不得不低头：昔日风光创业板遭遇现实滑铁卢

　　在数据面前，曾经“高调”的创业板不得不低下“高昂”的头。距离创业板企业中报发布完毕已逾一月，绝大部分的企业处于“沉默”中。

　　清科研究中心提供给《第一财经日报》的独家数据显示，截至今年8月30日，在创业板上市的113家企业中，可比较企业94家，利润总额同比增长率为22.7%，除了两成多企业业绩负增长外，上半年净利润同比增幅超过50%的仅17家，占比不足两成。

　　综合评估后不难得出，创业板企业的净利润增长表现不仅大幅落后于中关村科技园区非上市股份报价转让系统(新三板)企业(增长75%)，也跑输给主板(增长41.17%)以及中小板企业(增长45.5%)。

　　昔日风光无限的高成长在现实面前遭遇了滑铁卢，惨淡的业绩表现，让人们对创业板的成长性也产生了明显的质疑。

　　看空

　　清科研究中心分析师赵为鹏告诉记者，当前的表现与创业板的高估值有明显反差。“目前创业板平均市盈率为65.93倍，距去年末出现的110.74倍的最高值几乎"腰斩"。”他表示。此外，“现下创业板新股的发行市盈率呈下跌态势，破发创业板个股已超过四分之一。”

　　高原资本合伙人涂鸿川向记者分析，较之主板以及中小板趋于稳定的业绩表现，资本市场对于创业板企业的青睐主要缘于其本身企业的潜力。他指出，一般资本市场对于主板企业的增长期待在15%左右，中小企业则为20%~30%，而创业板企业增长速度则在50%。“当创业板的真实成长无法达到市场的预期时，就容易急速产生落差。”他指出。

　　不过，达晨创投执行总裁肖冰认为，目前创业板的业绩表现尚在他的意料之中。他向记者强调，创业板上市并不意味着一定要保持高速增长。

　　“有时要看得更长远一些。”他指出。

　　不过，肖冰也补充表示，并不排除有部分创业板企业的业绩回落是由于团队、经营或是市场波动等客观环境变动所留下的“致命伤”。

　　对此，赵为鹏也向记者表达了相似的观点。他表示，行业、季节以及财务因素，都会影响业绩。他举例说，比如今年7月8日上市的国联水产(300094.SZ)，其中期财报显示亏损。“企业属于农业领域，鉴于异常天气和季节性因素，就会使其产品销量降低，产生亏损。”

　　与此同时，在他看来，今年上半年财报亮丽的超图软件(300036.SZ)以及国民技术(300077.SZ)也并非就是创业板的“高材生”。“超图软件是因为获得了国家"863"项目资助和一些研发经费，国民技术也存在一定的政府补助，业绩增长并不完全归功于企业主要业务的发展。”他说，“同样，对于亏损企业而言，政府补贴同比减少也是致亏不可忽视的原因之一。”

　　赵为鹏也强调，不排除当初部分企业为了上市，在IPO前“做”业绩，使得去年财务数据有水分的可能性存在，而上市后被逐渐“挤干水分”的这些企业就容易原形毕露。

　　回归

　　在赵为鹏看来，高市盈率对于VC/PE机构而言是双刃剑，在获得超高回报的同时也在无形中推高了创投投资项目时的成本。

　　曾有投资人私下向记者抱怨，不少定位于将来在创业板上市的企业都把创业板的市值作为其现在引入投资机构的价格参考值。

　　“过高的市场估值和发行市盈率会促使股权投资前移，向孵化基金、天使基金、风投基金方向走，因为这些投资市场相对比较理性。”赵为鹏分析，

　　同时，他也指出，目前创业板市场创立初期的高市盈率并非个别现象，理性 回归过程在美国NASDAQ市场和英国AIM等发达的二板市场都发生过。“随着市盈率估值水分被逐渐挤出，二级市场逐步 回归理性，会促使一级市场的创投和私募阵营的投资思路产生调整。”

　　然而，眼前等待创业板的考验可能还不仅于此，即将到来的创业板满岁背后的股权解禁，对于股东们将是另一重不小的考验。

　　然而，真正的考验可能会从今年11月1日开始，首批打包上市的28家创业板公司的12.22亿股原始股解禁上市开始。届时或许以股东身份涉足其中的投资机构们的态度将成为一个风向标。

　　作为上市企业股东方的56家创投机构、5家私募机构以及3家券商，究竟该何去何从？

　　清科研究中心的数据显示，截至2010年6月30日，90家创业板企业中有51家被VC/PE投资，比例高达56.7%。这51家企业共吸引了64家VC/PE的98次投资，投资总额为16.46 亿元，平均每家VC/PE支持创业板公司曾获两次的投资。

　　有一家创投机构的合伙人向记者坦言，锁定期满后，如果在企业持有的股份较少，会考虑很快退出，而持股比例稍高的企业则会掌握节奏，有计划地分步退出。(李静颖） (来源：第一财经日报)