“退市”利剑出鞘 A股壳资源加速归零

　　退市制度的推出，或将改变市场的投资风格，引导资金流向优质蓝筹股。随着市场从有进无出逐步向有进有出转变，“壳资源”的价值也在逐步降低并可能归零。有着“重组王”之称的王亚伟日前离职华夏基金，或许是A股蓝筹时代开启的一个标志性事件。对于广大投资者来说，投资思维也应随着制度的改变而改变，从此前的热衷投机，逐步转向价值投资，并尽量规避退市“地雷”，必然成为今后市场的主旋律。

　　退市制度出台 改革进入“深水区”

　　【新政解读】

　　20余年的A股市场，一直因为没有真正的退市制度，而被专家学者及广大投资者所诟病。随着郭树清上任证监会主席，包括发行制度、监管制度、退市制度等改革措施的不断推出，标志着A股改革逐步进入深水区。

　　4月20日，《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2012年修订）》（简称《规则》）正式发布，并自5月1日起实施。由此，创业板退市制度正式实施。创业板的退市制度涉及六方面的内容，对市场有较大影响的调整，主要集中在三方面：首先，就是对违规的“零容忍”。《规则》要求，暂停上市将追诉财务造假、造假引发两年负净资产直接终止上市等；其次，创业板将不会再出现“借壳”题材。《规则》要求，因连续3年亏损而暂停上市的公司，应以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断标准，并且恢复上市补充材料的时间也缩短至30个交易日，且明确规定，在暂停上市期间公司的主营业务不能发生重大变化；最后，则是交易所对上市公司的监管力量得以提升。《规则》规定，创业板公司最近36个月内累计受到深交所3次公开谴责将被终止上市。

　　在创业板退市制度刚刚发布不久，4月29日，上交所和深交所分别发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》的征求意见稿。

　　在上交所和深交所的方案中都明确规定，“上市公司最近一年年末净资产为负数的，对其股票实施退市风险警示；最近两年年末净资产均为负数的，其股票应终止上市”。“最近两年营业收入均低于1000万元的，对其股票实施退市风险警示；最近三年营业收入均低于1000万元的，其股票应暂停上市；最近四年营业收入均低于1000万元的，其股票应终止上市”。

　　此外，方案还规定，上市公司出现最近连续120个交易日(不含停牌交易日)累计股票成交量低于500万股或连续30个交易日(不含停牌交易日)每日收盘价均低于股票面值的，其股票应终止上市；上市公司因净利润、净资产、营业收入或者审计意见类型等财务指标触及规定的标准被暂停上市后，如不能在法定期限内披露最近一年的年度报告，其股票应终止上市；上市公司因净资产指标被予以退市风险警示，或者因净利润指标被暂停上市后，其后一年扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负数的，其股票应终止上市。

　　英大证券研究所所长李大霄指出，退市制度的建立，将促进市场优胜劣汰，鼓励投资者树立正确的投资理念；厦门大学管理学院教授屈文洲也表示，在上交所和深交所的退市方案中，新增及变更了若干退市条件，使得退市条件渐趋刚性，退市方案趋严。此外，退市方案还提高了退市指标的可操作性，减少了退市指标的规避空间。

　　三类公司受冲击 6家公司最危险

　　【退市黑名单】

　　由于原来设定的条件过于宽松，使得A股此前的退市制度形同虚设。在A股市场历史上，一共只有75家公司先后终止上市。剔除吸收合并、私有化等原因之外，由于经营不善而遭遇退市的A股公司只有43家，距离现在最近的一家退市公司，是2007年12月13日退市的*ST联谊。目前，市场上还有23家公司处于暂停上市状态，被称为“僵尸”公司。这些僵尸公司利用原有制度的漏洞，以各种理由（如“补充材料”等）一直游离在退市之外。相比而言，发达资本市场的退市则早已成为普遍现象。美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市，美国纽约证券交易所每年退市率为6%；英国AIM的退市率更高，大约为12%。

　　这次退市制度的建立，其意图十分明确，就是要将垃圾公司从资本市场扫地出门，实现资本市场正常的新陈代谢，从而推动A股市场健康、有序地发展。

　　从创业板和主板的退市制度（方案）来看，三类公司将成为退市制度的最大“牺牲品”：一类是净资产为负数的公司；另一类是年营业收入低于1000万元的公司；还有一类就是存在造假、管理不规范而有可能多次受到交易所谴责的公司（深市）。

　　迄今A股共有特别处理类股票153只，按照新的退市方案，两市共有40余只ST公司将触及退市新规。

　　以净资产为负数为统计口径，据同花顺统计显示，在已披露2011年年报的2381家上市公司中，2009至2011年连续三年净资产值为负值的ST公司已多达31家（见表一）；2010年至2011年连续二年净资产值为负值的ST公司为6家（见表二）。这37家公司，已经到了退市边缘。

　　*ST盛润、*ST科健、*ST创智、*ST炎黄、*ST金泰、*ST兴业六家公司，不但连续三年净资产为负值，且连续四年年营收都低于1000万元，两个指标都触及退市条件。如果短期内重组及经营状况没有大的改观，这6家公司将很有可能成为退市新政后的首批退市者。

　　遏制“壳”资源炒作 蓝筹行情可期

　　【新政影响】

　　在退市新政出台之前，炒作“壳”资源，已经成了A股市场的一道独特“风景”。最牛基金经理王亚伟更是以押宝“重组”的高成功率而著称，影星陈好和央视主持人张羽，也通过潜伏ST黑龙，三年获得10倍收益（两人总获利近5000万），一时间成为股民谈论的焦点话题。然而，在“壳”资源炒作中，滋生了大量的幕后交易，就连王亚伟都一直受到业界的质疑。

　　退市新政的出台，有望改变市场不合理的预期，减少对绩差股、垃圾股的炒作，减少对壳资源的错误定价。市场资金更多会配置到优质的上市公司去，提升市场资源配置的效率，从而引导价值投资成为资本市场的主旋律。

　　年初以来一直看好蓝筹股的李大霄就指出，退市制度将使得蓝筹股的投资价值显现，投资者要认真领会监管者的导向，在新政策的明确导向下，市场的投资功能会增加而投机功能减低，蓝筹股价值会被发现，而绩差股的价值回归过程将会相当漫长。“主板退市制度征求意见以出乎市场意料之外的速度推出，充分表明监管者改革的决心及态度，也表明了对市场优胜劣汰功能的发挥的期望。”

　　西南证券首席策略分析师张刚也表示，“总体上来看，新的退市制度的出台在市场效果上必然会造成两极分化，业绩差的大家会担心触动快速退市程序，大家有这种顾虑所以抛售这类的股票，而资金可能就会流向那些业绩好的品种，所以两极分化将会是一个普遍性的特征。”

　　中欧国际工商学院教授黄明强调，退市新政最大的利好是可以遏制炒作极烂壳公司的行为。不过，黄明也提醒投资者，如果上市难的问题不解决，ST公司退市后，壳资源会更少，更稀缺，炒作就还会出现。

　　规避退市“地雷”

　　重“白马”轻“黑马”

　　【投资建议】

　　在创业板退市制度推出后的4月23日周一，ST板块集体暴跌，35只ST个股跌停；五一后，随着主板退市制度发布征求意见稿，表明管理层完善退市制度的决心。5月2日开市，ST概念板块再度暴跌，36只个股跌停。ST股在2007年以来一直受到市场的注目，多数ST股的价格已蕴含了重组的预期，即将建立的退市制度，令风险预期增大，股价走低不可避免。

　　记者随机采访了身边的几位股民，股民陈先生告诉记者，“我在股市里有30多万元资金，其中一半资金都投在ST股上。此前在ST股上赚了一些钱。但最近几个交易日，自己的ST股跌得很惨，上周三就将所有的ST股清仓了。我判断，整个ST板块的估值还要向下大幅调整，该割肉的时候就要果断割肉。”不过，更多的股民则表示，自己很少碰ST板块，因此，退市制度出不出台，并不会影响自己的投资思路。

　　浙商证券研究员杨惠忠指出，尽管根据退市新政，首家退市公司的出现最快还需两年，但市场影响已经出现。“ST板块业绩肯定是有问题的，我们此前不提倡投资者去关注ST个股，在新政出台之后，更是建议投资者尽量规避那些垃圾股，以防踩中"地雷"。”

　　广发证券注册投资顾问纪女士建议，新退市制度启动后，ST公司势必加速退市，习惯于ST炒作的股民需要改变操作，择机退出ST股票，以确保不受更大损失。

　　不过，正如中欧国际工商学院教授黄明所言，如果上市难的问题不解决，ST公司退市后，壳资源会更少，会更稀缺。因此，对于那些经验丰富的投资者来说，退市制度实施后，ST板块并非全无机会。“随着退市新政实施步伐的临近，ST公司中那些有着雄厚实力大股东背景的公司，会推动加速重组。投资者选择这样的ST个股提前潜伏，还是会得到丰厚的收益。”深圳某私募机构操盘手董先生告诉记者。在董先生看来，只要ST公司的大股东实力雄厚，且公司资产不是太差，这些ST公司的重组希望还是很大的，不能因为退市制度的出现，而将所有ST板块一棍子全打死。“非专业投资者建议还是远离ST板块；专职股民依然可以在ST板块淘金。”

　　以*ST盛润A为例，原本以印刷包装及物业经营与管理为主营业务，已被处以“退市风险警示”。资料显示，2009年~2011年期间，其主营业务收入仅仅为185.40万元、148.04万元和10.90万元。但*ST盛润A却得到了一汽集团的青睐。今年2月10日，*ST盛润A公布了重组方案，变身为汽车零部件公司，一汽集团成为*ST盛润A实际控制人。有了实力雄厚的一汽集团做大股东，*ST盛润A的前景一片乐观。

　　退市制度改革作为一个重大标志性事件，无疑将对投资者的投资理念产生深远影响，投资者必须改变炒小、炒差的投机习惯，逐步回归价值投资的投资理念。（专题撰文 南方日报记者 田志明）

　　表一：连续三年净资产值为负值的股票名单（31家）

　　股票代码 股票名称 每股净资产（2011年）

　　600817.SH *ST宏盛 -13.83

　　000035.SZ *ST科健 -8.15

　　000017.SZ *ST中华A -3.05

　　600771.SH ST东盛 -2.77

　　600870.SH ST厦华 -2.37

　　000958.SZ ST东热 -2.29

　　600678.SH *ST金顶 -2.05

　　600462.SH *ST石岘 -2.02

　　000156.SZ *ST嘉瑞 -1.71

　　600385.SH *ST金泰 -1.69

　　600691.SH *ST东碳 -1.53

　　600603.SH *ST兴业 -1.52

　　000555.SZ ST太光 -1.43

　　600722.SH ST金化 -1.32

　　000622.SZ S*ST恒立 -1.28

　　600155.SH *ST宝硕 -1.15

　　600751.SH SST天海 -1.12

　　000677.SH *ST海龙 -0.99

　　600421.SH *ST国药 -0.86

　　000557.SZ *ST广夏 -0.74

　　000693.SZ S*ST聚友 -0.66

　　600892.SH ST宝诚 -0.62

　　600234.SH ST天龙 -0.53

　　600338.SH *ST珠峰 -0.46

　　000509.SZ SST华塑 -0.46

　　600988.SH ST宝龙 -0.38

　　000805.SZ *ST炎黄 -0.38

　　600617.SH ST联华 -0.36

　　600608.SH ST沪科 -0.18

　　000688.SZ *ST朝华 -0.18

　　600556.SH *ST北生 -0.10

　　表二：连续二年净资产值为负值的股票名单（6家）

　　股票代码 股票名称 每股净资产（2011年）

　　000820.SZ *ST金城 -2.35

　　600579.SH ST黄海 -1.36

　　600885.SH ST力阳 -0.99

　　600706.SH ST长信 -0.97

　　000545.SZ *ST吉药 -0.28

　　600766.SH *ST园城 -0.23

　　（根据公开资料整理）

　　作者：田志明 (来源：南方日报)