商报记者陈洁/文王晓莹/漫画

　　红火的股市，掀起越来越庞大的高管减持潮。从5月份至今，见得到的上市公司高管减持已超过400笔，套现超过10亿元，这一数字超越今年1-4月的总和。紫金矿业董事长陈景河更将高管减持推向高潮——其6月减持2759.4万股，套现2亿多元。耐人寻味的是，很多高管减持后并没及时将减持信息告知中小股民，甚至长期秘而不宣。高管频频减持意味着什么？究竟高管们该怎样减持才能减少对普通投资者的伤害？

　　减持潮愈演愈烈

　　三公司减持高管成亿万富翁

　　随着限售期的到来，很多高管逐渐将他们的纸上富贵通过二级市场套现，变为真正的财富。这一动作在近两个月表现突出。

　　5月份高管减持了1600万股，套现2.1亿元。6月份这一数字增加到超过4000万股，高管们当月从二级市场上套现8.7亿元。

　　如果仅从两市的成交量上看，这个数目确实不算高。然而，考虑到这两个月至少有1/10的上市公司高管从二级市场或大宗交易上套现，称之为高管减持潮并不过分。6月份还出现了多例大幅减持的例子，首当其冲就是紫金矿业。

　　在上市仅仅一年之后，紫金矿业已经当之无愧地成为公司高管和大小非们的提款机。撇开股东减持不谈，6月12日，紫金矿业董事长陈景河通过大宗交易所减持公司2759.4万股，套现2.52亿元。这一套现数额，创下今年以来单位高管一日套现的新纪录。

　　除紫金矿业之外，6月初金风科技的7位高管也上演了一出集体套现的好戏，短短5个交易日卖出1813.91万股，套现金额超过6亿元。其中，公司董事长武钢和总裁郭健套现金额均超过亿元。这家上市也仅仅一年半的公司，让多位高管成为名副其实的亿万富翁，上市以来造福的究竟是谁，已经不言而喻。

　　另一个极端案例是莱茵生物。这家股价连续涨停、不断停牌、然后继续连续涨停的个股，可以说是管理层越查、股价越涨的典型。在股价暴涨的过程中，莱茵生物的前高管杨晓涛在6月18日高位减持323万股，套现1亿元。

　　规避监管规定

　　高管辞职前大幅套现

　　根据规定，上市公司高管在买入股份后，所持股份在6个月内不能减持。同时，在离职后半年内，高管所持的股份也不能减持。为了规避这些规定，不乏辞职前先减持的高管。

　　今年5月份，大华股份副董事长王增锹在三个交易日抛售了49.6875万股大华股份，套现超过2000万元。然后在6月1日，公司即发布王增锹请求辞职的消息。为了规避离职后6个月内不能减持的规定，王增锹辞职前大幅套现接连减持。

　　和辞职前先减持的高管相比，违规减持的上市公司高管更令投资者头痛。

　　6月23日，深交所发布谴责公告，对康强电子副董事长刘俊良减持不告知的行为进行批评。刘俊良自2008年10月29日至2009年2月6日期间减持公司股份442.99万股，占公司总股本的2.28%，成交金额高达1806万元。然而，投资者直到半年以后才知道这么一回事，因为刘俊良并未将减持事宜上报。

　　股价高出基本面

　　套现比持股更合适

　　为何步入5月份以来上市公司高管减持蔚然成风，甚至想尽办法也要减持？分析人士指出，高管频频减持，其首要原因就是认为公司股价已经高出基本面，因此套现比持有股票合适。

　　“如果我认为我工作的上市公司股票值100元，我肯定不会在股价才8元的时候减持。但是如果我知道我们公司的价值仅仅只有四五元，那么股价已经到8元了，我当然要减持。”私募基金经理吴国平表示。

　　民族证券分析师刘佳章也表示，高管减持的首要原因就是上市公司股价偏高。“相比一般的投资者，高管对自身公司的了解更为深刻，因此高管频频减持很多都是认为股价过高。比如说金风科技，目前的股价已经预支了公司未来三年的业绩增长，那几位高管套现也正常。”

　　事实上，2008年底的情况和现在完全相反。当时，上市公司高管频频增持大举买进，甚至出现增持远超减持的情况。上市公司高管增持减持，清晰反映了他们对上市公司股价的看法。

　　“如果仅有一位高管减持，可能并不算什么，但是如果出现多位高管减持，这就能够表明上市公司高管普遍认为股价过高。”中信建投分析师刘杨表示。

　　高管持股成本低

　　套现当然要选股价高时

　　导致上市公司高管减持的另一个原因，是他们的套现欲望，而这一欲望的来源是持股成本的低廉。

　　“上市公司高管肯定是有套现欲望的，否则此前就不会持有股权，也不会有这么多人争抢着要上市。”吴国平表示。

　　刘杨则表示，上市公司高管希望变现，和套现后实现高额盈利有关。“据我所了解的情况，很多上市公司高管的持股，是上市公司股东为了进行奖励而白送的，基本上没有成本。另外一部分上市公司高管，则直接是上市公司的发起人股东，此前的持股成本仅有1元，经过了送股分红，成本可能已经是负的了。因此，在这样的情况下，套现变得很有吸引力。”

　　刘佳章则认为，高管的持股可能是由股权激励、增持、配售、发起等原因而来的，并不能一概而论地计算成本。“但是可以说，高管的持股成本一般比普通投资者都要低。”

　　上市公司高管持续不断的减持，令部分投资者和分析人士心惊胆战——尽管高管的减持和整个市场的成交量相比微不足道。因为，高管的态度很大程度上反映了公司的实际价值和股价的关系。

　　“高管减持，这是投资者应该非常注意的信号。因为高管对公司肯定了解更多。”刘佳章表示，“一个公司的股价涨跌有很多因素，并不是说高管减持上市公司的股价就一定会下跌。然而，如果减持普遍出现，则可以说明公司的股价已经偏高。”

　　目前来说，由于A股市场有充沛的资金面，因此高管减持大多未冲击上市公司股价，不少公司股价在减持后仍继续上行。“但是，一旦市场不再如此火爆，那么高管的减持就可能成为问题。”刘杨表示。

　　即使是目前，高管的频频减持也很难说没对公司股价造成伤害。比如拓邦电子，5月份该公司的多位高管轮番减持，减持累计达到21次。公司股价也在5月底开始连续下滑，从21元一路跌到17元。

　　因此，对上市公司而言，高管减持并不是个好事。不少投资者也表明了他们的担忧，表示对高管减持的上市公司会谨慎投资。

　　套现后拖延公告

　　我国高管减持规定过松

　　无论是从国内还是国外来说，上市公司高管减持都是难以抑制的。在规则下减持自身公司的股票，也是上市公司高管所应该具有的权利。现在的问题是，如何让高管更加规范，对普通投资者伤害更小？

　　刘杨认为，从目前的制度上来说，整个高管减持的体系是不完善的，并没有充分保护中小投资者的利益。“根据规定，高管减持必须达到上市公司股份的1%才会公告，这个规定过于宽松。按照国外的规定，上市公司高管就算减持比较低的数目，一般也会公告，即使不公告管理层也会监督。”

　　而且，如果上市公司高管减持没有达到一定比例，投资者只能够在沪深两市的上市公司诚信记录中看到。但事实上，很多投资者根本不知道有这个记录，也根本不知道上市公司的高管曾经减持。

　　同时，本报记者翻阅上市公司诚信记录时，发现不少高管减持时间和诚信记录上公告的时间有较长的差距——这是由于高管减持后并没及时告知。比如，士兰微的监事宋卫权，今年5月26日在二级市场上减持公司1.49万股股票，但是直到6月22日才填报上交所知晓。这也是由于规定较为宽松。

　　还有一个更夸张的例子，益佰制药的董事甘宁，在2008年12月16日减持了20.97万股，2009年1月16日减持了22.6万股，4月30日减持了25万股，半年来共减持近70万股，而上述信息直到6月18日才填报上交所知晓（注：信息由各上市公司自行填报，仅供参考）。

　　保护中小股民

　　建议建立减持提前申报制

　　分析人士指出，除了使高管减持的规定更为严格外，另一个保护中小投资者利益的举措是建立减持提前申报制度。

　　“我认为，高管不能只闷头减持，应该在减持前提前公告，让其他投资者清楚高管将在何时减持、减持的比例是多少。”刘佳章表示。

　　事实上，上市公司的高管们本身就比普通投资者更清楚公司的情况，在买卖股票上具有先天的优势。同时，作为上市公司的高管，持有公司股票的成本也基本上都低于普通投资者。在这样的情况下，让高管减持这一“利空”在减持完成后才被告知，二级市场的普通股民们在不知情的情况下为高管减持买单，这很难说是合理的。

　　吴国平也赞同在高管减持前提前公告，不过他认为规定没必要过于细化。“如果高管减持几千股，这没有必要提前公告，对市场影响也不大。如果规定高管减持超过上市公司多少比例就需要提前公告，也不尽合理，因为大盘股数额庞大。我认为，应该要规定一个金额，比如说高管减持股票的市值将超过500万元，则必须提前公告。”

　　作者：陈洁/文 王晓莹/漫画