退市倒计时 三类“负翁”公司难自救

　　主板退市新规出台让“壳资源”瞬间贬值，“五一”假期后的首个交易日，ST类股票普遍跌停，市值总额缩水78亿元。新增的退市条件中，与成交量、营业收入等标准相比，净资产为负的指标显然杀伤力更大。其中，债务负担重、大股东持股比例低和员工数量多等三类“负翁”公司将由于重组难度大而最有可能退市。

　　三百亿债务无着落

　　在最新修订的主板退市规则中，净资产为负被认为是最严厉且具备操作性的指标，这意味着，目前仍然挂牌交易的35家负资产公司一旦2012年不能扭转资不抵债局面，将会就此进入退市流程。

　　这些欠下巨额债务却无力归还的“负翁”公司，如果期望在不到一年的时间里成功保“壳”，通过主营业务盈利的方式显然不现实，资产重组、债务重组成为了“华山一条路”。不过统计显示，在35家“负翁”公司中，处于破产重整或资产重组阶段的只有13家，其余22家公司的基本面短期内难有改善。

　　债务负担过重是导致重组“难产”的重要原因之一，22家公司截至2012年3月末负债总额高达323.70亿元，平均每家公司负债近15亿元。一般来说，债权人在参与重整计划时都会同意免除部分债务，不过如果上市公司债务总额较高且偿债率偏低，这将导致债权人损失过大而无法达成重整意见。

　　长航凤凰虽然今年一季度末净资产为负的程度不高，仅-1.2亿元，但是负债总额达到了惊人的88.16亿元。近年来，全国和沿海航运市场持续低迷，航运类上市公司经营陷入了困境，尤其是大肆扩大造船产能的长航凤凰“受伤”更深，成本上升、资产减值等因素造成了资不抵债的现状。目前，长航凤凰仅带息的债务金额就接近60亿元，每年的利息费用将是一笔不菲的支出，短期内只能依赖大股东委托借款的方式维持流动周转，这些“救命钱”的年利率达到了7.216%。

　　近期，*ST海龙可谓是流年不利，不仅因连续亏损被实施退市风险警示，追溯调整的财务报告还导致净资产瞬间降至-10.04亿元。一季报显示，*ST海龙的负债总额高达63.91亿元，其中带息债务为44.29亿元。与此同时，*ST海龙复杂的债务关系和大量的对外担保，增加了进行重组的难度。会计师事务所在年报中表示，*ST海龙逾期借款及票据金额合计约17亿元，与此同时，担保发生额为8.45亿元。

　　“无主”公司重组难

　　相比于创业板的小型私营企业，主板中有一家股权更加松散的上市公司*ST兴业，大股东大洲控股集团持股比例仅为4.44%。这样一家“无主”的公司如今处于近似于“僵尸”的状态，员工人数只有16人，资产3311万元，负债却高达3.35亿元。

　　早在2009年年底，*ST兴业曾与浦发银行达成债务重组协议，实现了基本面的改善。然而，*ST兴业由于主营业务停滞，又一次陷入到了资不抵债的窘境，维持日常运作只能依赖向控股股东借款。股权极度分散成为了重组难以逾越的一道坎，2011年*ST兴业曾一度停牌筹划重组，不过仅一周之后即宣布相关计划搁浅。

　　实际上，在没有具体重组计划的“负翁”公司中，像*ST兴业这样股权较为分散的公司不在少数。ST沪科大股东史佩欣2010年通过拍卖的方式入主上市公司，目前持股比例仅为8.52%，与第二大股东的持股比例仅相差0.2%。虽然4月下旬ST沪科发布公告，第二大股东母公司昆明交通投资公司筹划重大事项，并就此停牌，不过考虑到历史遗留问题和分散的股权结构，重组可能并不容易。

　　此外，股权结构松散的上市公司，如果股东再陷入官司纠纷之中，那无疑意味着重组路上亮起了红灯。ST长信去年年末发布一则公告引发了市场关注，第二大股东齐能化工持有的股权被聊城市公安局依法冻结。中国证券报记者调查发现，齐能化工幕后老板刘迪涉嫌巨额非法融资，当年举牌ST长信成为了其骗取资金的手段之一。目前，ST长信的大股东华汉实业集团持股比例仅为12.75%，并且上市公司经营基本停滞，2011年营业总收入只有8469元。

　　人员安置成难题

　　在ST公司中，不仅存在主营停滞、员工稀少的“皮包公司”，也有许多员工数量较多、负担较重的公司。35家退市风险较大公司中，15家公司2011年末员工数量超过1000人，其中10家公司目前没有重组计划。

　　通过对近几年的公告进行梳理，这些员工数量较多的公司多数曾经提出过资产重组的计划，不过均因为不同的原因放弃。例如ST宜纸2011年曾公告，政府相关部门与某公司洽谈项目合作方案，不过随即表示关于公司股权事宜未能达成一致意见；SST华塑的股改工作久拖未决，早在2010年曾计划以1元的价格将山东华塑转让给九信资产，但是出让计划连董事会都未能获得通过；2011年，*ST黄海大股东与三家公司签订协议，拟转让持有的45.16%股权，然而3月份的公告表示黄海集团卖“壳”计划告吹，不得不另觅重组方。

　　市场人士表示，ST公司普遍存在经营困难的现象，与负债低、资产简单的壳资源相比，员工数量较大的公司在重组过程中将面临更大的困难。债务重组不能解决上市公司持续盈利的问题，而如果以资产置换的方式进行重组，在目前的劳动法和社会责任框架下，原有企业的大量员工如何安置则成为了难题。

　　净资产为负的退市指标让“负翁”公司感受到了阵阵寒意，*ST广钢的重组已经获得了证监会批准，ST科健等待债权人、出资人对重整计划的表决，这些已有重组意向的公司有望率先远离退市的悬崖边。而高负债、“无主”和负担重的公司则会面临较大压力，短期内为三百多亿债务找到化解办法将成为避免退市的关键。

　　记者 刘兴龙 (来源：中国证券报)