蓝筹为纲 “三角”配置

　　当前，股市政策做多的导向强烈而持续，使得市场风险偏好明显提升。展望未来数月，经济阶段性见底，通胀继续回落，市场对于政策改善、经济复苏的预期得以持续，流动性改善；而股市政策红利的持续释放，有望维持市场的赚钱效应，存量财富再配置的逻辑将更顺畅。二季度是A股市场相对确定且具备较强操作性的时间窗口，配置上建议蓝筹为纲，“三角”配置。

　　积极股市政策盘活市场

　　年初至今，经济和盈利情况相对惨淡，而流动性相对改善，如此上行和下行因素的角力之下，大盘一直维持震荡的盘局。而当前这个盘局中，股市政策的影响力显著提升。正如1996-1997年以及1999-2000年一样，经济和流动性等基本面因素并没有特别的起色，但是，积极的股市政策对于行情产生了重要的推动作用，大大提升了A股的投资功能和融资功能，并进而对于化解金融风险、推动经济转型起到重要作用，可谓四两拨千斤。

　　中央金融工作会议之后，新的股市政策呈系列化推行，速度和力度远超市场预期。当前的股市政策可总结为三个层面：第一，强化舆论引导，提振投资者信心，包括反复为增量资金入市造势、反复强调蓝筹股价值、投资者保护和降低交易费用等；第二，引导增量资金进入股市，特别是中长线资金，包括养老、社保等长期资金入市、新增QFII额度等；第三，改善市场投资环境，健全和完善股市制度，医治股市痼疾，包括遏制炒新、完善新股发行制度、强调分红、推动退市制度、多层次资本市场建设等。其最终结果，在于提升投资者的风险偏好，引导存量财富向股市配置，恢复和强化股市的投资功能，进而完善和强化股市融资和资源配置功能。

　　新一轮积极股市政策，有望成为财富向股市再配置的契机。首先，引入中长线资金、推行退市制度等，能改善投资环境，影响股市资金供求关系和投资偏好，有助于引导资金转向真正的成长股以及绩优蓝筹股，形成可持续的赚钱效应，进而吸引更多资金，特别是风险偏好较低的场外资金投资。其次，新股发行制度等有助于遏制非理性圈钱，支持更多创新企业上市，提供更多有吸引力的新股。

　　我们判断，积极股市政策至少在未来数月不会戛然而止，会从体制改革的推行、增量资金入市等入手，继续盘活A股市场，带来风险偏好的提升。此前投资者对股市政策多有怀疑、担忧，到现在已是将信将疑，未来数月有望转变为乐观，恰恰是投资良机。等全市场都乐观时，风险反而大了。

　　恐慌已过 “闲钱”渐多

　　4月23日-27日，我们走访了福建省发改委投资处等政府部门，省社科院、省政府发展研究中心等研究机构，股份制银行分支行，小贷公司、担保公司等民间金融机构，以及部分国企和民营企业，以见微知著，了解经济走势、政策动向、民间资金状况和企业家想法。

　　调研基本的结论有三点。一是经济基本面超预期下滑的风险可控。工程机械、纺织、化工等行业内企业家的想法较为理性，并未过度期待政策放松、经济回暖，也没有过度担忧企业经营状况，反而认为当前正是消化2009年以来泡沫的时机。

　　二是民间资金市场恐慌已过，闲钱渐多。民间拆借市场降温，当前民间资金拆借月息约2-3分，显著低于去年下半年，较年底和春节前有所下降。民营企业和小微企业反映，贷款比去年容易，特别是续贷较容易，资金环境改善。

　　三是企业家投资意愿虽然偏低，但开始耐心寻找新的投资机会。去年异常活跃的民间资金开始沉淀，各种火热的资金拆借业务、地产投资明显降温，企业家更倾向于手持现金，耐心的寻找一些新的投资机会。

　　二季度为A股投资时间窗口

　　第一，二季度中国经济有望阶段性软着陆，虽然复苏的难度较大，但是至少市场对复苏的预期将提升。实际上，我们在微观层面的调研结果与近期总量层面的数据相符，虽然经济同比仍处于下滑的过程中，但是环比角度已显示回暖迹象。工业增加值、发电量、粗钢产量、水泥产量等指标的季调环比，均已出现低位企稳回升的迹象。

　　第二，通胀继续下行。考虑翘尾因素、经济总需求的回落及流动性改善缓慢，二季度CPI同比下行趋势明确，而季调环比趋势折年尚仍处于低位。

　　第三，政策空间和弹性将改善。二季度经济软着陆，通胀继续下行，由此推演，财政政策、货币政策走向以及流动性的演变趋势应朝着相对积极的方向发展。近期数据可验证，中短期票据利率继续下行，高风险的A、AA级票据信用利差持续缩小，代表着流动性趋松和投资者对经济预期逐步的改善。

　　第四，股市相对吸引力提升，产业资本减持大幅下降。当前，楼市炒作被抑制，债市吸引力下降，公司债发行利率已趋势性低于中长期贷款利率，制约债券收益率下行空间，理财产品和信托产品收益率下降，且产品结构增加股票权益类比重。

　　基于以上基本面、政策面以及大类资产配置吸引力的判断，我们认为至少二季度是A股市场相对确定且具备较强操作性的时间窗口。

　　蓝筹为纲 “三角”配置

　　下阶段，至少二季度，基本面边际改善和政策面做多共振，特别是积极的股市政策维持市场风险偏好，有望启动存量财富再配置股市。投资者可以淡化经济、盈利等同步指标同比下行所产生的负面情绪，多关注阶段性经济软着陆以及边际改善所引发的机会，多关注针对当前经济和股市困境的改革措施及相关机会。配置上，建议蓝筹为纲，“三角”配置。

　　首先，紧跟股市政策的导向，将有弹性的绩优蓝筹股作为核心配置。结合行业估值和盈利能力、沪深300的行业权重分布以及受益于流动性改善等因素，我们建议重点关注金融服务（特别是非银金融）、房地产等行业。

　　其次，前期可借助对经济复苏预期的提升，“假装”炒炒周期行业复苏的故事，实质上是基于风险偏好提升炒作高弹性品种。下阶段经济见底后只是边际改善，不要对供给端过剩的周期性行业有过高期待。虽然二季度经济有望阶段性软着陆，但是今年十八大之前“稳中求进”的基调不会改变，基本消除了过度放松的可能，近期货币信贷和投资数据即是印证。因此，经济显著复苏的难度较大，全年经济运行有望呈L型。但是，作为高弹性的品种，周期股适合风险偏好提升的行情。

　　第三，在周期股炒作的中后期，选择消费、成长股打底仓，逐步增加配置，等待风格切换的时机，大约在三季度。当前，消费和成长股经历了业绩风险和估值风险的释放，完全可以中长线布局、打底仓，只是短期尚缺乏上涨的驱动因素，短期配置太多，可能会损失机会成本。建议在年报和一季报超预期品种中寻找标的，在受益于经济转型的新消费、新经济领域淘金，包括互联网、农业、餐饮旅游、传媒以及有实质盈利潜力的新兴产业。兴业证券策略研究团队 (来源：中国证券报)