QE3二季度无望 工业品或将明显回调

　　3月29日公布的美国2011年第四季度实际国内生产总值（GDP）环比增长3%，结合美国其他重要经济数据，我们从中可以发现美国经济近期呈现三个较为重要的特征：第一，消费-就业的良性循环似乎已经逐渐展开；第二，新的一轮存货投资或逐渐开启；第三，房地产行业起色不大。

　　近几个月美国就业形势改善明显。目前失业率降到了8.3%的3年多以来最低水平，非农就业人数连续6个月超过10万人，首次申请失业金人数4周平均值连续19周低于40万人。目前从消费者信心指数、消费者信贷、零售销售等消费数据来看，消费方面的情况确实在逐渐改善，月度的零售环比数据持续数月维持正增长，消费者信心指数也连续数月维持上扬态势，显示拉动美国经济增长的消费在处于良性复苏之中。消费对2011年4季度经济增长贡献率的回升较为明显。这个正循环的持续，对于美国经济企稳回升来说，应该是一个必要条件。

　　除此之外，美国的房地产市场也显露出些许复苏的曙光，但复苏仅限于房地产建设活动，而销售情况和房地产价格指数却显示整个市场仍处在一个低迷的阶段。总体而言，美国房地产市场的回升并未出现，仍处在一个筑底的过程中。美国房地产市场的明显回升是美国经济企稳回升的充分条件。

　　上个季度美国GDP增速的较大一部分是库存投资贡献的，贡献率达到1.81%。美国的库存周期持续时间多在5年以上，每个周期的前半段大都为库存上升或者稳定阶段。2012年美国都将处在库存周期的补库过程中，将为经济提供明显支撑。

　　有两个因素对于预估美国经济下阶段走势造成困难：油价和美国货币政策。近期油价在高位波动较大。在经合组织国家库存水平处于低位，且欧佩克国家有效剩余产能极为有限的大背景下，市场对任何潜在的供应面冲击都非常敏感，而伊朗紧张局势的升级带来了供应风险溢价的上升。事态的发展方向不同，对油价的影响也不同。若是仅仅维持在当前这种状态欧佩克积极弥补伊朗减产部分，油价涨势必然有限；若是欧佩克未能积极弥补伊朗减产，油价将会温和上涨；若是伊朗发生战事，尾部风险得以兑现，油价涨幅将会非常大。若是出现后两种情况，对全球经济乃至美国经济的负面影响将会较为明显。此外，影响美国经济的另外一个重要不确定性因素是美国货币政策。基于前述对美国经济当前形势的分析，笔者认为2季度基本无望见到美国第三轮量化宽松政策（QE3），而3月的美联储货币政策声明显示QE3的概率正在逐渐降低。

　　笔者认为，货币政策的宽松以及与此相关的预期是危机以来资产价格先于经济企稳上升且幅度远高于经济复苏力度的原因，若是没有了持续不断的宽松货币政策以及这种预期，资产价格将会失去寄生的温床，逐步回归至反映经济复苏力度的水平上。而从时间周期而言，货币政策的变化自然快于经济基本面。因而，我们认为美国QE3的预期不断落空，将会逐步作用于工业品价格。（作者系广发期货分析师 许江山）

　　作者：系广发期货分析师 许江山 (来源：证券时报)