盖特纳的心病

　　赵刚

　　首次以美国财长身份访华的蒂莫西·盖特纳此行确实肩负重任。对美国来说，最实惠的当属说服中国继续购买美国国债，尽管在昨日的演讲中盖特纳强调中国持有的美元资产非常安全，并重申美国坚持强势美元的立场，但美元最近的弱态尽显，美国国债收益率走高已经成了不争的事实。

　　对于美国国债收益率的走高，盖特纳昨天给出的解释和美联储在最近一份会议纪要中的答案一致。盖特纳说，长期美国国债收益率走高反映出投资者信心有所改善。他表示，这是乐于见到的。而在最近一次美联储公布的会议纪要中的解释是：“收益率的上升同经济前景的改善、对金融机构担忧程度的降低，以及某些避险投资流的逆转有关。”

　　确实如此，美国经济结束了自由落体般的下跌确实让市场感到欣慰，上周五重新修订的一季度美国国内生产总值萎缩5.7%，低于之前公布的萎缩6.1%。盖特纳昨日也列举了种种经济企稳的迹象：“在美国，家庭节省更多，但消费者信心有所改善，消费已开始恢复。房屋价格下降的速度正在放缓，未售出房屋的库存已经大幅下降。商品和服务的订单有所提升。劳动力市场的恶化速度已经改善，新申请失业保险的人数有所下降。”

　　但遗憾的是，美元的走弱和美国国债收益率升高并不完全是风险偏好的推动，而是对美国天量财政赤字将可能导致美元泛滥、美元资产价值缩水的担忧。中国国际金融有限公司的海外市场分析师侯振海认为，美国国债近期下跌的直接原因，是新债巨量发行和市场对美联储定量宽松货币政策最终导致通货膨胀的担忧。上周美国财政部共发国债1010亿美元。而为弥补之前预计今年的1.8万亿美元预算赤字，美国政府未来不得不继续扩大发债规模，高盛最近的报告预计，截至今年9月30日的财政年度，奥巴马政府可能需要出售创纪录的3.25万亿美元债务。

　　相比政府的大规模发债计划，美联储的收购国债计划却显得微不足道，美联储3月公布国债收购计划的总额为3000亿美元，仅为上周国债发行量的2.97倍，这意味着美国国债市场存在未来供给过剩的担忧。

　　中金分析师认为，由于国债收益率上升会导致利率，尤其是房贷抵押证券利率的快速升高，对美联储继续其放宽货币政策以稳定实体经济有一定冲击和挑战，因此预计美联储将加大证券收购力度，在短期内使国债利率、房贷抵押证券利率继续下降。

　　而美联储可能继续扩大非常规货币政策的结果就让美联储官员对于美元贬值导致的通货膨胀都有所预期，费城美联储银行总裁 Charles Plosser 称，美国将来可能会有比人们想象要高的通胀；“鉴于经济潜在成长率的降低，产出差异的缩减，谨防通胀的保障也变弱，因此美联储不能等到经济复苏再升息，应在金融市场正常化、经济前景改善时开始收紧货币政策。”他这样说。

　　在美元出现大幅贬值的情况下，以美元计价的美国国债势必难逃一劫。中国目前是美国最大的债权国，因此也有可能成为最大的受害者。自去年9月以来,中国持有的美国国债数一直位于全球首位。美国财政部上月15日公布的数据显示,截至3月末，中国持有7679亿美元美国国债。而中国国内也早已有了关注外汇储备的呼声，中国国务院总理温家宝更是在3月份直接表达了对中国持有美元资产安全性的担忧。

　　中国社会科学院国际金融中心秘书长张明博士之前也对CBN表示，应该适当减少对美国国债的头寸，增加一些相对抗通胀的资产类型。由于在未来面临大举发债压力，盖特纳的此次中国之行，推销美国国债更显得尤为迫切。他对美国国债资产安全的承诺我们乐于听见，但承诺并不一定能兑现。