香港蓝筹股的过去与未来(图)

　　数据来源:Wind、东航金融 张常春/制图

　　美国的道琼斯指数反映了华尔街和美国经济的百年兴衰。与此相似的是，香港的恒生指数也见证了香港经济过去40多年的变迁。作为蓝筹股的代表，恒生指数从1964年的100点上升至如今的20000点以上，香港也借此成长为当今世界开放的、多功能的自由港和重要的国际金融中心。

　　经济增长是股市上涨的最根本推动力，股市的波动也和经济的发展密切相关。按现价计算，1964年香港GDP为118.84亿港元，2011年为18938.61亿港元，增长达160倍，和同期恒生指数200多倍的涨幅接近。除了经济增长，货币也是股市走势的重要影响因素。香港狭义货币供应量M1从1969年的56.4亿港元上升至2011年的11272亿，增加了200倍，也和恒生指数的同期涨幅接近。其实，以蓝筹股为代表的恒生指数不仅在总体上和经济走势保持一致，而且还很好地起到了经济“晴雨表”的作用。1965年至2011年，恒生指数年涨跌和香港名义GDP年变化率之间的相关系数为0.13，而恒生指数年涨跌幅和之后一年名义GDP变化率的相关系数高达0.58。可以说，香港的蓝筹股走势很好地预期了未来一年的经济形势。

　　香港蓝筹股之地产金融时代

　　香港经济过去40多年高速发展。但在不同的历史时期，经济发展的火车头并不相同，香港蓝筹股的走势也反映了经济上的这一变化。上世纪60年代，香港进入了一个经济繁荣的兴盛时期，经济增长最先带来的就是土地价值的重估，地产行业成为当时的新兴行业。现在恒生指数中的许多重要地产蓝筹股都在70年代上市，新鸿基地产、长江实业、新世界发展在1972年上市，而信和置业、恒基地产则于1981年上市。当时地产股上市后股价通常大幅飙升，投资者的心态是宁买地产股而不买地产，前者虽然昂贵，却更容易套现。

　　1984年至1997年，香港的住宅价格又出现了一波上涨。根据香港统计处的数据，港岛70至99.9平方米的私人住宅平均售价从1984年每平米7500港元上涨至1997年的每平米超过10万。同期香港地产股也有非常好的表现，比如长江实业从不到10港元上涨到接近100港元。1998年亚洲金融危机后，香港住宅价格持续下跌，港岛70至99.9平方米的私人住宅2003年最低下跌至每平米4万港元。现在香港许多住宅价格已经突破1997年的高点。不过，整体看1997年至今香港住宅价格处于震荡态势，而长江实业的股价也大体围绕100港元波动。

　　香港是全球金融中心，金融业的持续发展令香港直追纽约、伦敦等国际金融中心。同时，金融业的发展也造就了汇丰控股等一大批金融企业。汇丰控股是恒生指数中权重最高的蓝筹股，因此金融行业也成为恒生指数最大的权重行业。1993年至2011年，恒生金融分类指数、公用事业分类指数、地产分类指数和工商业分类指数分别上涨385%、545%、175%、172%，尽管经历了亚洲金融危机和美国次贷危机，恒生金融分类指数表现依然大幅好于地产和工商业分类指数，这也是过去几十年香港金融业快速发展的写照。

　　香港蓝筹股的收益

　　香港恒生指数的成分股之所以被称为蓝筹股，主要是因为这些股票业绩稳定且有不错的分红收益。数据显示，1973年至今，恒生指数的平均股息率达3.6%，和1995年至今香港的1年期平均存款利率4%接近。长期来看，即使不考虑指数变化，蓝筹股的分红也能带来可观的稳定收益。当前恒生指数分红率也高达3.2%，大大高于1%左右的存款利率，投资价值可见一斑。

　　香港和内地经济联系愈发密切，来自内地的直接投资流入从1998年的202亿港元大幅上升至2763亿港元，占比也从不到20%上升至50%。可以说，香港经济受内地的影响愈发突出，红筹股和国企股也成为了香港蓝筹股的新宠儿。1992年，中信泰富成为首只跻身恒生指数成分股的红筹股，2006年中国建设银行则成为首只跻身恒生指数成分股的国企股。2006年至今，恒生指数上涨不到50%，而国企指数和红筹指数涨幅都超过100%，国企股和红筹股的加入令恒生指数的投资价值显得更为突出。实际上，当前国企股和红筹股在恒生指数中的权重已经超一半，在恒生指数的前10大权重股中也占据了7席。

　　香港蓝筹股的未来

　　综合考虑香港经济的发展前景，我们认为香港蓝筹股的未来将展现如下几大趋势：

　　第一，波动幅度相比上世纪六七十年代显著缩小。1969年11月24日至1973年3月9日，恒生指数从158点上涨至1775点，涨幅超10倍，但到1974年12月10日，指数又回到150点，下跌超过90%，而到1981年7月17日，指数又上涨超过10倍至1810点。早期的恒生指数常常呈现暴涨暴跌的走势，但未来这样的走势将难以重现。实际上，香港经济现在的增长已经稳健，GDP波动幅度显著降低，反映到蓝筹股上其走势也会更为平缓。

　　第二，香港蓝筹股的走势将更多地受到内地经济的影响。香港经济已经发展到较高水平，经济潜在增速已经显著下降。上世纪70年代，香港的名义GDP平均增速为19.4%，80年代为17.1%，90年代为9.1%，2000-2009年则只有2.6%。中国内地经济则还处于高速发展的过程中，恒生指数未来的推动力或将主要来自于内地经济的成长。 （作者单位：东航金融）

　　作者：单位：东航金融 (来源：证券时报)