中国信用债市场将进入新发展阶段

　　2012年开局，中国经济形势依旧深度调整、逶迤前行；于其中一抹亮点，则是中国信用债券市场在一季度发行量获爆发式增长。来自政策和市场等多方面利好因素共同促成了今年信用债券市场的良好起势。而对于2012年的整体形势以及未来几年的发展，宏源证券固定收益总部总经理吴志红对《中国证券报》记者表示，2012年将成为我国债券市场发展历程中的一个里程碑，债券市场也将进入一个新的发展阶段。

　　《中国证券报》：请您谈谈今年一季度中国债券市场的整体发展情况。

　　吴志红：2012年1季度的信用债券一级市场发行量可以用“爆发式”增长来形容。以企业债券和公司债券发行量为例，2012年1季度共有33家券商主承销了97家企业债，主承销金额1676亿元；而去年同期企业债的发行量仅为816亿元，增幅超过100%；同样的情况出现在公司债券发行市场，2012年1季度公司债发行合计392亿元，而去年同期仅为165亿元，增幅更是达到了138%。

　　随着债券牛市的再一次开启，债券市场竞争更为激烈，以券商参与程度最高的企业债券为例，排名靠前的老牌主承销商的排名顺序又出现了新的变化。2012年1季度按主承销家数排名，前三强分别被国开证券、宏源证券、国信证券占据，但前10位的差距都不是很明显，第10名1季度企业债券发行只数也达到了5只。而按主承销金额排名的前三位分别是国开证券、宏源证券和中银国际。

　　与一级市场激烈的竞争相比，二级市场的投资者可谓都有收获，债券收益率的持续下行使得无论是交易型机构还是配置型机构在1季度都能实现可观的收益。基准利率1年期Shibor从前期高点的5.25%下行到3月底的5.15%；利率产品方面，以5年期国债为例，收益率从前期高点的4.1%左右下行到3月底的3.1%左右；信用产品方面，以5年期AA+的企业债为例，收益率从前期高点的6.8%左右下行到3月底的5.7%左右。

　　中国证券报：您认为，今年一季度中国债券市场呈现良好发展势头的原因是什么？

　　吴志红：进入2012年后，宏观经济形势继续为债券市场提供了良好的发展环境，一方面是物价的较大幅度回落，另一方面是实体经济“三驾马车”的全面下行。

　　首先，CPI增幅从去年7月份达到本轮通胀高点的6.5%之后开始持续下行，到年底已经下行至4.1%，而今年2月份继续下行到3.2%，不仅创下了20个月的新低，同时也使得我国终于踏入了“正利率时代”。CPI的持续回落为债券市场的走好提供了最坚实的基础。

　　其次，实体经济增速在投资、消费、进出口“三驾马车”下行的驱动下也开始缓慢回落，单季GDP增速从2010年1季度最高的12.1%连续7个季度回落，至2011年第4季度，GDP增速已回落至8.9%。我们预计2012年1季度的GDP增速继续呈回落趋势，预期应该在8.5%左右。GDP的持续回落也有利于债券市场收益率的持续下行。

　　第三，2011年以来，由于银行信贷的被动或主动紧缩，更多的企业开始将目光投向了债券融资市场，直接融资(企业通过债券、中票、短融等融资)与间接融资(企业通过贷款融资)的比重不断上升。据我们统计，2011年全年银行信贷总量为7.47万亿，信用债券融资(包括企业债、公司债、短融、中票)的额度为2.3万亿；而2012年1季度这一数据为银行信贷总量约2.2万亿，信用债券融资的额度为0.67万亿，占比均达到了30%，可见债券融资已经成为仅次于银行贷款的最重要的债务融资方式。总之，经济增速与通货膨胀的双降、银行贷款的紧缩都为债券市场向好发展营造了最佳的宏观环境。

　　《中国证券报》：您如何把脉2012年以及未来几年中国债券市场的走势？

　　吴志红：展望2012年接下来的债券市场走势，我们认为通胀的持续回落将是债券牛市继续的保障。

　　经过国家发改委、中国人民银行等中央部委的多种措施调控，通货膨胀已经得到了有效控制，今年的通胀形势应该比较理想，这将有利于债券市场收益率的稳定下行。经济增速的下行趋势可能会由于中央积极财政政策和产业政策的实施而出现变化，但我们认为这对债券市场的负面影响不大。加之，无论是发行人企业还是银行等机构投资者都对债券市场有了高度的认可和强劲的需求，这将使得接下来的债券市场仍将在“细水长流”的慢牛中稳步前行。

　　预计今年的企业债券和公司债券发行量都将在2011年的基础上有较大规模的增长。

　　同时，我们认为债券市场经过近几年的快速发展，市场规模已经今非昔比，市场发行人、投资者及中介机构等都逐渐趋于成熟，初步实现了国务院5年前提出的“大力发展债券市场”的构想。

　　今年国务院关于债券市场发展的提法已变为“积极发展债券市场”。我们对此的理解是，这意味着我国债券市场的发展重点已经从过去5年单纯追求数量上的增长转变为积极主动的从提升市场化程度、加大产品创新力度、完善市场机制建设等三个方面去发展债券市场。

　　首先，提升债券市场的市场化程度，这也是国家“利率市场化”战略的重要组成部分，它包括发行利率水平的市场化、发行程序的市场化。

　　到目前为止我国已经基本达到了发行利率的市场化，债券的发行利率视当时的宏观经济环境和债券市场利率水平而定，甚至部分债券已经突破了“利率不得超过同期居民银行储蓄存款利率的140%”的规定，如：今年3月发行的11超日债(5年期)发行利率为8.98%。

　　发行程序的市场化也在积极的推进之中。比如，国家发改委早在2008年就将企业债券先核定规模、后核准发行的两个环节，简化为直接核准发行一个环节；再比如证监会也提出即将推出的高收益债券采取备案制。我们相信，在发行程序上，未来我国的债券市场将越来越市场化。

　　其次，在加大产品创新力度上，今年我国债券市场将会有一些里程碑式的时间窗口。比如国债期货仿真交易的启动、中小企业高收益债券的筹备、银行信贷资产证券化的重新推出等等都有望在今年实现。

　　国债期货的推出有助于机构投资者通过期货市场更好地对债券现货市场提供价格发现的功能，同时有助于其控制债券的利率风险、信用风险及流动性风险；高收益债券的推出对于完善我国的利率期限结构、便利中小企业融资都具有一定的正面意义；而银行信贷资产证券化的重新推出将丰富我国固定收益市场的品种，同时为未来整个市场的发展打开广阔的空间。

　　第三，市场机制的建设也是我国债券市场中长期需要完善的一个重要方面。深化债券市场改革，完善债券发行、管理、信息披露等方面一些不合时宜的条例和规定，以适应当今债券市场的发展。市场机制的与时俱进也是债券市场持续向好发展的重要保障。

　　总之，2012年将成为我国债券市场发展历程中的一个里程碑，债券市场将进入一个新的发展阶段。实践证明，成熟的债券市场不仅能为实体经济重要的融资渠道，而且在货币政策传导机制、金融风险防范、利率市场化等方面都具有非常重要的意义。

　　2012年一季度券商主承销情况一览

　　排名 机构名称 主承销家数 排名 机构名称 主承销金额(亿元)

　　1 国开证券 20 1 国开证券 219.5

　　2 宏源证券 11 2 宏源证券 167.5

　　3 国信证券 10 3 银河证券 162

　　4 银河证券 9 4 中银国际 120.67

　　5 平安证券 8 5 国泰君安 107.17

　　5 中银国际 8 6 国信证券 107

　　7 国泰君安 7 7 中信证券 96.67

　　8 海通证券 6 8 中金公司 66.67

　　8 中信建投 6 9 中信建投 56

　　10 中信证券 5 10 中投证券 52 记者 王婷 王燕 (来源：中国证券报)