明年股市高点或至2800 下半年机会多于上半年

　　2009年中国经济或许将进入冬天，但股票市场的投资者已经在关注明年是否会是股票市场春天的开始。众多业内人士表示，在目前A股多空交织的情况下，2009年市场将会主要呈现振荡格局，下半年的机会多于上半年；总体上看，业内机构将上证指数的目标位定格在1800-2800点之间。

　　有利因素

　　中国长期经济增长空间仍存

　　资料显示，全球经济从1980年至今经历了4个周期，其中波峰到波谷平均为2-3年。目前已在自2006年高点回落的下行周期中运行了两年。虽然过去全球性的繁荣环境正在改变，特别是以美国为代表的发达国家经济可能持续低迷。市场担忧美国已经进入了长周期的冬天，从而带来资产市场的长期熊市，就如同过去上世纪50年代-60年代中的长期牛市周期，进入到60年代中到80年代初的长期熊市周期。但申银万国认为，在外围经济增长普遍回落的情况下，中国长期经济增长的空间仍然存在，这将使得中国的经济长周期格局不同于美国。申银万国进一步认为，中国的工业化和城市化方向，仍然是支持中国长期经济增长的结构性因素。

　　在中国经济长期向好的背景下，内需，特别是对居民消费的拉动，将显得非常重要。国家统计局日前发布的数据显示，9月份我国社会消费品零售总额达到9447亿元，同比增长23.2%，这已是连续4个月保持23%及以上的增长。随着新一轮农村改革的启动，也将为内需的增长提供更为有力的推动。为此，我们有理由坚信，我国宏观经济情况仍将保持稳定较快的发展。

　　振兴经济股市政策密集出台

　　当前市场对2009年全球经济的普遍悲观预期结果，已经接近了十多年来的低位。业内机构综合考虑各种因素及相关测算，预计中国2009年GDP实际增速为8.3%，这一预测值已低于1953年至今的均值。但海外的成功经验表明，政府政策在实现经济可持续发展中起着十分重要而积极的作用。四季度以来，中国政府陆续出台政策组合拳，从城市基础建设投资，到对农村地区的关注；从扶持房地产市场，到不断出台利好政策挽救A股投资人濒临崩溃的信心，上面的措施无一不表明，振兴经济的政策已经成为当前和今后一段时间最值得关注的信号。

　　股市方面，从9月19日取消印花税、央企回购及汇金入市的三大利好，到可交换债的推出、鼓励机构入市等，这些政策利好的累积效应正在逐步得到市场的响应。这将有助于改善市场的悲观预期，并逐渐发挥其扩需的效果，并在一定程度上，支撑A股走强。11月以来，市场出现了一波较有力度的反弹，这与上述政策的累积效用是密切相关的。可以预期，未来较长一段时间，可能还会有更多、更有效的政策陆续出台。

　　市场流动性得到大幅改善

　　从资金流动性角度看，宽松的货币政策和偏冷的实体经济，可能导致资金转向虚拟经济。首先，2009年中国货币政策的放松程度很可能会超出当前市场的预期，这是经济困难程度决定的。其次，受基本面因素拖累，海外金融市场短期内难以出现实质性的好转，重新“泛滥”的资金可能再次转向风险资产和新兴市场。第三，随着GDP增速的回落，实体经济对资金的需求却在下降，资金将转而流向虚拟经济。第四，国债收益率下降，推升股票资产需求。第五，从投资者行为来看，随着经济悲观预期的逐步兑现、货币政策和财政政策的累积效应开始发挥作用，市场的投资情绪将会回暖，有助于进一步改善A股资金面。

　　估值水平可能提升

　　在持续一年多下跌后，A股市场的静态估值已降至历史低位，大批个股跌破净资产，有机构分析称，1/3以上上市公司的预期股息率超过了4%，在利率仍将下行的背景下，股票投资的红利收益水平正在变得越来越有吸引力。当前市场如此之低的市盈率和市净率水平，实际上已经在较大程度上反映了投资人对未来经济增速的悲观预期。而历史经验表明，在熊市当中，大家往往显得过于悲观，事后的经济现实，往往会明显好于市场先前的预测。而一旦上市公司基本面出现超预期的向好表现，投资人往往倾向于提升自己愿意接受的股票估值标准，这也可能成为经济回暖之后股市上涨的一个动力。

　　不利因素

　　2009年解禁市值创新高

　　2009年，股市仍将在“大小非”的重压下蹒跚前行。据统计，2009年限售股解禁规模高达2008年的两倍。由于限售股解禁在短时间内急剧加大了股票供给，而往往需求又未能及时跟上，所以，限售股的大规模出笼将增大市场调整压力。

　　截至2008年12月1日，A股市场累计产生限售股1.5399万亿股，已解禁3562亿股，存量限售股为1.1837万亿股，存量限售股占比约77%；考虑到已解禁股份大约只有20%真正进行了减持，未来可能发生减持行为的股份还有1.4687万亿股，占比高达95%，可见等待减持的限售股规模依然十分庞大。

　　2009年全年总计有约6852亿股各类限售股份解禁，按照本月初的市价计算，市值规模接近3.34万亿元，这是股改以来解禁规模最大的一年。特别是7月和10月，是2009年限售股解禁的高峰，其他月份的解禁压力要明显小于这两个月份。2009年“大小非”解禁总量上升到2078亿股，其中大非1990亿股，小非则减少到88亿股。

　　另外，明年A股流通股占总股本的比例将从2008年底的37%猛增至74%。即使2009年不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场新增的可流通股票量仍然相当惊人。业界分析师称，缓解2009年股票供给压力，将可能成为2009年股市政策调控的重要目标之一。

　　上市公司业绩继续下滑

　　经过了2007年的盈利高峰期，2008年上半年A股盈利增长从52.8%降至15.0%。最新的盈利数据也不容乐观，A股2008年三季度最新盈利增长数据为11.2%，国家统计局统计的年销售额超过人民币500万元的所有规模以上工业企业2008年前8个月的税前盈利只增长19.4%，再考虑到4季度经济明显减速，这都预示着中国企业盈利增长的下行趋势。

　　对于2009年的业绩情况，高盛在最新的报告中表示，A股2009年的盈利可预见性与可持续性均面临下行风险。具体而言，2008年上半年投资收益对增长的负面贡献继续拖累总体市场盈利增长；鉴于A股市场于2007年三季度触顶，并在此后的一年里下滑了70%，高盛认为未来几个季度上市公司的业绩可能进一步恶化。广发证券则预测2009年上市公司业绩将普遍下跌10%。

　　机构看市

　　下半年机会多于上半年

　　国泰君安认为2009年估值提升的幅度将超过业绩下滑的幅度。结合通缩背景，判断上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底，随着国家刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场3季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场可望迎来上涨，2009年上证指数合理波动区间为1800-2800点。

　　兴业证券表示，2009年A股市场的机会将在一片悲观和疑惑中出现反复振荡。但是，上证综指3000点甚至更高，并非不能期待。

　　国海证券认为，综合考虑A股市场的估值水平、股息收益率趋势，A股市场估值趋于合理，1664点演变为市场底部的概率加大，预计2009年上证指数运行区域为1600-2700点。

　　上海证券表示，综合各项因素对2009年指数运行格局的看法是前低后高、振荡格局。上证综合指数的核心运行区间在1600-2800点，沪深300指数的核心运行区间是1600-2600点。

　　申银万国则倾向于采取现实主义的态度面对2009年A股市场。他们认为，周期性风险的集中性冲击正在过去，但市场趋势性回升还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累，这些都需要时间。据他们预测，2009年沪深300指数的合理波动区域为1600-2600点。

　　高盛认为，宏观经济的下滑将给盈利带来压力，但较低的估值、市场每股盈利和汇率预期的下调、市场情绪的低迷和政策的灵活性应会为股价提供一定的下行保护。2009年上半年市场可能依然振荡，但下半年当宏观经济增长的下行趋势可能触底时，市场更有可能出现显著的反弹行情。

　　中信证券认为，本轮宏观经济政策实施效果将好于1998年，市场短期有望延续政策推动的估值反弹行情，中期市场将受制于业绩担忧而再度回调，并在2009年中报披露期间完成二次探底。随着经济增速在明年下半年企稳，市场预期将趋于好转，业绩复苏推动市场展开中期反弹，A股市场将迎来长线建仓机会。

　　瑞银预计，2009年工业企业利润增速为-7.4%，金融机构贷款增速15%，金融业利润增速10.4%，合理市盈率20倍，预测上证综指目标点位2583点。(记者高菲） (来源：新快报)