叶檀：全球金融危机最危险时期已过去

　　叶檀;全球金融危机最危险时期已过去

　　美国大型商业银行不会再出现倒闭，金融危机最危险时期已过去。

　　3月10日，花旗集团行政总裁潘伟迪在一份花旗内部备忘文件中说，花旗集团今年1、2月份除去撇账部分，营收超过190亿美元，是2007年以来的最好水平。

　　这不仅让花旗银行股价当天上涨四成到达每股1.45美元，更带动摩根大通银行、美国银行等主要银行股价全部收涨。美国三大股指飙升——金融类股的平均涨幅达15%，标普500指数重新站上700点之上；纳指涨幅达到7.07%；道指大涨5.8%，创下今年以来最大涨幅。股市上升，美元、黄金走软，投资者在狂欢中暂时忘记了避风港。

　　从金融市场来看，最危险的时期业已过去。金融市场的去杠杆化已经到达再也找不到买单者的程度，不得不告一段落。

　　美联储主席伯南克3月10日再次表示，政府不会坐视这些大银行倒闭，这增加了市场的信心。

　　美国信用市场已有明显解冻信号。企业债券市场在截至2月10日之前的5周里，已成功进行过一系列债券发售。据研究公司Dealogic的数据，美国公司共发售了783亿美元不享受政府担保计划的投资级企业债，这个数字大大高于去年四季度月均210亿美元的数额。这表明投资者对优质公司的债券非常渴求，已经无需政府进行信用担保。美国60万亿的企业债市场，被认为是第二波金融海啸的爆发点，这个判断不可靠，企业债市场正在逐渐恢复，企业债交易市场破产率在20%左右，而绝非百分之百破产。银行坏账率在可承受的范围之内。

　　虽然东欧形势依然不妙，但东欧与全球经济关联度较低，注定掀不起太大波浪。全球金融危机最危险的时期已经过去，但绝不意味着股市已经见底。

　　首先，花旗银行盈利收入的好转，外界并不确知到底是什么原因。有一种猜测是，由于花旗集团自己的压力测试比政府规定的更加严格，因此计提更多，所以花旗盈利的好转可能是计提部分的释放；另一种解释是由于美国金融债券市场的定价体系崩溃，因此不得不依靠并不规范、原先边缘化的CDS市场进行定价，而CDS市场实行逐日盯市制度，因此在信用市场略有稳定后，金融机构的保证金部分也就陆续释放。金融机构实际上什么也没有做，只是市场回暖了，金融机构保证金减少了。

　　由此可见，金融机构盈利情况完全取决于信用市场的回暖情况。如果有一天，投资者信心再次下挫，那么，金融机构照样会在什么也没做的情况下盈利缩水。

　　更关键的是，全球金融危机逐渐过去之后，各国政府必须直面更棘手的难题，那就是全球范围的产业结构调整和全球范围的产能过剩，全球经济会陷入漫长的经济衰退期。未来最不确定的因素是衰退时间，谁也不知道经济衰退将有多久，是一年，两年，还是五年。如果说，发放货币降低利率的以毒攻毒可以走出金融危机，但没有任何一种办法能够让我们走出经济衰退。

　　美国国内面临着产业结构调整，要走出低谷，他们只能靠提高企业效率、将夕阳产业加速转移出去，而中国则面临着扩大内需和提高效率的严峻考验。目前的进出口数据、CPI和PPI数据，只不过提醒我们结构调整的紧迫性，完全不足以让我们面对如此数据沾沾自喜，为紧缩开脱。