我们认为，流动性投放将在今年四季度和明年一季度重新上升，市场的波动将逐步减弱，本轮调整已经进入尾声。结合利润流向和变化趋势，建议重新关注周期性行业。

　　流动性冲击逐步消失

　　8月初我们曾指出，投资者对货币政策转向的担忧将使市场展开休整，但股市上升趋势不会改变。市场确实出现调整，但调整幅度仍然超出我们的预期。

　　原因之一是我们低估了票据融资下降的冲击。在一般贷款仍然正常的背景下，票据融资的剧烈下降使贷款增速大幅减速，并在边际上提高了资金成本，使流动性出现一定程度的结构性紧张。

　　与此同时，银监会对银行资本充足率的严格要求，以及二套房贷政策的重申，使得市场对政策和流动性的预期变得极不稳定，并被逐步向负面的方向引导，从而严重打压金融、地产、钢铁、有色、煤炭等权重和周期性行业的表现。

　　我们判断，上述负面冲击将在9月份逐步消失，流动性的投放将在之后两个季度重新上升。首先，票据收缩将主要集中在三季度，四季度后将大幅减弱；其次，即便全年信贷额度控制在10万亿，9月份开始月均新增贷款投放额度也将超过4千亿，远好于7、8月份，而一季度信贷的高速投放通常是可以预期的；第三，银监会对银行资本金的要求存在调整的余地(比如次级债)。

　　经济复苏基础依然健康

　　PMI数据表明国内经济仍在持续扩张，而市场对经济的担忧主要体现在两个方面：一是出口的恢复及其可持续性，二是私人投资的回升。

　　从实地调研的情况看，微观企业已明显感到出口订单的上升，开工率也恢复至接近满产的状态，但由于订单偏短期，普遍对出口持续性抱着边走边看的谨慎态度。正是基于此，企业不愿迅速扩大投资和就业，加上地产行业政策的波动，私人部门投资回升并不明显。但从宏观层面推测，我们继续对此持乐观态度。 (来源：中国证券报)