有色金属：寻业绩拐点 抓小类金属

　　金属价格是有色金属股价的主要驱动力，公司股价表现往往领先于企业盈利变化。在选择行业和上市公司投资标的时，业绩维持高速增长与业绩面临向上拐点的板块和上市公司具有较高的投资价值。

　　行业净利增速延续下滑趋势

　　2011年全年有色金属全行业实现7851.65亿元营业收入，同比增长33.89%，扣除非经常性损益后全行业实现303.95亿元净利润，同比增长44.45%。行业整体的销售毛利率为12.58%。2012年一季度有色金属行业实现1833.65亿元营业收入，同比增长16.83%，扣除非经常性损益后全行业实现53.44亿元，同比下降19.74%。行业整体毛利率10.43%。

　　从单季毛利率变化看，有色金属行业整体毛利率从2011年四季度10.19%逐步提升至2012年一季度10.43%。金属非金属新材料板块毛利率从2011年顶峰时的29.17回落至2012年一季度22.86%。有色金属冶炼加工板块毛利率从2011年四季度低点9.20%逐步回升至一季度9.83%。单季毛利率变化趋势体现上游行业毛利率触底回升，下游金属非金属材料板块的毛利率仍在下降通道。

　　子板块方面，小金属全年营业收入同比增长52.99%，净利润同比增长142.49%。磁性材料全年营业收入同比增长66.98%，净利润同比增长135.98%。非金属新材料全年营业收入同比增长66.98%，净利润同比增长43.45%，位列子板块净利润增速前三名。铅锌板块全年营业收入同比增长28.83%，净利润同比增速下滑139.26%，是9个子板块唯一出现年度净利润同比增速下降的板块。

　　宽松流动性仍是主基调

　　欧债危机趋于平静，风险偏好逐步回升。欧洲救助机制正逐步健全，欧债危机也逐步步入平静阶段，以上因素变化有助于全球投机资金风险偏好提升，对于基本金属在内的大宗商品的副作用正逐渐消退。

　　美联储维持宽松货币政策。从美联储的议息公告看，美联储依然维持美国经济缓慢复苏的判断，失业数据回落但依然处于历史高位，对于通胀，美联储维持中长期低通胀前景的判断。从联储公告信息判断，美联储维持宽松的货币政策基调并未发生明显变化，保守估计在2014年以前，基于对经济缓慢复苏，中长期低通胀前景预期，美联储有望维持现有的宽松货币政策。

　　今年以来中国经济面临外需疲软、投资乏力、消费平稳的不利局面，我们认为随着实体经济增速下滑，中央政府重启投资的可能性在不断加大。基建项目是基本金属主要下游需求，随着中国重启基建投资，基本金属疲软的需求有望逐渐步出低谷。

　　从有色金属行业2011年年报及2012年一季报分析，有色金属行业整体净利润增速处于下滑阶段，但从行业整体毛利率变化趋势看，单季毛利率呈现触底回升的态势，尤其是金属冶炼与加工板块，单季毛利率触底回升态势明显。其中，金属非金属新材料单季毛利率仍处于下降通道，有色金属冶炼与加工板块毛利率开始回升。

　　我们认为金属价格仍然是行业盈利变化和股价的先行指标，判断行业下阶段的盈利变化趋势仍需从金属价格变化驱动因素出发。结合流动性及供需基本面，我们认为影响金属价格的负面因素正在消退，金属价格有望在宽松流动性、中国需求回暖带动下重拾升势，有色金属行业整体净利润增速有望面临向上拐点。

　　小金属板块一枝独秀

　　有色金属行业2011年年报同比增长44.45%，2012年一季报盈利同比下降19.74%，但2012年一季报盈利环比增长44.74%，全行业可能处于盈利增长的拐点。在9个子板块方面，根据我们构建的指标体系，比较明确的是小金属板块整体仍处于业绩的高速成长阶段，小金属板块2011年净利润同比、2012年一季报净利同比、环比均处于正增长。黄金板块、铜冶炼板块、铅锌冶炼板块可能处于业绩向上的拐点。磁性材料板块增长较快，但从2012年一季报净利环比增长情况看，整个板块面临增速放缓的风险。金属新材料、非金属新材料、铝冶炼板块可能面临业绩向下拐点趋势。

　　从上述各板块面临的盈利阶段分析，在板块选择上，小金属磁性材料板块。从模型的结果分析，在板块选择上具有中国资源优势的小金属板块仍具有较高的投资价值。另外，随着去年四季度金属价格大幅回落，金属价格的货币风险得到释放，上游基本金属板块投资价值逐渐显现。

　　多重标准精选个股

　　参考2011年年报净利润同比增速、2012年一季报净利润同比增速、环比增速三个指标，考核上市公司净利润变化趋势，我们把77家上市公司业绩增长划分为四个判断标准。最优选择是2011年年报净利润增速，2012年一季报净利润增速(同比、环比)三项指标均出现正增长，表明公司盈利状况保持在高速增长阶段。次优选择是2011年年报利润增速同比负增长、2012年一季报利润同比、环比正增长，表明公司处于盈利向上拐点。增速放缓选择是2011年年报净利润增速同比、2012年一季度净利润增速同比正增长，2012年一季度环比负增长，表明公司面临业绩增速放缓风险。较差选择是2011年年报利润增速同比正增长、2012年一季报利润增速(同比、环比)负增长，表明公司仍处于业绩向下趋势。

　　通过构建以上四个判断标准，有色金属行业77家上市公司中，云南铜业、辰州矿业、赣锋锂业、利源铝业、包钢稀土、正海磁材、中金黄金、山东黄金三个指标正增长，业绩有望保持高速增长趋势。三项指标显示，*ST锌电、大元股份、金瑞科技、株冶集团面临业绩向上拐点。铜陵有色、太原刚玉、中科三环、格林美、闽发铝业、银河磁体、西部资源、宁波韵升、厦门钨业面临业绩增速放缓的风险。

　　通过自上而下与自下而上相结合，我们可以进行最优投资标的选择。在板块选择上，小金属磁性材料板块；在个股选择上，77家上市公司中，云南铜业、辰州矿业、赣锋锂业、利源铝业、包钢稀土、正海磁材、中金黄金、山东黄金三个指标正增长，业绩有望保持高速增长趋势。结合以上两个方面的研究，我们可以得出结论，小金属板块盈利处于高速增长阶段，板块个股方面辰州矿业、赣锋锂业、包钢稀土业绩亦处于业绩高速成长阶段；黄金板块、铜冶炼板块处于业绩向上拐点阶段，个股方面中金黄金、山东黄金、云南铜业三项指标均为正增长，业绩处于高速增长阶段；从指标判断，磁性材料板块处于增速放缓阶段，但板块中个股正海磁材三项指标均为正增长。

　　根据我们对有色金属行业下阶段整体盈利预测，随着有色金属冶炼与加工板块毛利率触底回升，结合流动性与供需基本面，我们认为有色金属行业面临业绩增长向上拐点。板块选择上，铜冶炼板块由于供需短缺，铅锌冶炼板块随着环保整治临近尾声，下游需求逐渐回暖，这两个板块最有希望出现业绩增长拐点，结合个股的判断结果，云南铜业、株冶集团值得下阶段关注。 万联证券 李伟峰 (来源：中国证券报)