傅勇：人民币大跌具备现实基础 符合政策面暗示

　　人民币大跌具备现实基础

　　傅勇

　　人民币最近出现的反常走势引起了各界广泛的关注，一时间市场炸开了锅，众说纷纭。美元对人民币现汇盘中，人民币已连续3个交易日触及日内跌停线，即贬值幅度达到当日中间价的5％。

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　　笔者认为，人民币的急贬是“有据可依的”，可以看做是人民币的一个顺理成章的调整；此外，当前的环境和亚洲金融危机不完全一致。

　　首先需要注意到的是，人民币近期的表现并不是偶然的、突发性的。至少有两点暗示了这一点。其一，人民币近期的贬值符合市场预期。目前市场上弥漫着人民币贬值的预期，无本金交割的远期人民币汇率（NDF）市场上显示1年后人民币对美元汇率将贬值至7.20的水平，而12月3日的美元对人民币的中间价为6.85。这意味着即便是在人民币出现连续贬值的情况下，按照市场预期，人民币还有相当一段的贬值历程需要走。

　　其二，人民币近期的下跌符合政策面的暗示。在最近的三季度货币政策执行报告中，首次不再出现对人民币汇率制度改革策略（主要是增强人民币汇率的弹性）的讨论，这一点不应该被忽视。

　　其次，人民币贬值其实符合近期国际市场的动向。我们不应该忽略，人民币异常急贬的背景是美元汇率近期的显著升值。美国的去杠杆化使得国内流动性收紧，由此美元汇率反而出现一轮与其基本面不相对应的升值。如果像国际收支数据所显示的，中国近期出现外资流出的迹象，那么外汇市场上的美元可能在短期内突然变得紧张，从而为人民币贬值打开了市场空间。这或许就是这次人民币急贬的机制。

　　再次，人民币急贬可看做摆脱过度依赖美元的努力或尝试。人民币没有“义务”跟进美元的独舞。人民币暂脱离与美元亦步亦趋，有助于调整人民币对欧元等其他货币的汇率。从基本面上，人民币当前没有对欧元等货币升值的条件，即最近人民币对欧元等货币以升值为主。

　　从这个角度说，人民币急贬与增强人民币汇率弹性不矛盾。人民币已放弃盯住美元单一货币。在一揽子货币中，中国有可能在某段时间降低美元的权重，以更多平衡与其他货币的经济金融关系。

　　最后，有人提到，就像亚洲金融危机时，中国当前应阻止人民币贬值。问题是现在的情况并不完全等同。那时货币大幅贬值的是东南亚国家，它们当时不是中国主要出口市场；现在出现贬值的是欧元和英镑，从8月起它们对美元已有可观贬值，而欧洲现在是中国最大出口市场。而1998年出口占当年GDP比重仅约20%，现在已增加1倍。

　　笔者预计，虽然人民币不大会延续急速贬值态势，但估计贬值还会持续一段时间。在其他多种货币对美元出现明显贬值的情况下，人民币为什么不能和它们一样对美元适度贬值呢？这其实只是一个合乎常理的调整。因为，人民币对美元外的主要货币没有出现明显贬值。事实上，在美元升值的过去几个月中，国际清算银行提供的人民币有效汇率也是明显升值的。

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