国际游资U形再入中国 是抄底还是长期看好成疑

　　国际游资今又来：抄底还是博反弹？

　　本报记者 曹 元

　　实习记者 杨颖桦 深圳报道

　　有迹象显示，一年以前制造中国流动性过剩的游资又回来了。

　　12月8日，花旗银行发表研究报告称，纵然亚洲大部分的基金仍继续面对赎回，却有大量的资金持续流入中国相关基金，单在过去三星期的新资金已达8.41亿美元，相当于今年来净流入现金近三成。

　　追踪2,150亿美元离岸亚洲基金的EPFR Global数据显示，上一周，净流入中国内地的资金达到2.099亿美元，而过去四个星期（约11月份），净流入资金量达到6.89亿美元，占全年净流入30.488亿美元的22.5%。而此前几个月，该机构没有录得净流入的数据。

　　国际游资U形回归

　　变化来得太快，事实上从6月份开始人们还正在对游资撤出表示担心。

　　依据中国的统计数据，外汇储备减去外商直接投资与贸易顺差之和的不可解释部分，在许多情况下被认为是国外游资。据wind统计今年6月份数据，这部分不可解释部分自汇改以来，首次录得负值，为-187亿美元。而后，在7、8两个月中，保持在低位运行，分别为27亿美元、32亿美元。9月份，再次表现出较大规模外资流出迹象，当月不可解释部分骤降至-145.7亿美元。10月份外汇储备数据尚未公布，但也有其他数据显示，10月份外资仍在撤出。

　　美林的资金流向监测报告显示，11月13日到19日7天内，流入中国的热钱呈现了净流入，但在此前8周（时间主体在9、10月份中），都是净流出。

　　汤森路透向记者提供的QFII A股基金报告显示，10月份QFII在A股的资产规模初值较9月修正后终值72.48 亿美元大幅减少15.01%至61.60亿美元。在所有可得7只已公布资产数据的QFII的A股基金当中，全数QFII的A 股基金资产规模均呈大幅缩减态势，而且平均减幅均高达20%以上；进一步分析其份额增减状况，多数QFII的A股基金亦悉数呈净赎回格局，幅度则在2%~10%间。

　　然而，11月开始，境外游资回流，整个过程形成U形之势。

　　除了花旗和EPFR Global提供的数据，从股市的盘面亦可见，11月份海外资金对流动性好的股票类资产重拾兴趣。11月份，国内机构对市场仍维持谨慎。基金从上海A股中净流出资金量仍为负值。但一些QFII机构则大量吸货。Topview数据显示，手握瑞银8亿美元QFII额度的瑞银证券营业部11月份净买入23.86亿元，成为当月下手最狠的营业部，排名资金净流入交易席位头名。

　　江南证券研究所副所长魏凤春表示，实际上，同过去两年中国资产价格整体上涨不同，眼下从期货到艺术品、从楼市到利息都成下跌态势，唯有中国股市在11月份走出了上涨行情，因此海外游资投资中国股市的可能性较大，当然也不排除债市。

　　搏击短期还是长期看好

　　实际上，从时机来看，海外游资重回中国是多方因素综合而成的必然。首先是中国政府刺激经济的政策。

　　EPFR Global的全球经济分析员Cameron Brandt就认为，资金重回中国是由于中国政府一系列财政刺激政策所引发的。从数据来看，在中国政府11月6日宣布4万亿元经济刺激计划后，外资开始流入。

　　另一因素是，国际金融体系趋于稳定，“救驾”资金腾出手来。宏源证券首席经济学家房四海认为，现在已经进入了“去杠杆化”的尾声，表现是美元、欧元稳住了。在“去杠杆化”前期，世界资金将美国作为避风港，美元迅速升值。美元指数从71最高攀至88.46。但11月21日之后，便开始下跌，至12月8日，下跌2.58%。与此同时，欧美金融机构性命暂保，海外资金有强烈的觅食冲动。认为，相比世界其他国家，中国仍是最理想的投资目的地。

　　眼下发达经济体陷入衰退，但在新兴市场中，房四海比较包括外汇储备等14大项的经济指标，中国全部胜出。EPFR Global数据显示，过去四周中，国际资金仍然净流出其他新兴市场国家。

　　最后，外资判断人民币仍将升值。尽管12月4日人民币大幅贬值让四方惊呼中国要发动货币战争,但野村证券孙明春给记者的报告认为，人民币仍将升值。他有三个主要的理由。第一，尽管中国的出口增长正显著受到削弱，但鉴于外国需求暴跌以及一半左右的中国出口都是进口加工装配贸易的事实（抵消了汇率受益），因此政策转向人民币对美元贬值不可能起到太多缓解作用。更为根本的是，这与全球重新平衡相悖：中国依然拥有庞大的经常项目和国际收支顺差。预期2009年的经常项目顺差将达到3900亿美元（相当于GDP的7.0%）。第二，人民币对美元贬值可能会引发中国的贸易伙伴极度负面的反应，从而导致对中国的贸易保护主义抬头。第三，这有可能会鼓励国内资本的外逃以及延迟外商直接投资的流入，在投资者信心消减之际会推迟国内投资和经济增长的复苏。孙明春认为，2009年底人民币对美元汇率将会升值到6.55。

　　摩根大通龚方雄也在接受媒体采访时表示，人民币贬值将引发亚洲其它货币的竞争性贬值，对中国的出口业并没有什么帮助。他并预期,人民币兑美元未来三个月内汇率将在6.8-7.0元的区间内波动，而3-12个月则将会升值约3%。

　　12月9日，A股走出四根阳线后掉头向下。令人感到不安的是，一些大行在前期摇旗呐喊为股市升温造势后，近期再度表现出担忧。

　　瑞银12月5日的报告认为，这轮反弹是由利好政策预期推动的反弹。而这种强劲的回升或许终止于中央经济工作会议之后。

　　或许这只是部分外资的观点。因为在吸引外资进入的三个因素中，至少有两个都是较长期的。