投资者如何理解一月金融数据

　　中国人民银行12日公布的金融数据显示，1月份人民币贷款大幅增加1.62万亿元，同比多增8141亿元，增速为21.33%。当月，广义货币供应量（M2）增速继续回升，同比增长18.79%。人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点。M1余额为16.52万亿元，同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。

　　一月信贷增速的井喷有其特定的原因：其一，信贷井喷部分反映了2008年上半年由于人为的信贷收缩一经解禁，被压制的短期流动资本经过长久的聚积而突然释放；其二，从整个贷款结构看，主要投向票据融资和短期贷款，新增贷款看起来比去年多了8000亿，其中票据融资就增加6239亿元，即占新增贷款的41.59%。剩下的部分，短期贷款与去年同期相比是下降的，中长期贷款增加了2200亿元。这也就意味着，2009年1月份，真正增加的贷款其实只是这2200亿元长期贷款。其余的不过是常规性结转的自然结果。票据融资的大量增长，反映了银行的“避险”情绪“慎贷”心理，也反映了企业“短贷长用”的可能。其三，在央行自去年进入降息周期后，银行的息差大为收窄，不少银行必须依靠做大贷款规模以平抑息差收窄对利润的侵蚀。在息差收窄的情况下，不少银行在今年的贷款计划中都加入了该项考虑，即通过增加一定比例的贷款规模来对冲息差影响；其四，从本次贷款投向上看，多数贷款都投向了政府担保的基建项目上，以及地方重点保障的大项目。

　　数据中令人感到意外的是，M1没有延续上月的增势，余额为16.52万亿元，同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点，创下十多年来的新低。这说明目前资金尽管充裕，但是资金还是没有大量进入实体经济。

　　可见目前商业银行的中长期贷款主要围绕政府扩张性财政政策投资领域，各商业银行争夺有限的“财政项目”意向与热情高涨，对于非政府项目之外领域的则慎之又慎，表明金融机构惜贷情绪并未得到缓解。大量中小企业依然急切需要信贷支持，信贷结构及资金流向亟须调整。从微观层面来讲，真正对经济增长有支持作用的是长期贷款，然而中长期贷款依然同比少增，货币政策的效应并未得到充分释放，信贷宽松政策还需扩展。

　　从历史数据来看，M2增速和贷款余额同比增速保持了高度的一致，并对于一年期贷款利率有一定的领先作用。信贷的快速释放在短期内挤压了央行继续降息的空间。

　　随着扩张性政策效应的更多显现、存货调整的接近尾声，经济活力有逐步修复的迹象，因此，未来信贷增长很可能继续维持，尽管月度之间可能会出现一定的波动，而这将使得实体经济和资本市场流动性更加充裕。预计货币供应量的增速上半年仍将处于较高水平，维持前高后低的格局。A股的强势将会继续持续一段时间。（夏敏仁作者为财政部财科所博士后、中信建投证券宏观分析师）

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