是为获得三联的壳资源；另外，国美还先后并购了易好家、黑天鹅、金太阳、成百、中商、北方、蜂星等；为入主中关村（000931.SZ），又通过鹏泰投资收购了中关村15%的股权。

　　从行业对比来看，并购给家电连锁带来的好处比不上百货业。百货公司靠并购获得稀缺物业资源，带来股价安全边际的提升，家电连锁通过并购虽然可以快速获得一些市场份额，却需要面临一个物流配送、供应链建设、人力资源都需要整合的摊子。

　　零售主业公司受累于房地产辅业的前车之鉴比比皆是。企业的多元化经营，一定是精巧的现金流安排。而国内企业在多元化道路上，显然还没有达到相应的管理水平。

　　供应商的态度非常关键：存量方面，该事件如果引发供货商集中追缴货款，国美断无短期内解决这一问题的可能；增量方面，无论供货商近期有无应收账款，谨慎供货是必然的。如此，国美势必面临钱货断流的双重危险。

　　黄涉嫌操纵*ST金泰股价，动用的是否是国美电器的资金，尚无法证实。如果没有占用国美资金，就不会对供应商构成信用风险，也就不太可能发生最坏的崩盘情况。

　　尽管各大供应商发文力挺国美，但我们判断：各大供应商口风中性。面对国美145亿的巨额应付账款和应付票据，供应商无法见死不救。如果国美真的衰落，不排除有供应商跟着倒闭的可能。这显然不是供应商想要的结局。

　　另外，一直以来，国美、苏宁的寡头垄断格局，构成供应商与终端强势渠道谈判的砝码。如果国美式微，市场很可能出现苏宁一家独大的局面，这也不是供应商愿意看到的。就在黄出事期间，中国最大的家电制造商海尔集团在国美22周年大单采购会上，与其又签订了2009年的第一笔32亿元的订单。

　　与前期奶粉事件相比，这次毕竟只是黄的个人诚信问题，而不是公司诚信危机，更不是行业诚信危机。因此，事件带来的心理冲击将远远大于实质冲击。

　　国美毕竟是中国最大的零售商，本身有近30万员工，全国1300家门店，2007年实现一千多亿元收入（含未上市部分），抵御风险的能力大大强于普通零售企业。如果仅从公司经营基本面和管理能力判断，只要上游家电商能够稳住，黄光裕事件对国美就是一场蜕变的阵痛，而不会恶化为衰落。

　　另外，银行很可能削减公司承兑汇票的额度，因此不排除国美未来可能在再次大幅削减未来资本性支出的同时，通过关闭部分盈利不高的老门店，以缓解供应商方面和银行方面的压力。这显然为苏宁抢占更多市场份额，甚至争夺国美原有的市场份额提供了机会。

　　但是，国美苏宁的关系其实并非你死我活，而是一荣俱荣，一损俱损。

　　原因非常简单：一、一旦国美出现最坏的情况，那么供应商也将受株连，发生大笔坏账。国美苏宁的供应商有很大一部分是重合的。供应商在大面积坏账损失的情况下，势必也会收紧对苏宁的账期，甚至影响到苏宁的扩张计划。二、相较发达市场，中国家电连锁业集中度仍然偏低，国美如果真的就此衰落，苏宁也未必就能获得国美腾出的市场份额。毕竟，觊觎中国家电连锁市场蛋糕的，还有国际巨头百思买和山田电机们。

　　评判一个行业及业内公司的唯一标准，只有 “核心竞争力”一点。零售业最有力的竞争优势就是规模。随着国美外延式扩张步伐放缓，长期而言，苏宁将从中受益。与国美不同，苏宁走的是一条可持续发展的道路。综合比较两者的运营效率和偿债能力，苏宁的内功在整体上要略高一筹。

　　（作者为深圳国海证券研究所研究员）

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