2011年农发行第一、二期金融债投标分析

　　回顾2010年，12月PMI为53.9%，较11月回落1.3个百分点，此前该指数连续四个月上升。PMI的回落，主要由于近期防通胀成为首要目标，市场由此预计加息等紧缩性的政策调整会对经济增速有一定影响，但其回落幅度小于前期房地产调控时期，显示经济增长整体较为平稳。从12月物价走势看，蔬菜价格跌幅达到10%，而其他品种的价格基本都有所上涨。我们预计，2010年12月CPI将同比上涨4.4%。价格调控使得短期内物价涨幅有所回落，但由于劳动力成本进入持续上升阶段，2011年信贷难有明显收紧，CPI维持高位或成常态。

　　随着基准利率的提高，上周央票发行利率相应上行，1年期央票提高17个基点。3个月央票上升20个基点，本周再度上行11个基点至2.62%。但一二级市场利率仍严重倒挂，市场需求难以有效改善，央票发行量仍维持低位。在各种因素作用下，上周资金面紧张的局面并未明显缓解，货币市场利率继续走高。1月4日，7天回购利率加权平均值降至4.3%左右，大幅回落，资金面明显好转。

　　整体看，目前仍处于加息周期中，上半年将债市将维持弱势，利率产品收益率或高位振荡，且有进一步上行的空间。因此，笔者认为债市投资整体应保持谨慎，合理控制风险，适当参与一些波段机会，配置型机构可以逐步建仓。本周资金面缓解，加息利空基本消化，债市收益率有一定的下行空间。本次发行的3年期固定利率金融债，由于短期品种反弹，投资者参与热情可能较高。5年期的浮动品种，由于近期Shibor利率走高，预计中标利差会较低。

　　1月4日，剩余2.80年的06国开25，双边报价为3.75%～3.79%。剩余4.29年的10国开09双边报价在-8～10个基点。1月4日，中债3年期固定利率政策性金融债收益率为3.7292%，5年期浮动利率(Shibor)金融债点差收益率为4.4478%。

　　综上所述，预计农发行2011年第一期金融债的中标利率可能在3.64%～3.69%，第二期金融债的中标利差可能在-5～0个基点之间。第一创业证券 王皓宇