欧债危机魅影再现 三重担忧打压市场

　　当地时间本周二(4月10日)，作为欧元区第三和第四大经济体的意大利和西班牙，两国国债市场再现投资者抛售现象，致使自去年底至今已有所减轻的欧债危机担忧卷土重来。当天，西班牙10年期国债收益率上涨18个基点至5.92%，创去年11月底以来的新高，并一度越过6%的危险警戒线；而意大利10年期国债收益率当天也上涨22个基点至5.57%，创今年2月中旬以来新高。受此影响，10日欧美股市哀鸿遍野，美国三大股指均低收1.5%以上，其中道指创出近1.7%的年内最大单日跌幅；欧洲三大主要股指跌幅更在2%以上，而成为当日市场关注焦点的意大利和西班牙主要股指则分别大跌近5%和近3%。

　　中国社科院欧洲所经济室副主任熊厚11日在接受本报记者采访时表示，此番欧债危机担忧再度袭来的主要原因有三个：一是欧央行去年底推出的长期再融资操作(LTRO)的正面效应正在淡去，且负面效应开始隐约呈现；二是欧元区部分核心国家特别是西班牙经济前景恶化，令投资者对其财政收入和支出安排缺乏信心；三是实体经济下行与大量持有本国主权债，令一些欧元区银行稳健性遭到质疑。

　　LTRO效应生变

　　去年底，欧洲央行通过LTRO为欧元区银行提供总额逾1万亿欧元的无限制超低利率三年期贷款。这一操作极大缓解了市场对于欧元区银行体系流动性的担忧，并为后者购买本国国债提供了强有力支持，进而有效拉低了欧元区国家主权债务融资成本。分析人士一度乐观地认为，LTRO带来的上述良性循环在消除市场流动性担忧的同时，可为各国发展经济、调整财政与债务结构赢得时间，以期最终逐步化解欧债危机。然而，这一美好愿景在本月4日遭遇当头一棒。当天，西班牙国债拍卖仅完成最低拍卖指标额，而投资者调查也显示市场担心西班牙最终可能会步希腊、爱尔兰和葡萄牙后尘而不得不寻求救援。经过近一周的发酵，投资者的上述担心终于通过10日意、西两国国债收益率大幅飙升表现出来。

　　熊厚认为，伴随着市场对于LTRO所释放流动性的兴奋程度逐渐降温，人们开始看到这一操作可能带来的潜在负面影响。有数据显示，自去年12月至今，意大利和西班牙主要银行一直在用从欧央行处获得的低息贷款购买本国国债。这种做法的确有效拉低了两国主权债成本，但是同时也将两国财政与欧央行联系得更紧密了，更重要的是进一步加大了商业银行参与主权债市场的深度，从而将主权债的风险直接重新渗透到银行体系当中，令人们对于这些商业银行的偿付能力产生新的担忧。

　　实体经济前景黯淡

　　导致欧债危机担忧卷土重来的第二个原因就是实体经济前景黯淡。数据显示，西班牙正在进入其三年来的第二次衰退，官方预计2012年西班牙GDP将缩水1.7%，而目前该国失业率已高达23%。人们担心，被认为是赢得市场信心关键要素的紧缩措施可能会进一步抑制经济增长，进而形成恶性循环，导致更为严重的财政入不敷出。除西班牙外，葡萄牙和意大利也双双下修经济预估，将两国2012年的GDP缩水幅度预估分别调整为3.4%和1.5%。更为糟糕的是，作为欧元区第一和第二大经济体的德国和法国也动力不再，令欧元区整体经济形势难觅亮点。数据显示，3月欧元区制造业活动连续第8个月萎缩，2月欧元区失业率也升至10.8%，创欧元问世以来新高。分析人士认为，欧元区陷入衰退的风险正在加大。

　　更糟糕的是，在经济下行难以逆转的同时，紧缩财政政策更在一定程度上令这些国家走上不归路。为说服投资者相信其国债安全，包括意、西在内的多国均在全力推行紧缩计划。面对国债收益率的直线上升，西班牙总理拉霍伊10日申明短期市场波动不会改变其紧缩财政的决心。目前西政府正在推行一项总额达270亿欧元的预算紧缩计划，以期在今、明两年分别将赤字拉低至占GDP的5.3%和3%。不过，越来越多的经济学家开始质疑在现阶段推行紧缩政策是否适当。有分析人士认为，西班牙的问题在于其病症从一开始就被诊断错了，即试图通过公共财政紧缩的方法解决来源于私营部门的失衡。在这种情况下，经济下行幅度越深，其治疗效果就越不可信。

　　银行业脆弱性增加

　　在实体经济不景气与主权债风险再度上升的双重背景下，欧元区银行体系的风险也随之上升。西班牙央行行长奥多涅斯9日警告称，如果经济状况进一步恶化，该国银行可能需要筹集更多资本才能确保资金面坚实。

　　数据显示，截至去年底，该国银行业贷存比率高达145%，预计今年银行坏账问题将继续恶化。其中，西班牙第三大银行贷存比高达136%，而该行12%的资金需求依靠欧央行贷款解决。目前，西班牙银行业借入的欧央行资金已相当于GDP的15%，而这些资金也似乎无法满足其需求。面临上述问题的显然不仅仅是西班牙银行。事实上，目前欧元区许多问题国家的银行都高度依赖欧央行的LTRO流动性支持，自身融资能力令人担忧。数据显示，3月份意大利银行业从欧央行借款额累计已增至2700亿欧元，环比增长39%，同比激增776%。

　　熊厚认为，实体经济低迷加剧银行业坏账比率，特别是房地产贷款质量下降可能会给欧元区问题国家银行业带来沉重压力。雪上加霜的是，这些国家的银行业还承担支持购买国债的任务，不仅使其风险与主权债风险相关性增加，同时也导致可支持实体经济的资金相对有限，这反过来又会抑制经济增长，从而形成恶性循环。 (来源：金融时报)