数据集中公布 市场一时纠结

　　本周是数据的公布密集期，三月份和一季度经济数据将陆续公布。从周一公布的CPI和PPI数据来看，CPI小幅反弹，但不改回落趋势，通胀阴霾基本散去；PPI继续下滑，预示着企业利润依旧处于下降通道中。周四和周五将公布的货币和经济增速数据更值得关注。

　　当前阶段我们关注三方面的变化，业绩、流动性和股市制度改革。随着监管层一系列政策的推出，股市制度改革将继续深化，提振中长期的市场信心，但是短期可能有负面冲击。目前Shibor利率触底上行，流动性继续改善的空间不大。从公布的前两个月工业企业利润数据来看，一季度企业盈利状况不佳，我们判断上市公司盈利在-5%左右，这主要是由于经济不振带来的需求增速下降以及PPI的下降过快。

　　基于以上三点的判断，我们认为短期内市场上升动力不足，但由于市场对一季度经济增长情况预期较低，风险溢价升高的可能性不大，股市没有大幅度下跌的风险，短期市场仍将维持震荡调整。配置上选择三条思路：一是一季报确定高增长公司；二是受一系列政策利好的商贸、旅游板块；三是基本面将见底的机械、汽车板块。

　　流动性改善空间不大

　　3月中旬以来，流动性改善的趋势终止，市场利率也出现了震荡或小幅回升，由流动性好转带动的市场估值修复过程暂告一段落。

　　Shibor2周利率3月16日到达2.98均值，此后震荡小幅上行，shibor一月利率在3月20日后终止下行趋势；票据贴现利率在3月中旬接近均值，此后在稍高位震荡。5年和10年期国债收益率维持在2002年以来的均值水平。

　　当前阶段，资金价格已经回归到均值水平附近，在今年稳健货币政策的总基调下，进一步下降的空间有限，这从央行的公开市场操作、信贷投放的额度和存款准备金率下调的频率三个方面可以得到反映。公开市场方面进入3月份到期资金量明显增加，但央行不断加大正回购力度，3月份以来共实现资金回笼570亿元；年初市场普遍预期一季度的信贷额度在2.4万亿左右，但前两个月大大低于预期，反映出信贷投放不可能重复2009年的景象；在稳健货币政策的基调下，存款准备金率短期进一步下调的可能性也进一步减小。在资金价格下降趋势减小的情况下，估值修复带动股市上涨可能告一段落。

　　前3个月股市融资速度较前两年显著下降。今年前3个月股市融资1134亿元，2010年和2011年同期分别为1965和1615亿元。这一方面源于股市扩容的速度减慢，另一方面则是股市不振和发行体制改革带来的低价发行。6日，证监会审核招商银行配股申请，民生银行再融资计划也还未实施，交通银行再融资计划也已经获得董事会通过，银行和保险公司的大规模再融资可能会对二级市场形成一定冲击。

　　经济继续下行通道

　　3月份PMI数据超出市场预期，反观历史情况，3月份有季节性上升因素，并不能代表经济的发展趋势。2009年，3月份PMI较2月份上升3.4个点，此后一路上行，经济触底反弹；2011年3月份PMI较2月份上升1.2个点，但难挡经济下行趋势。本周进入一季度重要经济数据的公布期，鉴于当前阶段市场对一季度经济增长的预测存在较大偏差，具体数值的公布可能将对市场形成短期冲击。

　　投资方面来看，中游螺纹钢库存2月中旬创下历史高位后，上行趋势终止。3月份是历年下游开工高峰期，钢材库存季节性下降。但与2011年和2010年相比，今年库存下降速度较慢，这反映下游需求依然低迷，基建和房地产开工不理想。另外统计局5日公布的挖掘机销量数据显示连续10个月保持负增长，2月份挖掘机销量较去年同期下降24.07%，与钢铁库存数据较为一致，挖掘机产量微增6.61%，说明生产商对下游需求有乐观改善。

　　我们认为一季度经济增长在8.7%左右。2012年上半年经济仍将处于下行阶段，后半年小幅回升，全年增长8.7%。一季度业绩增长在-5%左右，下半年转为正值。

　　短期震荡行情仍延续

　　年初以来指数的上涨主要是由流动性改善带来的估值修复导致，另外基本面也略好于预期。随着流动性改善告一段落，经济和业绩情况成为决定当前股市的主要因素。当前经济呈继续下滑态势，市场进入到短期的震荡调整期。3月份经济数据消除了季节因素影响，成为决定市场涨跌的核心问题。

　　3月份经济数据、2011年年报和2012年一季报将会在本周陆续公布和披露，预调微调政策也会相继出台，我们认为，在4月份信息高密度高容量发布之前，市场可能都难以选择明确的方向，弱势震荡行情仍将延续。（民生证券研究所策略团队）

　　作者：民生证券研究所策略团队 (来源：中证报)