跟着政策投资 点击“周期轮动”+“政策主题”

　　从接连公布的不利宏观经济数据可以看出，中国经济将在较长一段时间内仍处于下行通道中。在这样一个大方向已基本确认的前提下，我们综合了各大券商2009年投资策略中的行业配置推荐，得出明年A股市场主要有两大类投资主题可供投资者跟踪：一是经济周期轮动下的行业机会，二是“保增长、促内需”等宏观政策支持下的投资主题。

　　经济周期下行业轮动

　　可以预期，2009年中国很可能进入通缩阶段。在经济周期的这个阶段中，又该如何选择行业进行投资呢？

　　国泰君安在分析美国经济周期中行业轮动情况的基础上，通过研究行业轮动与经济周期的关系，得出2009年全球宏观为：较弱的经济、震荡的美元、通缩的物价。与此对应，研究员给投资者提出的行业配置思路是：金融、稳定和国内需求。

　　美国经验显示，当经济从扩展转向收缩时，往往伴随着股票价格的下降以及市场资金的紧缩，这时候表现最好的是防守型稳定消费品；在收缩期的第二阶段，当经济转向寻找谷底的时候，利率会下调以刺激经济，这时候利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率）与金融行业表现最好；经济见底之前的时间里，可选消费需求开始增加，而资源价格的下降同时降低了该行业的成本。

　　另外，从投资时钟理论也可以得出行业轮动规律：金融、可选消费是通缩与复苏期表现最好的行业；稳定消费是通缩期最好的防御品种；能源在过热与滞胀期表现最好，但在通缩与复苏期表现很差。

　　综合而言，国君研究员认为，2009年经济整体情况不容乐观，国际经济的继续低迷将持续；美元开始震荡，明年中后期可能开始贬值；CRB指数全年震荡，能源与基础原材料继续不看好，但当美元开始贬值的初期有交易性投资机会。货币政策放松，货币增速见底回升，经济开始构筑底部，银行是可以看好的品种。固定资产投资整体增速会下滑，但政策投资会继续加大，仍看好受益内需的电信设备、电气设备、建筑等行业。经济整体呈现通缩局面，稳定增长的行业可以继续看好，包括食品饮料、医药、传媒旅游等。

　　申银万国也从周期角度提出2009年的两大投资主题。第一个主题是基于经济“W”形波动特征，进行顺周期的行业转换。2008年4季度以来是对投资品冲击最大的第一波下行阶段，投资品无论在业绩预期还是在估值反应上都要提前于消费品。因此研究员认为，在2009年上半年主要由财政投资驱动的经济上行阶段，投资品会具有超额收益；但经济底部仍需要酝酿，经济敏感型行业趋势性回升要等到2009年4季度。

　　第二个主题是逆周期寻找在经济下滑阶段能够进行有效扩展和整合的优势企业。历史经验显示，这些企业能够受益于经济衰退。研究员指出，政策催化剂（国企整合和节能环保）、估值催化剂（实体投资回报低于历史平均，接近隐含股权成本）和财务催化剂（行业内部的财务情况分化大，少数企业能够保持良好的资产负债情况和现金流情况），是投资者进行逆周期整合优选的三个方向。

　　跟着政策做投资

　　国信证券认为，国家刺激经济政策的作用就在于确定相关行业的需求增长，因此，围绕需求确定来选择行业和公司是投资策略制定的重要立足点。银河证券提出可把握新一轮经济增长动力、反周期经济政策、全球金融危机和全流动三条主线下的八类投资机遇：宽货币政策下的盈利改善、商品牛市终结下的利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、加速城镇化进程、熊市后期防御性投资、全流通下的并购重组、全球金融危机下中国企业国际化所带来的投资机遇。

　　招商证券进一步表示，政府刺激内需将为2009年上半年最大的投资主题。政府全面刺激内需，配合信贷的全面放松，将催生局部的流动性过剩，而受益于政府内需的板块可能获得全面的反弹机会。综合未来政府刺激投资和消费的预期，研究员构建了一个受益政策刺激的内需组合：围绕政府公共投资，铁路建设、军工直接受益，水泥、机械局部受益；围绕政府刺激民间投资，电力设备、通信设备、节能环保行业直接受益；围绕民生建设，医药、食品、中低端品牌服饰等必需消费品行业直接受益，超市间接受益；围绕刺激内需消费，地产和汽车等支柱性消费品行业直接受益；围绕利率调整，电力、地产等利率敏感性行业直接受益。（韩晗）

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