最近11个交易日，上证指数最大涨幅已超过了15%，股指强势上行留下些许隐忧

　　台风巨爵来势猛烈，导致15日港股停市半日。然而对A股来说，多方反攻的势头并没有因为天气变化而受到影响。在金融风暴爆发一周年之际，A股市场已站稳了3000点，自3478点以来的两个跳空缺口已悉数弥补。近11个交易日，上证指数最大涨幅已达15.57%，市场信心开始重新聚集，甚至有人认为超过3478点也不是没有可能。然而，我们更为理性的判断是，当前市场仅仅能称作是下跌抵抗型的反弹行情，随着本轮维稳行情走入尾声，市场要保持强势恐怕仍存在诸多不确定性。

　　美元贬值难以持续

　　从黄金价格与股市的关联性来看，似乎美元贬值带来的黄金上涨与股市出现了联动。即，美元贬值带来黄金与股市的同步上涨，全球投机资金均在各大投行一直看多黄金的支持下，继续做多黄金，在他们眼里，最希望看到的当然是美元的崩溃。然而我们判断，美元仍然是未来20-30年的硬通货。

　　不可否认，无论从科技、经济还是军事角度而言，美国依然是个不可以轻视的国家，相对应的是，美元作为全球货币的价值仍然十分牢固。可以预见，在国际贸易中占据绝大部分的美元仍将在相当一段时间内占据主导地位，期望金本位回来，既可能是复古思想的意淫，也可能是缺乏战略观念的作怪。当前阶段减持美元将会带来更大的恶性循环，对我们庞大的美元储备并没有好处。A股市场与美元贬值虽然没有强烈的正相关性，但居民保值增值的渠道有限，仅能靠投资股票来获取心理的安慰。但普通股价格的过高已经提升了投资者的边际风险，自然也降低了边际收益。

　　整体估值状况有远忧

　　从新股融资的发行市盈率来看，二级市场的价格看不到有多少合理的理由。以WIND的数据来看，自2009年6月份桂林三金开始，累计已经有27只新股上市，发行后平均市盈率35.91倍，扣除成渝高速与中国中冶两只20倍PE的大盘股之后，其他25只平均发行后市盈率达到37倍。如此高的新股发行市盈率，只是因为当前市场的申购资金庞大，因此，新股发行在“市场化”定价的背后，带着“人傻钱多”的味道。然而，未来新股发行的定价是否仍会一路走高，我们不得而知，但至少有点可以看到，新股发行定价的抬高，已经逐步推高了整个二级市场的市盈率水平。

　　从二级市场的整体估值水平来看，以2008年年底业绩估算的静态市盈率（整体法）不过31倍，表面看当前市场整体估值水平似乎并不高。然而，在扣除银行业之后，A股整体市盈率仍然不低。而银行股的业绩在表面风光的利润支撑下，显得估值非常便宜，但在不良贷款与日益加剧的资本金压力之下，未来业绩增长的前景有限。因此，A股整体估值状况恐怕是虽无近虑，但有远忧。

　　在当前消费集中在房地产与汽车市场驱动经济增长的过程中，上市公司业绩能否继续超预期？现在看来，当前房地产和汽车消费的表面繁荣仅仅只能被看作是有钱人的游戏，大多数老百姓依然需要有更好的社会保障和医疗保险，提升消费者的信心当从“心”开始。因此，从行业配置的角度而言，房地产与汽车并不算成长性行业，更多呈现周期性的特征，未来中小投资者的配置方向应该定位在防守型的日常或快速消费品行业，但这样的结果依然可能是“五十步笑百步”，对于市场整体而言，估值缺乏安全边际仍然是不争的事实。

　　综合来看，我们认为，在当前经济继续实现结构性转型之际，股市的反弹依然缺乏业绩的支撑。未来行情的演变仍存在诸多不确定性，投资者仍需谨慎抉择。（华林证券胡宇）

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